龚成：垄断柬埔寨博彩业的金界控股

文/凤凰网港股特约香港财经大V 龚成

金界控股有限公司

NAGACORP LTD.

股票代号：03918

市盈率：50倍

每股盈利：$0.18

市值：$420亿

业务类别：博彩娱乐

集团主席：Timothy Patrick McNally

主要股东：Chen Lip Keong（66.1%）

集团网址：http://www.nagacorp.com

5年业绩

年度：2016／2017／2018／2019／2020

收益（亿美元）：5.32／9.56／14.7／17.6／8.79

毛利（亿美元）：3.67／4.73／6.73／8.46／4.27

盈利（亿美元）：1.84／2.55／3.91／5.21／1.02

每股盈利（港元）：0.61／0.62／0.70／0.94／0.18

每股股息（港元）：0.29／ 0.28／0.42／0.66／0.17

毛利率：69.0 ／49.5／45.7／31.3／5.94

股本回报率：19.0／ 19.4／26.7／48.2／48.6

--企业简介--

金界控股有限公司（金界）是柬埔寨最大的酒店、博彩及娱乐运营商，旗舰NagaWorld 是金边市唯一的综合式酒店及赌场娱乐城，持有为期达70 年至2065 年的赌场牌照，NagaWorld 僱员人数超过5500 人。

另外，金界亦享有在金边市方圆200 公里范围（柬越边境地区、Bokor、Kirirom Mountains 及Sihanoukville 除外）内至2035 年届满为期的独家赌场经营权。

--金界娱乐城--

金界娱乐城（NagaWorld）内设一家拥有700 间客房的酒店、19 间餐饮店及娱乐场所，当中包括25000 平方米的会议厅及舞厅、可容纳60 席的礼堂及展览厅，金界娱乐城拥有约300 张赌桌及1600 台电子博彩机。

另外，Naga2已在2017年年尾落成，配合近年中国旅客的增长，带动这企业近年的生意理想增长。

娱乐城亦有多间高级品牌精品店， 包括： 卡地亚（Cartier）、伯爵（Piaget）、劳力士（Rolex）、万宝龙（Mont Blanc） 及积家（JaegerLeCoultre）等。

金界娱乐城的级数不俗，已达至国际水平，由于是垄断金边赌场业务，而金边是柬埔寨首都，因此当地的旅游业对娱乐城有相当大的影响。

【图1】--金界娱乐城相片

--柬埔寨旅游业--

柬埔寨经济的四大支柱为：旅游业、加工业、建筑业、农业，柬埔寨仍是新兴的发展国家，以前曾受战争等因素影响，经济发展较慢。不过近年政治稳定，并大力推动旅游业，成功吸引不少游客，柬埔寨与中国关系特别良好，中国是柬埔寨最大的援助国。

【图2】--柬埔寨到访旅客数据

国际游客造访柬埔寨人数有增长势头，到访游客超过600 万人，与10 年前相比，有倍计的升幅。中国、越南、老挝、泰国、南韩是主要旅客来源地区，而中国旅客占比正不断上升。

柬埔寨仍是一个有潜力的国家，而旅游业是其中的动力所在，但这类新兴发展中的国家，难免会存有风险，经济的起落，旅游业的变量，甚至是潜在政治风险，都存有不确定性，投资者要明白这点。

【图3】--柬埔寨旅客结构

--金界业务分析--

金界以酒店、娱乐、博彩混合的模式去营运，博彩业务，贡献大部份收入，占9 成以上，非博彩业，例如酒店、餐饮及娱乐业务，则占比不足1 成。

金界收入有不错的上升，带动毛利与盈利稳步上升，这是受惠于柬埔寨整体旅游业及中国旅客消费力，成为增长的动力来源，令大众市场，以及贵宾市场，近年都有增长的情况。

【图4】--金界娱乐城相片

金界亦与中国国旅及澳门中介人，合作开拓中国市场，例如航班上的安排，亦与中国国旅合作建立免税店，吸引中国游客。从上述数据可见，中国是金界的重要客源地。

金界的经营模式，与国际赌场大致相同，拥有不错的酒店及娱乐设施，这部分的毛利不算高，贡献收入不多，但能吸引游客，而真正赚钱的是赌场业务。而在收入结构中，最大部分是贵宾市场，占比相当高，反映目标市场是中高端的客户。

【图5】--金界娱乐城相片

--近年业务不断增长--

疫情之前的几年，整个大环境有利金界的经营，带动金界的业务不断增长，收入有理想的上升。

首先，市场对柬埔寨政治气候以及社会秩序保持信心，这带来有利的经济环境以及令游客（特别是中国游客）人数增加。市场对经济环境的信心令经济活动增加，导致金边市投资者数目及外籍人口增加，推动NagaWorld 的访客增加。

