巴菲特2021股东信!永远不要看空美国,十大重仓股:苹果公司第一(附全文)
财经

巴菲特2021股东信!永远不要看空美国,十大重仓股:苹果公司第一(附全文)

2021年02月27日 21:29:50
来源:凤凰网财经

凤凰网财经讯 北京时间2月27日21点,巴菲特公布2020年度致股东信,财报显示,截至2020年12月31日,伯克希尔哈撒韦公布的去年四季度末前十大持仓分别为苹果(市值1204亿美元)、美国银行(市值313亿美元)、可口可乐(市值219亿美元)、美国运通(市值183亿美元)、Verizon通信(市值86亿美元)、穆迪(市值71.6亿美元)、美国合众银行(市值69亿美元)、比亚迪(市值58.97亿美元)、雪佛龙(市值40.96亿美元)、Charter通信(市值34.5亿美元)。

巴菲特2021股东信!永远不要看空美国,十大重仓股:苹果公司第一(附全文)

伯克希尔哈撒韦2020年盈利425亿美元

信中披露根据美国公认会计准则(GAAP),伯克希尔哈撒韦公司2020年的盈利为425亿美元。这一数字的四个组成部分是219亿美元的营业利润,49亿美元的实现资本利得,公司持有的股票中存在的净未实现资本利得增加所带来的267亿美元收益,和公司拥有的一些子公司和附属公司的价值减记导致的110亿美元损失。

巴菲特坦言,去年,两个目标都没有实现,即伯克希尔没有进行大规模收购,营业利润下降了9%。不过,通过保留收益和回购约5%的股票,确实提高了伯克希尔的每股内在价值。

伯克希尔业绩与美股风向标标普500指数表现的对比:跑输16个百分点

伯克希尔的业绩与美股风向标的显示,2020年伯克希尔每股市值的增幅只有2.4%,而标普500指数的增幅高达18.4%,伯克希尔跑输了16个百分点。

长期来看,1965-2020年,伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.0%,明显超过标普500指数的10.2%,而1964-2020年伯克希尔的市值增长率是2,810,526%,而标普500指数为23,454%。

巴菲特:永远不要“看空”美国

伯克希尔·哈撒韦的董事长兼首席执行官巴菲特在公开信中表示:“在美国建国的短短232年里,还没有出现另一个像美国这样释放人类潜能的孵化器。尽管有一些严重的中断,但我们国家的经济进步一直是惊人的。我们坚定不移的结论:永远不要做空美国”

一笔百亿美元的减记

2020年财报中,有一项约110亿美元的资产价值减记,这相当于公司当年利润减少了110亿美元。而这一项减记项绝大多数来自于2016年伯克希尔收购的航空零部件公司PCC。

“(减记主要来自)我在2016年犯的一个错误。那一年,伯克希尔收购了Precision Castparts(PCC),我为这家公司花了太多钱。”他在信中指出,“当时没有人误导我,我只是对PCC的正常盈利潜力过于乐观。去年,作为PCC最重要客户来源的整个航空航天业都是萎迷不振,这使得我的误判完全暴露。”

2020年公司斥资247亿美元回购其A类和B类普通股

公开信显示,伯克希尔哈撒韦第四季度投资净收益304.5亿美元,2019年同期为245.3亿美元。第四季度约有90亿美元用于购买股票,使今年购买股票总额达250亿美元。

巴菲特称,2020年公司斥资247亿美元回购其A类和B类普通股。在2021将年回购更多公司股份,未来很可能进一步减少其股份数量。

伯克希尔哈撒韦今年的年会将于5月1日在洛杉矶举行,而不是在奥马哈

伯克希尔哈撒韦今年的年会将于5月1日在洛杉矶举行,而不是在奥马哈。副董事长查理·芒格将在年会上与巴菲特一同上台回答股东提问,而副董事长格雷格·阿贝尔和阿吉特·贾因也将有时间回答问题。

巴菲特2021股东信全文

Berkshire’s Performance vs. the S&P 500 伯克希尔·哈撒韦公司业绩和标准普尔500指数的对比

巴菲特2021股东信!永远不要看空美国,十大重仓股:苹果公司第一(附全文)

Annual Percentage Change 年度百分比变化

Note: Data are for calendar years with these exceptions: 1965 and 1966, year ended 9/30; 1967, 15 months ended 12/31.

