受益于学校网络扩张，第一高中教育（FHS.US）利润同比增长155.7%

4月22日，第一高中教育（FHS.N）公布2020年全年财报。2020年公司营收同比增长32.5%至4.46亿元；归母净利润为8081.9万元，同比增长155.7%。

中国西部最大、全国第三大的民办高中教育服务提供商

第一高中教育创立于2012年，从最开始提供培训辅导服务，逐渐发展成为集中学教育、高考复读、教育服务为一体的大型民办高中教育集团，目前拥有19个学校，主要分布在云南省、贵州省、山西省、内蒙古。

据CIC报告，第一高中教育是中国西部最大、全国第三大的民办高中教育服务提供商。截至2020年12月31日，公司教师人数为1969名，学生注册人数为25867名。

图片来源：公司财报

2020年营收同比增长32.5%，利润爆发力强，归母净利润同比增长155.7%

得益于注册学生人数的快速增长，2020年公司营收同比增长32.5%至4.46亿元，继续保持较快增长；归母净利润为8081.9万元，上年为3160.4万元，同比增长155.7%。由于学校扩张产生的协同效应以及更好的运营效率，净利润增速明显快于营收增长。

财务指标上，2020年公司毛利率从上年的31.1%提升至35.6%，营业利润率从上年的11.6%提升至22.4%，净利率从上年的9.4%提升至18.2%，盈利能力有所提高。

学校网络的继续扩张以及现有学校利用率的提高带动学生人数的快速增长

2020年公司旗下学校数量为19所，较2019年增加6所，学生注册人数同比增长21.8%至25867人。据招股说明书，截至2020年9月30日，学校容量从2019年的29160人大幅提升至46746人，学校利用率仅为55.3%。由于公司大多数学校成立时间较短，新建学校通常需要3年运营起来，预计未来学校利用率有望逐步提升。

此外，公司预计在2021年9月将新开两个高中项目。随着现有学校利用率的提高以及学校网络的继续扩张，学生人数有望继续保持较快增长。

学费水平方面，高中及高考复读的生均学费同比略有下降主要是由于公司在云南省低线城市的战略布局下，低线城市的学生人数增加，而低线城市的学费水平较低有关。

图片来源：公司财报

西部民办高中教育需求提高，高考复读行业规模稳步增长

随着我国居民可支配收入的上升、民办教育质量及口碑的提高和政府对民办教育的政策支持下，我国民办高中教育需求不断提高，由于我国东西部教育水平发展不均，优质教育资源相对匮乏的西部需求更甚。

据CIC报告，2019年中国民办高中教育行业规模为510亿元，2014-2019年CAGR为11.9%；西部民办高中教育行业规模为114亿元，2014-2019年CAGR为16.1%。

CIC预计到2024年，中国民办高中教育行业规模将达到1600亿元，2019-2024年CAGR为25.7%；西部民办高中教育行业规模将达到411亿元，2019-2024年CAGR为29.2%。

图片来源：招股说明书

高考复读方面，由于西部参加高考的学生增长但西部学生一流大学录取率相对较低，西部高考复读行业规模近年来稳步增长。

据CIC报告，2019年西部高考复读行业规模为42.69亿元，2014-2019年CAGR为6.9%，CIC预计到2024年行业规模将达到67.75亿元。

此外，自2002年起一系列禁止公办学校招收高考复读生的条例颁布，目前高考复读生越来越难进入公立学校复读，更多的高考复读服务需求转移到民办教育机构。

图片来源：招股说明书

目前公司不断扩张学校网络，2020年学校利用率仅为55.3%，未来无疑将受益于西部民办高中教育的旺盛需求以及高考复读行业规模的稳步增长。

学校运营的增长无非来自于两方面：

学生人数；

学费水平。

尽管由于公司在低线城市的战略布局学费水平略有下降，但学生人数的快速增长下，预计未来营收将继续保持较快增速。公司展望2021年营收将同比增长73%-84%至7.7-8.2亿元。截至2021年4月22日，第一高中教育收盘价为6.47美元，对应PE为15.12x，EV/EBITDA为11.05x。

数据来源：万得，截至2021年4月22日

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