加上Naga2 期在近年开业，带动金界整体的收入上升。由于柬埔寨的旅客数字不断上升，而金界是金边市唯一赌场娱乐城，处于一个有利位置，当大环境增长时，金界自然得益，近年的扩建能把握当中的机遇。

--财务情况不俗--

金界的收入增长理想，而毛利及盈利亦不错，虽然整体的财务数据正面，但仔细分析，赚钱能力有减弱情况。从毛利率可见，金界过往的毛利率甚高，但近年就有减弱情况，但整体来说，金界仍是一间很好赚的企业，只是由过往赚取高利润，到近年赚取合理利润水平。

金界的财务情况稳健，负债不高，加上现金流强劲，都反映这企业有一定的质素。

其实金界有不错的赚钱能力，股本回报率却不断下跌，其中一个原因是发行股份的数目有所增加，引致股本扩大，资金不会取得实时的回报，引致回报率下降，不过这刻仍处于高水平。

--新兴市场潜力--

金界近年落成的Naga2 期，总建筑面积超过12 万平方米，当中包括NagaCity 步行街的零售及公共区域，而Naga2 将设有约1000 间酒店客房，娱乐设施及赌场，以扩展业务。当中的NagaCity 步行街已经开业，包括面积不少的免税品商店。

同时，金界正发展Naga3项目，获当地政府批准发展5幢建筑面积共逾580万平方呎的物业，包括提供共4700个房间的酒店群、娱乐场所及公寓等，总投资高达$270亿港元，可见潜力不少。

柬埔寨仍是发展中的国家，当中的潜力不能忽视，中国的旅客不断增加，预期这情况仍会持续，而金界在金边的垄断优势，再配合新发展项目，是一个不错的机遇。不过，柬埔寨始终是新兴的市场，总会存有不确定性，投资者一定要明白这点。

同时，近年的增长很大程度来自中国，而金界不断发展项目，若然中国旅客人数大减，将会对这企业造成很大的打击，投资者不能忽略这风险。

另一方面，金界正投资俄罗斯海参崴市的博彩及度假村发展项目，投资数十亿港元金额，发展一个名为「滨海边疆娱乐渡假城」(PERC) 的项目，将带动金界进一步扩展业务。当然，俄罗斯始终是新兴市场，存有潜力的同时，亦存有不确定性，这点投资者都要明白。

【图6】--金界于于俄罗斯项目设计图片

--疫情因素--

金界的业务，很受旅游业影响，因此疫情因素令全球旅游业受打击，金界亦因此受到影响，不过，这只是中短期情况，并不是长期性的，而投资者分析时，应该以长期分析点作核心。

同时，相信疫情最差的时候已过，之后会慢慢好转，这企业都会趋向正面，但投资要留意中短期仍有疫情不确定风险，因此一定要长线投资。

--投资策略--

金界本质不错，赌业本身是高毛利行业，而金界垄断了金边的业务，加上业务平稳，财务稳健，负债不高，企业有一定的质素。

但金界于较新兴的市场发展，比起澳门的赌业股，金界的增长及潜力较大，但始于业务难免存有不确定性，当中的风险同样略高，这点投资者要明白，亦因为这原因，若投资者投资此股，在注码上不能去得太尽。

至于市场估值方面，比起澳门赌业股，可说处较低的估值水平，这由于要反映新兴市场的风险，就算简单地以市盈率分析，金界的市盈率都会比澳门赌业股为低，都是相同原因。因此，这只是合理，不是特别便宜。

现时的市盈率约为50倍，但上年度由于疫情因素，因此盈利的参考价值唔算高。如果过这股过往的盈利去进行推算，假设过1、2年业务会回到过去水平，现时的市盈率约为10倍-15倍，其实合理。

但新兴市场有风险，因此投资者不能太大注，投资后可以长期持有。

（本人为证券业持牌人士，未持有上述股票）

【作者简介】龚成

畅销书作者：《股票胜经》、《选股胜经》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《财务自由行》

财经节目主持人：香港Now TV

致富教练：《经济一周》理财真人Show

专栏作家：《经济一周》

财经类人气博主：Facebook 10万+粉丝，在线答疑10000余条

股票课程导师：香港、澳门2000+学员

【版权声明】龚成老师授权凤凰网港股于内地发布其文章，转载请注明来源及作者

免责声明：文章观点仅代表作者本人，不代表凤凰网港股立场。若内容涉及投资建议，仅供参考不作为投资依据。凤凰网港股不承担由此引起的任何损失或损害。投资有风险，入市需谨慎。