注意:本数据均为日历年,但以下情况除外:1965和1966年,截至9月30日;1967年,截至12月31日的15个月。

致伯克希尔•哈撒韦公司的股东:

根据一般公认会计原则(GAAP),伯克希尔•哈撒韦公司在2020年的盈利利润为425亿美元。该数额主要由四部分构成,包括营业收入219亿美元、实际资本收益49亿美元、来自我们所持股票中未兑现的资本净收益267亿美元,以及我们所持子公司及附属公司的股价减记造成的110亿美元损失。各项均按税后金额列示。

营业收入是最重要的部分,即使在它们不是我们一般公认会计原则中总额中比重最大的时期也是如此。伯克希尔•哈撒韦公司既致力于提高公司营业收入,也计划收购地理位置优越的大型企业。但是去年,我们没有实现这两个目标:伯克希尔•哈撒韦公司没有进行任何大规模的并购,营业收入也下降了9%。尽管如此,我们仍将伯克希尔•哈撒韦公司的每股内在价值提升了,保留收益,回购了大约5%的股票。

一般公认会计原则的两个组成部分,不管是已经实现还是尚未实现,都与资本损益有关,且每年反复波动,这反映了股市的波动。无论如今的数据如何,我和我的长期合作伙伴Charlie Munger都坚信,随着时间的推移,伯克希尔•哈撒韦公司从它所持有的投资中获得的资本收益将是非常可观的。

正如我多次强调的那样, Charlie和我把伯克希尔•哈撒韦公司持有的上市股票(截至年底价值2,810亿美元)视为一系列业务。虽然我们不能控制公司的运作,但我们可以按比例分享长期收益。但是,从会计的角度来看,伯克希尔•哈撒韦公司的收入中并没有包含我们一部分的利润。然而,只有这些投资对象支付给我们的红利才会记入我们的账目。在一般公认会计原则下,投资对象代表我们持有的大量资金却未被计算在内。

然而,对于伯克希尔•哈撒韦公司来说,可以没有看到但不能没有想到的是:那些未记录的留存收益通常会产生巨大的价值。投资对象使用预扣资金来扩大经营、进行收购、偿还债务,并且频繁回购股票(这种行为增加了我们在未来收益中所占的比重)。就像我们在去年给股东的信中提到的那样,留存收益推动了整个美国企业的发展。多年以来,对Carnegie和Rockefeller以及对数百万股东起了巨大作用。

我们的一些投资对象当然会失望,并希望通过保留收益来增加公司的价值。但其他投资对象会过度投入,其中一些表现得非常突出。总之,我们预期保留在伯克希尔.哈撒韦公司的非控股业务(其他股票投资组合)中的巨大收益份额最终会给我们带来等量或更多的资本收益。这一期望已在我们56年的任期间得到了实现。

一般公认会计原则中的最后组成是110亿美元的巨额减记,这完全是对我在2016年所犯错误的量化。那年,伯克希尔•哈撒韦公司以过高的价格收购了Precision Castparts(“PCC”)。

没有人以任何方式误导我,只是我对PCC的正常盈利潜力过于乐观。去年,作为PCC最重要的客户来源,整个航空航天产业的不利发展,暴露出我的判断失误。

至于收购PCC,伯克希尔•哈撒韦公司所收购的PCC是其行业中最优秀的公司。PCC的CEO Mark Donegan是一位充满工作热情的经理,他把同样的精力放在了收购之前的业务上,我们有幸与他一起经营业务。

我确信我的结论是正确的,PCC将随着时间的推移,在其运营中部署的有形净资产上获得良好的回报。然而,我对未来平均收益的判断是错误的,因此,我也计算错了一个合理的企业收购价格。

PCC的收购远非我犯的第一个类似错误。但我需要为此付出沉重的代价。

我们的两手准备

伯克希尔•哈撒韦公司通常被称为综合企业集团,是一个贬义词,适指那些有大量无关业务的控股公司。 此外,它只是片面地描述了伯克希尔•哈撒韦公司。要了解我们与传统综合企业集团的不同之处及原因,我们来回顾一下历史。

由于时间的推移,传统综合企业集团通常仅限于整体收购。但该战略存在两个主要问题。有一件事是不能解决的:大多数真正伟大的公司都不希望有人接管他们。所以大多数真正伟大的企业都无意让任何人接管它们。所以,渴望被收购的企业集团必须集中在那些缺乏重要且持久竞争优势的普通企业上。这里并非投资的良机。

此外,当许多综合企业集团涉足普通行业时,它们往往发现自己需要支付惊人的控股权溢价才能守住眼前的蛋糕。雄心勃勃的企业集团知道如何应对这样的“超额支付”问题:他们只需要创造大量的本公司高估值股票,就可以将其用作高价回收的“货币”。(正如“我用我的两只价值5000美元的猫,作为10000美元用于购买你的狗”所阐释的情形)

一般情况下,提高企业集团股票估值的方法包括促销和“有想象力的”会计处理,它们充其量具有欺骗性,有时超越界限就会变成欺诈。当这些招数“成功”时,企业集团就会把自己的股票价格提高到其商业价值的三倍,从而使目标公司的股票价格翻一番。

