【聂人教技场】聂振邦：细价新股估值案例解析

文/凤凰网港股特约香港财经大V 聂振邦

承接上回细价新股估值主题，今日与大家进行新股案例研究，笔者会以上市时市值不多于10亿港元，视为细价新股，才适用于进行壳价分析，理由是按一直以来跟大家表示，主板壳价参考为5.00亿元；创业板参考介乎2.50亿至3.00亿元，而估值的另外两大元素分别是新股于上市前最新财务报表显示的资产净值，以及上市集资金额之会计入账 (股本也会进行入账，但相对以上两大元素涉及金额显著为小，所以不作多谈)。

试想想，上市时市值属于投资者的支付成本，而壳价、资产净值和集资金额之会计入账则是投资者可收取的价值。当成本为10亿元，必须取回超过10亿元的价值，作适合投资。所以就主板股份来说，壳价参考为5.00亿元，意味着上述两大元素合计金额要超过5.00亿元，作合乎投资原则。毕竟我们在谈细股，资产净值和集资金额鲜有超过3.00亿元，更遑论是超过5.00亿元，可见上述不多于10亿港元的分析门槛，经已有充份考虑理据。

事实上，在普遍情况下，上市时市值超过8.00亿元的股份，计出的每股合理值往往已低于招股价范围，除非具备其他原因 (例如：有基石投资者参与认购股份，并占招股规模逾25%；招股规模少于1.00亿股；或上市前股东成本价已高于招股价等)，否则不应认购这样的股份。至于创业板股份，一般见上市时市值超过5.00亿元，就会得出估值不吸引的结论，投资者也应放弃认购。按以上分析，相信对于「聂升股共享群」的组员，经已留意到分析一只细价新股并不简单，每只被笔者挑选分析的股份，背后已进行一连串的前设筛选程序。

例如在2020年10月1日 (大家没有看错，笔者在假期有空时，仍会进行选股工作的) 分析的嘉泓物流 (02130)，截至2020年3月底，集团资产净值约2.55亿港元；而上市集资金额之会计入账，介乎约1.02亿至1.24亿元；至于股本会计入账，则约113万元，合计约3.58亿至3.80亿元，相对上市时发行股数为2.50亿股，每股净值为1.4335至1.5195元，较招股价介乎2.45至2.85元，产生市账率为1.71至1.88倍，高于1.00倍就基本面而言反映招股价定位偏高。

虽然如此，细价新股之估值分析着眼点，落在壳价分析之上，此股于主板上市，所以参考壳价为5.00亿元，连同上述净值介乎约3.58亿至3.80亿元，就是8.58亿至8.80亿股，再次相对上市时发行股数，得出每股合理值为3.43至3.52元，相对招股价，潜在升幅为40.00%至23.51%。笔者为观乎招股价为2.69元或以下，潜在升幅均逾三成，反映招股价定位普遍偏低。配合截至招股首日，孖展认购倍数仅约2.22倍，预期上市价会在中间价2.65元或以下，视为上市后股价具备上扬条件。

另可留意招股规模为5,370万股，较常见的2.50亿股显著为少，并且街货量更仅约5,000万股，视为上市后股价上扬的有利条件。结果此股以略高于中间价 (2.65元) 的2.66元上市，上市首日高见2.87元，较上市价高出不足8.00%，暂时表现令人失望。但笔者是刻意用此股作解说，想指出一只估值吸引的新股，未必在上市初期便见上扬。然而，只要每股价值的确高于上市价，便有持股耐心守候的理由。笔者留意此股有四名上市前投资者成本价均为2.2669元，较上市价2.66元折让不足一成半，少于五成反映招股价定位偏低。

普遍较成本价高出不少于一倍，才存在上市前投资者沽货诱因，故此目标价可视为4.54元，较2.66元产生潜在升幅逾七成，反映值得持股待升。正如美团点评 (03690)，现为市场焦点股之一，但曾于上市首日仅高见74.00元，较上市价69.00元仅高7.25%；上市第四日更收低于上市价，继而见股价反覆向下，上市不足三个半月已低见40.25元，较上市价低逾四成；上市后近九个半股价才重回上市价，股价表现如此坎坷的日子，大家有记得吗？当大家羡慕别人觅得倍升股，甚至是五倍股或十倍股的时候，有否想过别人曾捱价守候多时呢？可见估值分析是提供大家买入股份的参考原因，以及持股守候的理由，但最终能否守得云开，满载而归，则与投资者的心理质素，有着莫大关系！

对于细价股的估值分享，暂告一段落，下回开始与大家探讨细价股持份者成本价分析。

【作者简介】聂振邦 (聂Sir)

毕业于香港理工大学金融服务系，

超过17年从事金融业和投资教学经验，

四本投资和理财书籍的作者。

香港证监会持牌人

【声明】笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。

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