【聂人教技场】聂振邦：基石投资者如何对认购新股值博率带来启示 (下)

文/凤凰网港股特约香港财经大V 聂振邦

上回文末给大家买了关子，投资者买入一只股票前，除了应估评股价的潜在升幅，也应考量股份是否具备抗跌能力，其中街货量偏少是一个重要参考指标。加上一只股份获大量机构投资者持股，并见处于捱价(在高位购买股票后，该股股价下跌。投资者需要熬一段时间，等待股价重拾升势)状态，若散户投资者跟机构投资者的成本价相若，甚至是较低，便值得持股耐心守候。虽然如此，这种选股部署亦非万无一失，今次与大家进行一个案例研究。

以在2020年5月22日上市的开拓药业－B (09939) 为例，早前招股规模约9,235万股，本身已少于1.00亿股，四名基投共获发约4,424万股，占比为47.90%，远高于25.00%。上市首日高见22.95元，较上市价20.15元 (招股价上限) 高13.90%，已是认购新股者于上市后 (截至2020年12月4日，上市已逾半年) 的最高回报率。之后股价反覆向下，于11月19日最低收报7.24元，较上市价低逾六成四。

股价表现欠佳或以上市前投资者持股有关，此股的上市前股东多达31名，其中22名是上市前投资者，合共持有约1.44亿股，较招股规模约9,235万股，多出超过五成半，其中超过一半上市前投资者不设禁售期，暗示实则街货量是超过1.00亿股。另可留意成本价较高的19名，分别是8名为9.7990或9.7992元；2名为10.1243或10.9914元；以及9名为14.8530元，合共持有约9,384万股。虽占上述约1.44亿股逾六成半，但相对上市价20.15元，折让介乎51.37%至26.29%。

证明在低于上市价逾两成六的情况下，上市前投资者仍可望获微利离场。再者，于上市首日中央结算系统 (简称CCASS) 显示参与者多达280名，持有约1.06亿股，已多于招股规模约9,235万股约1,379万股，故不排除自股份上市开始，已有上市前投资者准备沽货，对股价表现产生不良影响。虽见于最低收市价约半个月后反弹12.57%至12月4日收报8.15元，却仍较上市价20.15元低近六成。由于沽压大，以致集团由2020年5月22日上市至12月4日不足六个半月，已发布八则关于业务发展的自愿公告，亦未能为股价带来提振作用。

截至12月4日，CCASS参与者数目虽见回落至225名，却持有约2.55亿股，即上市不足六个半月，上市前股东已再将接近1.49亿股放入CCASS。留意上述22名上市前投资者合共持有约1.44亿股，相对上述近1.49亿股少近502万股，暗示非投资者的上市前股东亦开始将股份放入CCASS。除了主席、行政总裁兼执行董事童友之和非执行董事郭创新各持有约5,104万股属集团管理层持股，反映最多仍有约2,605万股非管理层持股可放入CCASS，占总体非管理层持有约2.67亿股，占比不足一成，认为对股价构成进一步沽压机会不大。

若以上述最低收报7.24元计起，回升约一成为7.96元，由此推断原来股价在8.00元以下，才具备进场值博率，较上市价是低逾六成。对于一只从事生物科技的股份，市场视为极具前景的行业，又有多名机构投资者持股，配合实业的背景，股价要跌至如此低残才见靠稳，相信令不少投资者大跌眼镜。面对实业股上市约半年也可较上市价低逾六成，不禁令人反思到上市前股东对一只实业股心目中的价值是多少。更贴切的描述，应是上市前股东的成本价，实则到底可以是多少呢？

关于以上问题，下回再作讨论。

【作者简介】聂振邦 (聂Sir)

毕业于香港理工大学金融服务系，

超过17年从事金融业和投资教学经验，

四本投资和理财书籍的作者。

香港证监会持牌人

【声明】笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。

此外，笔者现时也并未持有上述股份。以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。

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