投资幻想可能持续相当长的时间。华尔街喜欢交易产生的费用,而媒体则喜欢推介者提供精彩的故事。类似地,股价上涨后,股价飙升,这本身就是一种“证明”,证明幻想变成了现实。

最终狂欢过后,许多企业会陷入“皇帝的新衣”般的窘境。金融史上到处都是名副其实的商业集团,它们最初被记者、分析师和投资银行家们视为商业天才,但是它们的作品最后都变成了商业垃圾。

大型企业声誉折损

Charli和我希望我们的企业能够具备良好经济特征和优秀管理者的部分或是全部素质。不过,伯克希尔•哈撒韦公司是否对这些业务控股,对我们而言无关紧要。

我花了很长时间才明白这些道理。但是Charlie,再加上我在伯克希尔•哈撒韦公司接手纺织业务20年的经历,最终让我相信,与100%控股一家边际企业相比,拥有一家出色企业的非控股部分更有可观收益,更令人愉快,而且工作量也少得多。

基于这些原因,我们的企业集团仍将是由控股和非控股两部分组成。Charlie和我会根据公司的竞争优势,管理特征以及价格,在我们认为最合理的领域进行资金配置。

假如这个策略不需要我们付出太多的努力,那就更好了。与潜水比赛中使用的计分系统相比,您在“艰难程度”方面的商业努力不会有任何意义。而且,正如Ronald Reagan所说:“据说努力工作不会导致死亡,但是我想说的是,为什么要冒险呢?”

我们的子公司们以及我们如何提高你们的控股份额

在A-1页,我们列出了伯克希尔•哈撒韦公司旗下的子公司,共雇佣了36万名员工。 您可以在本报告后半部分的10-K页中了解更多关于控股操作的内容。此信的第7页列出了我们在部分控股和非控股公司中的主要控股情况。该业务组合也非常庞大且多样化。

但是,伯克希尔•哈撒韦公司的大部分资产主要集中在四家公司,其中三家是控股公司,另外一家公司的股份我们只占5.4%。这四家公司均为我们的子公司。

其价值最高的是我们的财产/意外保险业务,它已经连续53年成为伯克希尔•哈撒韦公司的核心业务。我们的保险公司在保险业中独树一帜,其1986年就入职的经理Ajit Jain也是如此。

总体而言,这家保险公司的营运资金远远超过了它在世界范围内的任何竞争对手。这样的经济实力,再加上伯克希尔•哈撒韦公司每年从非保险业务中所获得的大量现金流,使我们的保险公司能够安全地遵循股权重的投资策略,而这对于大多数保险公司来说是行不通的。由于监管和信用评级的原因,这些竞争者必须集中精力于债券。

如今,债券的地位今非昔比。您是否可以相信,10年期美国国债最近的收益(年末收益率为0.93%)已经从1981年9月的15.8%下降到现在的94%?一些重要的大国,如德国和日本,投资者从数万亿美元的主权债务中获得负收益。全球固定收益投资者(不管是退休基金、保险公司还是退休人士)的前景都很暗淡。

有些保险公司以及其他债券投资者可能会试图通过投资担保债务来获得微不足道的回报。然而,高风险贷款并不是解决利率问题的办法。三十年前,一度强大的储蓄和贷款行业最终走向自我毁灭,这在一定程度上与他们忽视了这条箴言有关。

伯克希尔目前拥有1380亿美元的保险“浮游”资金,尽管这些资金并不属于我们,但伯克希尔可以支配这些资金,无论是债券、股票还是美国国库券等现金等价物。“浮游”资金实际上与银行存款有一些相似之处:资金每天进进出出,但保险公司持有的现金总额却很少发生大的变动。伯克希尔持有的巨额资产很可能会在未来许多年都维持在目前的水平,而且这种累积并不需要成本。当然,这种状况在未来也许会发生变化,但随着时间的推移,我们赢得概率更大。

实际上,在每年的致股东信中,我都要解释一遍我们的保险业务。因此,如果新股东希望了解更多保险业务和“浮游”资金的信息,烦请参阅去年股东报告的相关内容,详见A-2页。更重要的是,您还要了解我们从事保险业务所存在的风险和机会。

我们第二大和第三大最有价值的资产分别是伯克希尔100%持股的伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司(BNSF)和持股达到5.4%的苹果公司。接下来是我们持股比例高达91%的伯克希尔哈撒韦能源公司(BHE)。这是一家非同一般的公用事业公司,在我们拥有它的21年里,其年收入已从1.22亿美元增长至34亿美元。

