兴业证券：拜登新基建影响几何？

正文

2021年3月31日，美国总统拜登公布新一轮财政刺激计划，包含基建与加税两大部分，我们对其内容与影响梳理如下：

拜登计划：基建与加税两大部分，基建投资约2.3万亿美元。基建计划中，传统基建部分8700亿美元、新能源基建5800亿美元，分8年进行投资。加税计划中，企业所得税税率增加至28%，此前特朗普将其由35%降至21%。

这一计划何时落地：要在九月前顺利通过国会仍面临诸多挑战。理论上讲，拜登计划表决通过有三条路径：当前财年重启和解程序、寻求两党合作与下一财年使用调和程序。但前两条路径面临诸多挑战，拜登或在下一财年再使用调和程序，寻求简单多数表决通过（详见后文分析）。

拜登基建的影响：对中国经济整体拉动有限，利好中国部分行业。

①对美国经济的影响：拜登基建计划分8年进行投资，如果按逐年递减的方式投资，前两年将拉动GDP约2%，此后逐年递减。

②对中国出口的影响：美国传统基建或将利好中国生产机械和设备行业，美国新能源基建或将利好中国电池及发电设备行业。

拜登加税的影响：冲击企业盈利，对个人消费影响有限。

①对企业：参考2017-2018年时期，特朗普减税法案成为企业盈利的主要拉动，当前的拜登增税计划或将对企业盈利造成较大冲击，部分对冲掉基建刺激的利好因素。

②对个人消费：尚未公布个人加税方案，参考拜登竞选方案，个人加税主要针对高收入群体，由于美国低收入群体消费倾向远高于高收入群体，预计个人加税计划对美国消费影响有限。

市场反应：道指跌，美债利率、美元回落，似乎已在“sell on news”。拜登计划公布后，市场整体反应平淡，显示计划并未超出此前预期，美股能源与金融板块下跌，美债收益率与美元指数回落，似乎指向市场已有“sell on news”的迹象。

后续关注：拜登仍有下一阶段计划。

①时间：据abcnews报道，拜登下一阶段计划将于4月下旬公布。

②投资：围绕儿童保育、医疗、教育等领域，规模超1万亿美元。

③加税：针对高收入群体加税。

风险提示：美国疫情发展超预期；财政刺激推进不及预期。

拜登基建及加税内容详解

拜登基建计划主要涵盖传统基建、新能源基建和医疗护理基建三大部分，分别占比37%、25%和17%。

拜登当前仅公布了企业加税计划，主要是将企业所得税率提升至28%，此前特朗普从35%降至21%。

拜登计划能否顺利落地？

路径一：2021财年表决，2021财年落地。需要再次启用调和程序，难度较大。由于当前财年度已动用和解程序（reconciliation），且同时涉及收入和支出两个主题（失业救济与刺激支票为支出主题，儿童税收抵免等为收入主题）。再次启用调和程序需要援引《1974年国会预算法案》第304条（在当前财年结束前，两院可以修改或重申当前财年的年度预算决议），参议院多数党领袖查克舒默正就该条款的使用进行探索，但历史上从未有过一财年内使用两次和解程序的先例。

路径二：2021财年表决，2022财年落地。需要寻求两党支持，难度同样不小。拜登可能尝试先搁置争议较大的加税计划，并将庞大的基建法案拆分为争议相对较小的传统基建部分与争议较大的新能源基建部分，再将传统基建部分合并入2022财年联邦预算案，从而寻求共和党支持。但这会使联邦财政赤字恶化，共和党合作的意愿较低。

路径三：2022财年表决，2022财年落地。2021年10月之后再使用调和程序，可能性更高。调和程序使得参议院仅需简单多数即可通过法案，难度相对较小，可能性更高。

拜登基建计划影响

拜登基建计划将分8年进行投资，如果按逐年递减的方式投资，前两年将拉动GDP约2%。

从全球投入产出表来看，美国投资对中国的拉动约为3%。

从与美国传统基建相关的行业来看，中国生产机械和设备行业相对更加受益。

从与美国新能源基建相关行业来看，中国新能源相关行业年出口额约1200亿美元，其中美国占比约10%，电池及发电设备相对更受益，出口至美国份额占该行业出口份额的15%左右。

拜登加税计划影响

拜登加税计划分企业与个人两部分，其中企业加税计划已公布，主要是将特朗普由35%降至21%的企业所得税重新增加至28%。个人加税计划据ABC报道预计于下月公布，主要针对高收入群体。整体加税规模为3万亿美元左右，约占GDP的0.8-1.4%。

参考2017-2018年时期，特朗普减税法案成为企业盈利的主要拉动，当前的拜登增税计划或将对企业盈利造成较大冲击。

虽然尚未公布个人加税方案，但参考拜登竞选时期公布方案，个人加税计划将主要针对高收入群体，对低收入群体反而有补贴，同时由于美国低收入群体消费倾向远高于高收入群体，因此预计拜登个人加税计划对美国消费影响相对有限。

（智通财经编辑：张金亮）