【聂人教技场】聂振邦：以实例剖析大股东成本价运算

文/凤凰网港股特约香港财经大V 聂振邦

上回与大家指出分析股东成本价时，有一个基要原则，就是股东的占权越大，其成本价之参考性越高。因此，对于占权不少于5%的三类股东，就是大股东 (介乎5%至少于10%)、主要股东 (介乎10%至少于30%) 和控股股东 (介乎30%至75%)，控股股东成本价的参考性，较另外两类股东的为高。考虑到现于港交所「披露易」网站虽有显示股东的股份交易记录；但最早记录见于2003年3月31日，所以若要全面掌握控股股东的成本价，较可行的方法，是找出自那日或之后才成为控股股东的交易记录。

我们可看一个例子，焯陞企业 (01341) 于2015年12月10日上市，当时的控股股东为Tang J F T Company Limited，持有7.50亿股，相对上市后发行股数为10.00亿股，占权75.00%。于招股书上未有显示成本价，并于2015年12月10日该股东在「披露易」首度进行权益披露时，未有列出成本价，故此无从得知。其后于2017年1月16日宣布股权易手，昊天发展集团 (00474) 斥资5.925亿港元买入Tang J F T Company Limited全数持股，计出每股作价0.790元。交易于同年2月6日完成，昊天发展集团成了此股的新主，可见由那时开始，公众便可得知此股的控股股东之成本价。

因以上交易之股权占比跨越30%，新主须向余下股东提出全购要约，当时要约价为0.790元，并于同年3月13日完成要约，结果接受要约为5,794.7万股，令新主持有近8.08亿股，占权80.79%。根据《上市规则》，单一股东占权上限为75.00%，故此新主要出售至少5,794.7万股，才能令焯陞企业维持上市地位。新主在同年4月21日沽出5,794.7万股，每股作价0.620元，较要约价0.790元亏蚀21.52%。截至2017年4月21日，昊天发展集团持有7.50亿股，涉资约6.02亿元，计出成本价为0.8031元。

此股于2017年5月10日宣布一般授权配股，规模为2.00亿股，并于5月26日完成，令新主占权由75.00%被摊薄至62.50%。另想指出早于同年3月24日焯陞企业提出建议更改公司名称，并于6月1日改名为「昊天国际建投」，直至如今。此股又于同年7月4日宣布1送1红股建议，于9月4日除净，以及9月13日派发红股，令昊天发展集团由持有7.50亿股，变成持有15.00亿股，成本价亦因而降至0.4016元。此股再于2018年6月25日宣布供股，比例为2供1，供股价为0.150元，控股股东昊天发展集团作惟一包销商。

于2018年8月8日发布供股结果，昊天发展集团承接约8.32亿股，供股后持有约23.32亿股，占权64.79%，成本价由上述的0.4016元，降至0.3118元。其后七度增持股份，截至2020年10月19日，昊天发展集团持有约31.74亿股，涉资约10.02亿元，计出每股成本价为0.3156元。此外，控股股东现持有可换股债券，转换股价为0.350元，最多可换入约3.83亿股。假设全数换成普通股，变成持有约35.57亿股，成本价为0.3193元。参考2020年11月6日收报0.320元，控股股东只是微损0.21%。

另想指出此股曾于2020年7月3日最低收报0.123元，较上述的0.3193元低逾六成一，控股股东录得大幅账面亏损，认为与当时大市表现毋须，当日恒指收报25,373点，两日累升945点，再于下个交易日 (7月6日) 大升966点，可见那时大市气氛极佳，由此推断那时昊天国际建投只是有心人没有维稳股价，令股价于6月30日至7月8日处于低迷状态，收市价介乎0.123至0.137元，仅差十四个价位，少于廿个价位反映股价在横行。

当时于6月26日晚上发布2019/20财政年度全年业绩，截至2020年3月底股东应占溢利约7,162万港元，扭转之前两年亏损局面，亦为近五年最高溢利，并见每股资产净值为0.2232元，可见收市价介乎0.123至0.137元属极佳进场机会。结果于7月16日起股价回升，并于9月7日高见0.400元，却收报0.355元，隐约反映0.400元有阻力。若于9月9日至10月8日多次在0.400元上落，较0.123元高逾2.25倍，加上已高于控股股东成本价0.3193元，所以当时止赚离场属合理部署。当然，若要掌握更准确的沽货时机，需要分析有心人持股量及街货集中度方能成事。

下回继续与大家探讨股东成本价的话题。

【作者简介】聂振邦 (聂Sir)

毕业于香港理工大学金融服务系，

超过17年从事金融业和投资教学经验，

四本投资和理财书籍的作者。

香港证监会持牌人

【声明】笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。

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