关于BNSF和BHE,我将在后面再详细介绍。现在我要重点讨论的是一种我们定期会采用的工具,这种工具能够提高投资者对伯克希尔“四大资产”以及其他资产的兴趣。

去年,我们花费247亿美元,回购相当于80998股A股的股票。此举无疑展示出我们对伯克希尔资产扩张的热情,也进一步举推动伯克希尔旗下所有企业的股价上涨5.2%。

按照查理和我长期推荐的标准,我们进行了回购,因为我们相信,此举不仅能提高长期股东的每股内在价值,还能为伯克希尔可能遇到的任何机会或问题提供充足的资金。

我们对回购时机有自己的坚持。之所以强调这一点,是因为美国的CEO们往往有着这样的一个习惯,那就是在股价上涨而不是下跌时,投入更多的资金来回购,但我们的做法恰恰相反。

伯克希尔对苹果的投资生动地说明了回购的力量。我们从2016年末开始购买该股,到2018年7月初,伯克希尔持股量已超过(经拆股调整后)10亿股。这里指的是伯克希尔总账户中持有的投资,不包括后来被出售的非常少的、单独管理的苹果股票。当我们在2018年年中完成买进时,伯克希尔的一般账户持有苹果5.2%的股份。我们的投资成本是360亿美元。自此后,我们享受定期股息,平均每年约为7.75亿美元。此外,我们在2020年通过出售一小部分头寸,还另外获得110亿美元的收益。

伯克希尔目前持有苹果5.4%的股份。但实际上,这一增长对我们来说是没有成本的,因为苹果一直在回购股票,从而大幅减少了目前的流通股数量。

不仅如此,我们还将在2021-2022年回购伯克希尔的股票,这意味着投资者现在间接拥有的苹果资产和未来收益比2018年7月整整多10%。这种令人愉快的态势仍在继续。伯克希尔自去年年底以来回购了更多股票,未来可能会进一步减少股票数量。苹果也公开表示有意回购其股票。随着回购的继续,伯克希尔的股东不仅在我们的保险集团、BNSF和BHE中拥有更大的权益,而且还会发现他们对苹果的间接所有权也在增加。

回购给投资者带来的收益会随着时间的推移变得越来越可观,这一过程为投资者拥有不断扩大的特殊业务提供了一种简单的方法。正如梅·韦斯特(Mae West)向我们保证的那样:“好事越来越多,这感觉棒极了!”

2020年底的巴菲特持仓一览表

截至2020年底,伯克希尔列出了根据市值计算的前15大持仓。在这里,卡夫亨氏并没有被统计在内,虽然该股理论上是伯克希尔重仓股、所持股份超过3.25亿股,但作为控股公司,伯克希尔需要将这部分投资计入“股权”项目。在伯克希尔的资产负债表上,卡夫亨氏在公认会计准则下估值为133亿美元。这是伯克希尔在卡夫亨氏2020年12月31日经审计后的资产净值中所占的份额,但伯克希尔所持股份在当日的市值只有113亿美元。

巴菲特2021股东信!永远不要看空美国,十大重仓股:苹果公司第一(附全文)

* 不包括伯克希尔旗下子公司的养老基金持有的股票。

** 实际买入成本,也是伯克希尔的计税依据。

*** 其中包括对西方石油公司的100亿美元投资,包括优先股和购买普通股的认股权证,这两项投资组合目前的市值为90亿美元。

两个成功的故事

在美国,到处都有成功的故事。 实际上,自美国诞生以来,从不缺乏这样的人物。他们拥有想法和抱负,往往只用少量的资本就能够通过创造新事物或改进

客户对旧事物的体验,而取得不凡的成就。

我和查理走遍全国,发现了不少这样的故事。1972年,我们买入See’s Candy的股票。 整整一个世纪以前,玛丽·西伊(Mary See)开始推出一种古老的产品,她用特殊的配方对这种产品进行了改造。她在商业计划中增加了一些古色古香的商店,配有专业友善的销售人员。从洛杉矶的第一家小专卖店开始,西伊最终开了几百家店,遍布美国整个西部地区。

如今,See’s Candy的产品继续取悦客户,同时提供成千上万的终身就业机会。伯克希尔的工作就是不干涉公司的成功。当企业生产和分销一种非必需的消费品时,客户就是上帝。100年后,客户向伯克希尔传递的信息依然清晰:“不要乱动我的糖果。”

另一个故事来自华盛顿特区。1936年,利奥·古德温(Leo Goodwin)和他的妻子莉莲(Lillian)认为汽车保险可以以比代理商低得多的价格直接销售。于是,夫妻俩投入10万美元,与拥有1000倍甚至更多资本的大型保险公司展开了较量,政府雇员保险公司(后简称为GEICO)即将成型。

