怎样才能在A股赚到钱？

真正的问题，不是A股能不能赚钱，而是你能不能在A股赚钱。

作 者丨刘亦文

最近，全球股市突然转了向。

大牛股批量式走熊，股价直线下降甚至腰斩。曾被捧上热搜的明星基金经理纷纷跌落神坛，昨天还是“全世界最好的坤坤”，今天就变成了“菜菜坤”。

一些初入市场的股民、基民的心态和投资逻辑，也从去年坚信“A股进入价值投资时代”，到如今陷入了深深的怀疑。

从1990年12月上交所成立算，A股诞生30年有余。30年来，市场规模越来越大，投资者越来越多，但这种从信心爆棚到内心崩溃的切换与动荡，却一直如影相随。A股到底能不能赚钱的问题，也被反复提问。

七亏二平一赚。即股民中有70%亏损，20%持平，只有10%的人可能盈利。

赚钱概率太小，是大多数人对投资股市的基本印象。

过去十几年，股市总被拿来与楼市对比，对比的结果多是股市被秒成渣。

现实也是如此，过去20年，买房炒楼让绝大多数家庭获得了巨大的财富增值，炒股带来的则更多是难以言说的伤心往事。

A股真的如此“渣”吗？事实并非如此。

以上证综指为例，1990年以来，涨幅超过33倍，年化涨幅超过13%。与之相比，全国房价同期年化涨幅不到6%。也就是说，A股的长期回报率大大跑赢了房地产。

不止房地产，跟其他主要投资方式比，A股的的长期收益也是最高的。比如，10年期国债代表的债市年化收益率不到4%，而以CRB指数衡量的大宗商品年化涨幅不到3%。

以上证综指涨幅来比较，A股的真实涨幅也被低估了。

海通证券曾以两种方法计算过上交所开市到2017年，更接近真实情况的A股收益率。其两种方法的计算结果，都大大超过14%的年化涨幅。

一种方法是，每年年初买入等额所有A股，投资收益为576倍，27年的年化涨幅为28.0%；另一种方法是，每年年初买入等量所有A股，投资收益为256倍，年化涨幅为24.0%。

按这种“傻瓜”的方法投资A股，其年化收益率甚至超过了巴菲特。最近30年，股神巴菲特的年化收益率也不过20%出头。

A股竟然隐藏着如此大的赚钱效益，为什么普通股民感受不到？

为什么大多数投资者依然亏损，甚至总是亏损？

答案残酷而真实：不是股市能不能赚钱，而是你能不能赚钱。

A股的年化收益率是所有大类投资品种中最高的，但其波动率也远高于其他投资品种。30年来，上证综指年度最大涨幅是1992年的166%，最大跌幅是2008年的65%，大多数年份，A股的收益率水平，都远远偏离年化收益率。

巨大波动中，踏错一波节奏的操作，就可能让本来赚钱的投资变成巨大亏损，更何况很多投资者追涨杀跌，来回踏错。

A股的巨大波动率，一方面来自中国经济和上市公司结构。

过去很长一段时间，中国经济增长主要靠投资拉动，反映在股市，就是上市公司的利润绝大部分来自于银行、地产以及资源等周期类行业。这部分公司利润随着经济周期呈现明显的上下波动，从而在盈利端造成了A股的高波动性。

另一方面，就是A股的投资者结构。

按自由流通市值计算，2020年一季度，A股的机构投资占比为30.3%（公募10.8%、外资8%、保险类资金7.1%、私募4.4%），自然人和法人占比25.1%，散户持股市值占比为38.3%。

散户仍然是市场最大的持仓群体。散户的非理性交易行为，最容易使市场涨的时候容易涨过头，跌的时候容易跌过头，进而在盈利水平之外加剧A股的波动。

以最近一轮牛熊转换来看，2013年6月到2015年6月的牛市行情中，上市公司盈利增速只有10%左右，但上证综指从1849点上涨到5178点，PE从8倍上升到21倍，上涨了2.5倍。2015年6月到2019年1月的熊市行情中，上证综指从5178点下跌到2440点，其中PE从21倍降到11倍，但绝大部分公司业绩并没大幅下降。

这些波动，几乎都是情绪驱动所致，且很大程度上是由散户造成，最终也深深伤害了散户。

一方面，大部分散户没有估值概念和周期思维，更多的是根据市场的赚钱效应从众跟风。在牛市最疯狂、估值泡沫到达历史高点时蜂拥而入，在熊市最低迷、估值回到历史低位时割肉出局。如前所述，一波或几波高买低卖，便会导致巨大亏损，甚至血本无归。