幸运的是,我在整整70年前就认识到这家公司的潜力。该公司也成为我在投资领域迈出的第一步,接下来的故事大家都知道了:伯克希尔最终成为了GEICO的100%持股人。尽管这家84岁高龄的公司一直在调整,但从没有改变利奥和莉莲的愿景。然而,该公司的规模已经发生巨变。1937年,也就是GEICO运营的第一个全年,其业务量仅为238288美元,但去年这一数字是350亿美元。

如今,金融、媒体、政府和科技都在沿海地区,人们很容易忽视许多奇迹发生在美国中部这一点。接下来我所提到的两个地区却为全美各地的人才和他们的创造力提供了令人惊叹的例证。

首先是奥马哈。1940年,毕业于奥马哈中心高中的杰克·林格沃特(Jack Ringwalt)决定用12.5万美元的资本创办一家财产/意外保险公司,与大型保险公司展开竞争,而这些公司都拥有充足的资本。此外,这些竞争对手凭借遍布全美,且资金雄厚当地代理商网络,已经牢固地确立了自己的地位。杰克的公司——国家赔偿——关注的是被“大公司”认为不重要的“古怪”风险,这一策略出人意料地获得了成功。

1967年,伯克希尔与国家赔偿(National Indemnity)达成协议,收购该公司。如今,国家赔偿已经是全球唯一一家可以为某些巨大风险承保的公司。

多年来,我们又从奥马哈地区收购了四家企业,其中最著名的是内布拉斯加州家具市场(“NFM”)。该公司创建于1936年,其创始人罗斯·布卢姆金(Rose Blumkin)是一位俄罗斯移民,当时的启动资金仅为2500美元。1946年底,该公司的净资产增长到72264美元,但现金只有50美元。不可思议的是,在布卢姆金的儿子退役加入该公司后,他们创造了零售业的一个奇迹。到1983年,NFM的业务规模已经达到6000万美元。也是在这一年,伯克希尔收购了该公司80%的股权。

NFM目前拥有美国最大的三家家居用品店,尽管该公司门店受COVID-19疫情影响而关闭了六周多的时间,但这三家家居用品店在2020年均创下最佳销售记录。

其次是田纳西州的第三大城市诺克斯维尔。伯克希尔在这里投资了两家引人注目的公司Clayton Homes(100%持股)和Pilot Travel Centers(目前持股38%,但伯克希尔计划到2023年提升至80%)。这两家的公司的创始人均来自田纳西大学的年轻人,当初在创建公司时资金并不充裕。然而,Clayton和Pilot如今的税前利润均超过10亿美元,并且为社会提供大约4.7万个就业岗位。

现年90岁的“大吉姆”哈斯拉姆最近写了一本励志书,讲述了吉姆·克莱顿的儿子凯文是如何鼓励哈斯拉姆一家将Pilot的大部分股权出售给伯克希尔公司的股市。每个零售商都知道,满意的顾客是商店最好的销售员。当企业易手时也是如此。

当你下次飞到诺克斯维尔或奥马哈上空时,请向克莱顿、哈斯拉姆和布卢姆金斯家族,以及遍布美国各地的成功企业家们致敬。这些(美国经济的)建设者们需要一个美国经济的“繁荣框架”——1789年美国联邦政府成立时,就类似给美国经济制定了一个独特的实验目的——来实现他们(指这些美国经济所需要的建设者们)的潜力。反过来,美国也需要像吉姆·C、吉姆·H、B夫人和路易等等这样的公民来实现我们的国父们所追求的奇迹。

今天,来自世界各地的更多人也创造了类似的奇迹,创造了惠及全人类的广泛的经济繁荣。然而,在美国短暂的232年历史中,还没有一个国家能像美国那样释放人类潜能,是名副其实的经济动力源泉。尽管我们美国经济会遇到一些严重的困难,但美国的经济发展还是令人惊叹的。

除此之外,我们仍保留成为“一个更完美的联邦”的愿望。尽管在这方面的进展是缓慢的、不均衡的,而且有时常常令人沮丧。然而,我们已经向前迈进,并将继续这样做。

我们坚定不移的结论是:永远不要赌美国输(永远不要做空美国)

伯克希尔的伙伴关系

伯克希尔总部位于特拉华州,我们的董事必须遵守该州的法律。其中一项要求是,董事会成员必须以公司及股东的最佳利益为行事准则。这也是我们董事遵循的原则。与此同时,董事希望伯克希尔能获得客户的信赖和满意,并为36万名员工提供施展才华的空间和平台。

但是,确定股息、战略方向、挑选首席执行官,或收购和剥离这些责任完全落在伯克希尔的董事身上,他们必须忠实地代表公司的长期利益。

除了法律要求之外,查理和我觉得对伯克希尔的许多个人股东负有特殊的义务。一点个人经历可以帮助你理解我们不同寻常的情结,以及这种情结将如何塑造我们的行为。

在创建伯克希尔之前,我通过一系列的合伙企业为许多个人管理资金,其中最早的三个合伙企业成立于1956年。随着时间的推移,合伙企业太多变得难以处理,于是在1962年,我们将12家合伙企业合并为一个单位,即巴菲特合伙有限公司(“BPL”)。

就在这一年,我自己以及我妻子的所有资金几乎都和许多有限合伙人的基金一起进行投资,我没有任何工作或薪酬。相反,作为普通合伙人,我只有在有限合伙人的年回报率超过6%时才会获得补偿。如果回报率达不到这一水平,将需要用我未来的收益弥补差额。幸运的是,这从未发生过。

随着时间的推移,我的父母、兄弟姐妹、以及其他亲朋好友的大部分资源都投入了合伙企业。

查理在1962年成立了合伙公司,运作方式和我差不多。我们都没有任何机构投资者,我们的合作伙伴中也很少有金融行家。那些加入我们公司的人相信我们会像对待自己的钱一样对待他们的钱。这些人(要么凭直觉,要么通过朋友们的建议)得出了这样的结论:查理和我极度厌恶永久性的的资金损失,除非我们希望能好好利用投资人的资金,否则我们不会接受他们的投资。1965年BPL收购伯克希尔哈撒韦的控制权后,我无意中进入了企业管理领域。

后来在1969年,我们决定解散BPL。到年底后,这家合伙企业按比例分配掉了所有现金和三支股票,其中价值最高的是BPL在伯克希尔哈撒韦的70.5%股权。

与此同时,查理在1977年结束了企业运营。在他分配给合伙人的资产中,有Blue Chip Stamps的主要股份,这是他的合伙人、伯克希尔和我共同控制的一家公司。Blue Chip也是我的合伙公司解散时所分配的三支股票之一。

1983年伯克希尔和Blue Chip合并,使伯克希尔的注册股东基础从1900人扩大到2900人。查理和我希望所有人——新老股东和潜在股东——都能达成共识。

因此,在1983年的年报中列出了伯克希尔的“主要商业原则”。第一条原则便是:“虽然我们的形式是一家公司,但我们是彼此合作的关系。”这定义了我们1983那一年里的关系,也定义了今天的关系。查理和我,以及我们的董事们,相信这句格言在未来几十年里将对伯克希尔大有裨益。

伯克希尔的所有权现在分为五个大“桶”,其中一个由我作为“创始人”所有。

这一“桶”肯定会空,因为我拥有的股票每年都会分配给各种慈善机构。其余四桶中有两桶由机构投资者持有,各自负责管理他人的资金。

然而,这两个桶之间的相似之处在于——它们的投资程序截然不同。

一个机构类别是指数基金,这是投资界一个规模庞大、迅速发展的领域。这些基金只是模仿它们追踪的指数。指数投资者最喜欢的是标普500指数(S&P 500),伯克希尔哈撒韦是该指数的成份股。应该强调的是,指数基金之所以持有伯克希尔的股票,只是因为它们被要求这么做。

他们处于自由发展状态,买卖只是为了对桶进行“称重”。

另一个机构投资者是管理客户资金的专业人士,不管这些资金属于富人、大学、退休人员或任何人。这些职业经理人的职责是根据他们对估值和前景的判断,将资金从一项投资转移到另一项投资。这是一个光荣而艰难的职业。

我们很高兴为这个活跃的团体工作,同时他们也在寻找更好的地方来配置客户的资金。可以肯定的是,一些基金经理着眼长远,因此很少进行交易。还有一些人使用计算机,利用算法可以在一纳秒内指导股票的买卖。而一些专业投资者则会根据他们的宏观经济判断确定交易操作。

第四类是个人股东,他们的运作方式与我刚才描述的积极型机构经理人类似。可以理解的是,当这些股东看到另一项令他们兴奋的投资时,他们会把自己持有的伯克希尔股票视为可能的资金来源。我们对这种态度没有异议,这与我们看待伯克希尔持有的一些股票的投资方式类似。

综上所述,如果查理和我对我们的第五桶没有特别的亲缘感,那我们就太没有人性了。第五桶就是百万以上的个人投资者,他们相信我们会代表他们的利益,不管未来会发生什么。他们加入我们且不打算离开,他们的心态与我们最初的合作伙伴相似。

事实上,我们合伙期间的许多投资者(以及/或他们的后代)仍然是伯克希尔的主要所有者。

斯坦·特鲁尔森(Stan Truhlsen)就是这些投资老将的一个典型代表,他是奥马哈市一位开朗慷慨的眼科医生,也是我的一位私人朋友,他在2020年11月13日迎来了自己的100岁生日。1959年,斯坦和其他10名年轻的奥马哈医生与我结成了伙伴关系。他们创造性地将自己的公司命名为Emdee, Ltd。每年,他们都会和我和妻子一起在家里吃庆祝晚餐。

当我们的合伙人在1969年分掉所持有的伯克希尔股票时,所有的医生都保留了他们的股票。

他们可能不知道投资或会计的来由,但他们知道在伯克希尔他们将被视为合伙人。

斯坦在Emdee的两名同事现在都90多岁了,仍然持有伯克希尔的股票。这一群体惊人的持久性(加之查理和我分别是97岁和90岁的事实),提出了一个有趣的问题——持有伯克希尔会让人长寿吗?