另一方面，巨大波动带来的巨大刺激感及股市交易操作的便利性，使大部分散户陷入追求暴富、短线频繁交易的泥潭。人们对事物的长期判断一定超过短期判断，你对某家公司未来几年业绩涨跌判断的准确性，大概率高于你对它在未来几天股价涨跌的判断。

相信的是公司的长期价值，买卖的却是短期价值，这导致即便很多聪明的投资者，最终也因为频繁的短期做错，陷入“为什么我那么聪明但却总是亏损”的魔咒。

同样的逻辑放在楼市，正是楼市的波动相对较小，且交易程序非常复杂，交易成本高企，才让普通老百姓也能够充分享受其增值收益。

情绪波动让“市场先生”经常失灵，股价经常大幅偏离合理价值，是对高买低卖者的致命伤害，但却是低吸高抛者的黄金机遇。比如，上证估值曾经在2014年初下探至历史最低点，PE（TTM）只有8倍左右，彼时茅台的PE（TTM）甚至不到9倍，不到现在的20%。

现在回头看，让众人恐慌、骂娘的时点，往往是投资布局的好时机。也正是这种偏离公司价值的巨大波动，造就了很多通过短线高抛低吸而暴富的牛散。一些游资大佬，从几万元起家做到了亿万身家，其财富积累速度，远超巴菲特等来自成熟市场的投资大师。

巨大波动性带来的择时机会，也创造过收益神话，典型如华夏基金前著名基金经理王亚伟。从2005年底，王亚伟接手主理华夏精选大盘开始，在6年多时间里，净值增长了11倍。

还有一类投资人，不理会市场波动，通过坚定的长期持股，和优秀公司共同成长，最终获得数十亿财富回报，比如万科的刘元生、海康威视的龚虹嘉、恒瑞医药的岑均达。

很长时间里，A股都被认为和中国经济走势背道而驰，不能充当经济发展的晴雨表。

一个常用的证据是，2007年以来中国GDP增长了3倍以上，但是上证指数离2007年10月创下的6124点还相差甚远。

这种观点貌似有理，其实似是而非。最根本的错误，在于时点选择。

2007年上证创下6124点，已是牛市最疯狂的时候，PE（TTM）达到了60倍以上，而目前只有16倍左右。拿泡沫严重的市场和如今相对正常的市场进行比较，显然是不合理的。

如果抛开估值差异的因素，以估值相近的2005年作为比较的起点，结果更有参考价值。

2005-2019年的15年间，我国名义GDP年化增速为12.8%，同期万得全A的年化涨幅为14%，沪深300为9.8%，中证800为10.2%，A股涨幅跟经济基本面基本一致。

从A股市值领先公司的变迁，我们也能看到中国经济基本面的变化。

2000年之前，A股市值龙头曾长期被生产电视机的四川长虹占据。与之对应的是，当时还处于短缺经济时代，以家电为代表的传统制造业，正处于业绩高速成长的高光时代。

▲1998年12月31日A股总市值前10

图源：同花顺iFinD

2010年，A股市值排名靠前的是中国石油、工商银行和中国神华等金融和资源类公司——对应的经济背景是，中国迎来工业化和城镇化高速推进，钢铁、有色、石油煤炭、地产等周期性投资行业成为拉动经济增长的“四大金刚”，而这些行业极度依赖信贷的融资模式，则使银行的规模和重要性变得空前强大。

▲2010年12月31日A股总市值前10

图源：同花顺iFinD

截至2月18日本轮下跌前，A股前十大市值公司中，除了银行和保险之外，新上榜的是高端白酒的代表——贵州茅台和五粮液，以及新能源汽车产业链龙头宁德时代。

▲2021年2月18日A股总市值前10

图源：同花顺iFinD

作为曾经的A股老大，四川长虹目前的市值已经不到20年前的一半，中国石油市值与历史最高峰相比，更是下降了90%之多。

这依然是经济趋势的客观反映。

一是在过剩经济时代，传统制造业陷入同质竞争的惨烈红海，利润极其微薄，渠道和流量成为最重要的资源，使互联网巨头迅速崛起；二是在消费驱动经济增长和消费持续升级的时代潮流下，重化工业的野蛮生长阶段已经过去，消费者越发重视产品的情感体验和个性化，由此催生出越来越多有鲜明特色的高端消费品企业，走向业绩和市值的巅峰。

A股被吐槽的另一个点，市场投机炒作盛行，行情都是脱离价值实际，价值投资在A股似乎水土不服。

这在单独的某个时间看，似乎是对的，很多没有业绩支撑的垃圾题材股经常股价暴涨，而业绩稳定优异的好公司反而不温不火。但把时间拉长来看，A股其实是非常理性和有效的市场，上市公司股价的长期走势，与其业绩高度相关，所谓短期靠势，长期靠质。