伯克希尔不同寻常且备受重视的个人股东家族,可能会让你更加理解我们为何不愿讨好华尔街分析师和机构投资者。我们已经有了我们想要的投资者,总的来说,我们不认为他们会被替代品升级。

当然,“合伙人”也会发生一些变动。不过查理和我希望这不会太严重。毕竟,谁会希望看到朋友、邻居或婚姻的快速转变呢?

1958年,菲尔·费舍尔写了一本关于投资的极好的书。在这篇文章中,他将经营一家上市公司比作经营一家餐厅。他说,如果你在寻找食客,你可以以搭配可口可乐的汉堡或搭配带有异国情调葡萄酒的法国美食来获得成功来达到目标。但是费舍尔警告说,你不能随意地从一个客户转换到另一个客户上:你给潜在客户的信息必须与他们进入你的参观之后发现的一致。

美国和其他地方的数千万其他投资者和投机者有各种各样的股票选择以符合他们的口味。他们将会找到拥有一定想法的首席执行官和市场专家。他们想要的是价格目标,管理收益,他们不会缺少追求者。“技术人员”将充满信心地指导他们,告诉他们图表上的一些波动预示着股票的下一步走势。

我要补充的是,这些投资者中的许多人会做得很好。毕竟,持有股票在很大程度上是一个积累的游戏。事实上,一只耐心且头脑冷静的猴子,通过向标普500的上市公司投50个飞镖来构建投资组合,随着时间的推移,它也能享受股息和资本利得,前提是它不受诱惑改变原来的“选择”。

生产性资产,如农场、房地产,当然还有企业所有权都能产生财富——大量的财富。大多数拥有这些房产的人都会得到回报。所需要的只是时间的流逝、内心的平静、充足的多元化以及交易和费用的最小化。不过投资者决不能忘记,他们的支出就是华尔街的收入。而且,和我说的猴子不一样,华尔街的人可不是为了一口吃的而工作。

当伯克希尔有空位的时候——我们当然希望这样的空位很少——我们希望那些了解并渴望我们所提供服务的后进者能占据这些空位。经过几十年的管理,查理和我仍然不能保证结果。然而,我们可以并确实保证将你们视为合作伙伴。

我们的后继者也将如此。

我从来没有怀疑:伯克希尔哈撒韦公司拥有美国财产,厂房和设备的资产构成我国“商业基础设施”- GAAP估值超过任何其他美国公司旗下。伯克希尔对这些国内“固定资产”的折旧成本为1540亿美元。紧随其后的是美国电话电报公司(AT&T),拥有资产、厂房和设备,价值1270亿美元。

我应该补充一点,我们在固定资产所有权方面的领导地位,本身并不意味着投资取得了胜利。最好的结果出现在那些只需要很少资产就能开展高利润业务的公司,以及那些只需要很少额外资本就能扩大销售额的产品或服务的公司。事实上,我们拥有一些这样的杰出企业,但它们相对较小,发展也比较缓慢。

然而,重资产的公司可能是很好的投资。事实上,我们很高兴看到我们的两大巨头——BNSF和BHE。 2011年,伯克希尔拥有BNSF的第一个全年,这两家公司的利润合计为42亿美元。2020年,对许多企业来说都是艰难的一年,但这对公司却赚了83亿美元。

BNSF和BHE在未来几十年将需要大量的资本支出。好消息是,这两种投资都可能带来适当的增量投资回报。

让我们先看看BNSF。BNSF铁路运输了美国境内所有非本地货物的15%,无论是通过铁路、卡车、隧道、驳船还是飞机。BNSF的负载超过任何其他承运人。

美国铁路的历史很有趣。在经历了150年左右的疯狂建设、欺诈、过度建设、破产、重组和合并之后,铁路行业终于在几十年前成熟并合理化了。

BNSF于1850年开始运营,在伊利诺斯州东北部修建了一条12英里长的线路。如今,已有390家铁路公司被收购或合并。

伯克希尔在2010年初收购了BNSF。自从被我们收购以来,铁路公司在固定资产上投资了410亿美元,超过了折旧费用200亿美元。铁路是一项户外运动,火车必须在极冷和极热的环境下可靠地行驶,因为它们总是会遇到从沙漠到山脉的各种地形。