如今再看，历经时间洗礼，穿越牛熊周期，最终成为百倍以上大牛股的公司，基本都是投资者耳熟能详的优秀公司，包括贵州茅台、五粮液、万科、格力电器、恒瑞医药、云南白药等。

贵州茅台2001年上市，净利润从当年的3.28亿增长到2019年的412亿；格力电器1996年上市，净利润从当年的1.86亿，增长到2019年的246亿。两家著名公司利润增幅都超过100倍，成为股价长期大涨的坚实基础。

与之相反，曾经在市场上风光一时的热门题材股，被炒到虚高的市值，最终都是一地鸡毛。以去年退市的乐视网和暴风科技为例，都曾被市场爆炒过，市值最高时分别达到过1700亿和400亿，而最终退市时，不过只剩下了7亿和1亿。

长期来看，炒作带来的估值波动，对上市公司市值的影响微乎其微，业绩始终是影响市值的最重要因素。能够长期持续为客户和股东创造价值的公司，终究会受到投资者的认可，认可并坚持这类公司的投资者，也总能赚到超出预期的利润。

时间是检验企业价值的唯一标准，价值和理性，其实一直都在，只不过它被深深地埋藏在涨涨跌跌里，被掌握和实践在少数人手中。

牛短熊长，是投资者对当前A股的另一大无奈。

2000年以来，A股牛市平均持续时间只有20个月，熊市平均持续时间却高达37个月，牛短熊长的迹象异常突出，并被认为是A股难以摆脱的宿命。

反观美股市场，从1900以来道指经历了5轮牛熊转换，每轮牛市的平均持续时间高达12年，熊市的持续时间只有2年，其牛长熊短的特征和A股形成了鲜明对比。

这加深了人们对A股赚钱难的印象。

导致这一现象的，是双方在单边牛市时的不同表现。在近20年的三轮牛市周期中，上证综指复合年化涨幅分别为112%、142%和70%，平均年化涨幅高达108%。与之对应，美股道指在牛市的年化涨幅只有20%左右。牛市短期暴涨，必然造成估值畸高，最终只能通过漫长的下跌来消化估值泡沫，牛市涨幅温和，再加业绩消化与支撑，自然可以细水长流。

深究A股和美股牛熊周期的差异，根源在于投资者结构和上市公司盈利结构。

美股投资者以机构为主，利润来源以消费和科技等弱周期行业为主，这种市场环境使美股估值相对稳定、利润稳定增长，从而具备长牛的基础。而A股投资者以散户为主，利润来源以强周期行业为主，估值和利润自然缺乏稳定性，使A股也难以走出长牛行情。

但现在，A股的市场环境，已在向美股等成熟市场靠拢。

投资机构占比越来越高。2015年以来，机构投资者在自由流通市值中的占比每年增长超过2%并且有加速迹象。

盈利结构中，随着近年来消费和科技公司IPO数量的大幅增长，A股中弱周期行业的市值和利润占比也越来越高。

这些变化，正在为A股的长牛行情奠定基础，即便今年以来市场突然由热转寒，A股仍将真正迎来长期慢牛行情，牛短熊长的宿命终将被打破。

但这并不意味着，普通投资者就一定能赚到钱。

人生要成功，投资要获利，认知能力很重要。

在一些人眼中，股市是混沌的，涨跌完全是随机产生，背后没有任何规律可循，炒股就是碰运气；在另一些人看来，股市是线性的，涨的时候似乎一直会涨，跌的时候似乎一直会跌，永远不会有周期的循环。

认知的价值，在于找到混沌中相对确定的规律，在于理解起伏中的周期更替，从而提升把握机会和规避风险的能力，进而提高成功和获利的概率。

但是有认知能力是远远不够的，更重要的是知行合一。如果行动与实践中，总是与自己的理性认知背道而驰，就算认知得很准，也不一定真正能在股市赚钱。

最重要的是，克服自身性格的缺陷和人性共同的弱点。只有控制情绪和欲望，克制暴富的幻想，坚持长期主义，相信常识和时间的力量，相信自己所相信的，才能把相信变成现实。

不可或缺的，当然还有国运的恩泽。

巴菲特说，“我的人生，很大程度上受益于‘子宫红利’。有幸作为白人出生在国力和经济蒸蒸日上的美国，是我投资成功的主要原因。”

中国股民其实也是幸运的，过去几十年，中国经济从几乎一穷二白开始追赶，给资本市场提供了巨大的机会。未来30年，中国在百年未有之大变局的更大发展，则会提供更多最大的机会。