BNSF拥有23000英里的铁路,遍布28个州,其会不惜一切代价在其庞大的系统中实现最大化的安全和服务。

尽管如此,BNSF还是向伯克希尔哈撒韦支付了大量股息——总计418亿美元。然而,铁路公司只会在满足其业务需求和保持20亿美元现金余额后,再付给我们剩下的钱。这种保守的政策允许BNSF以较低的利率借款,而不依赖伯克希尔对其债务的任何担保。

关于BNSF还有一点:去年,该公司首席执行官卡尔·爱思和他的二号人物凯蒂·法默在控制开支方面做了出色的工作,同时躲过了业务的严重低迷。尽管载货量下降了7%,但这两家公司实际上使BNSF的利润率提高了2.9个百分点。卡尔如计划的那样在年底退休,凯蒂接任了首席执行官一职。

与BNSF不同的是,BHE不支付普通股股息,这在电力行业是非常不寻常的做法。这种斯巴达式的政策贯穿了我们21年的所有权。与铁路不同,我们国家的电力设施需要大规模的改造,最终的成本将是惊人的。这一努力将在未来几十年吸收BHE的全部收入。我们欢迎挑战并相信增加的投资将是适当的奖励。

让我来告诉你BHE的一项努力——它承诺投入180亿美元,对已经过时的电网进行返工和扩建,这些电网现在正在向整个西部输送电力。BHE在2006年开始这个项目,预计在2030年完成——是的,2030年。

可再生能源的出现使我们的项目成为社会的必需品。从历史上看,长期以来盛行的燃煤发电都位于人口密集的地区。然而,新世界风能和太阳能发电的最佳地点往往是在偏远地区。当BHE在2006年评估市场时,对西部输电线路进行巨额投资已不是什么秘密。然而,很少有公司或政府机构在计算完项目成本后有财力举手。

应该指出的是,BHE的决定是基于它对美国政治、经济和司法体系的信任。要获得可观的收入,需要投入数十亿美元。输电线路必须跨越各州和其他司法管辖区的边界,每个州都有自己的规则和选区。

BHE还需要与数百名土地所有者打交道,并与生产可再生能源的供应商和向客户输送电力的远方公用事业公司签订复杂的合同。相互竞争的利益和旧秩序的捍卫者,以及渴望立即出现一个新世界的不切实际的梦想家,都必须加入进来。

惊喜和延迟都是肯定的。然而,同样可以肯定的是,BHE有管理才能、机构承诺和财力来履行其承诺。虽然我们的西部输电项目要多年才能完成,但我们今天正在寻找其他类似规模的项目来承担。

无论遇到何种障碍,BHE都将成为提供更清洁能源的领导者。

去年2月22日,我写信告诉你我们计划召开一个盛大的年会。不到一个月,这个计划就被废弃了。

由梅丽莎·夏皮罗和伯克希尔首席财务官马克·汉伯格领导的总部小组得以迅速重组。

他们的即兴表演奇迹般地奏效了。伯克希尔副董事长之一格雷格·亚伯(Greg Abel)和我一起上台,面对着一个黑暗的舞台、1.8万个空座位和一台摄像机。没有彩排,我和格雷格在“表演时间”开始前45分钟就到达现场。

黛比·博萨内克(Debbie Bosanek)是我不可思议的助手,47年前,17岁的时候,她加入了伯克希尔哈撒韦公司。她整理了25张幻灯片,展示了我在家里收集的各种事实和数据。一个由电脑和投影操作员组成的匿名但能力很强的团队将幻灯片按适当的顺序投射到屏幕上。

雅虎向创纪录规模的国际观众直播了整个过程。美国全国广播公司财经频道(CNBC)的贝基·奎克(Becky Quick)在她位于新泽西州的家中,从股东们早先提交的数千个问题中挑选问题。

今年5月1日,我们计划去一个更好的现场。我们将依赖雅虎和CNBC的完美表现。

我们的正式会议将于美国东部时间下午5点开始,下午5点半结束。早些时候,在1:30-5:00之间,我们会回答由贝基转达的问题。像往常一样,我们不会预知什么会有人提出问题。请将你的评论发送到BerkshireQuestions@cnbc.com。

今年我们的会议将在洛杉矶举行。查理将会在台上和我一起回答和观察整个31/2小时的提问环节。

通过雅虎加入我们。把你的难题直接问查理吧!我们会玩得很开心,希望你们也一样。

当然,更好的是有一天我们能面对面地见到你们。我希望并期待那将是在2022年。

2月27日,董事会主席沃伦·巴菲特