康思源：美国大力推动基建 Autodesk备受追捧

文/凤凰网港股特约香港财经大V 康思源

计算机辅助设计(Computer-aided design, CAD)应用已经有超过半个世纪，范畴由机械及建筑界不断延伸，今时今日已涉足网游、动画，以至混合实境(Mixed Reality, MR)创作，是不同界别工程师的最佳拍挡。

Autodesk(NASDAQ：ADSK)作为CAD软件界龙头，面对市场竞争加剧，凭甚么板斧令王者地位依然？此外，在美国政府计划推动基建下，Autodesk就成为受惠股之一，近月股价备受追捧。

Autodesk成立于1982年，称得上CAD界老行尊，旗舰软件产品AutoCAD时至今日仍然是工程师设计绘图的好帮手，驾驶中的电动车、以至日常进出的智能商厦，都大有机会靠Autodesk软件创作出来。

公司目前按软件产品分为四大收入范畴，包括1)工程建设(AEC)、2)AutoCAD及AutoCAD LT、3)产品设计与制造、传媒娱乐业(M&E)及其他。

转型订阅制促进新增长

云端发展近年已成为软件行业主流，Autodesk数年前跟随大趋势转型；更摒弃过往永久授权模式销售软件，改为订阅制。

转型初期经历收入及盈利下跌压力，但随着传统授权软件用户要求提高，需要软件应用功能持续改进以配合发展，陆续亦转化为订阅用户，公司业务很快重拾动力，销售成本占比亦因订阅制而显著改善。

截至去年度底， Autodesk订阅用户达530万户，按年增加约40万户。

成本效益改善

受惠云端平台应用普及，以及订阅模式增长强劲，截至2021年1月底止第四季度收入按年上升16%，至10.4亿美元；当中订阅计划收入增长22%，至9.5亿美元，较第三季则上升7%。

订阅制之下，销售成本占比持续改善，带动期内经营溢利增加37%，至1.84亿美元；经营溢利率提升3个百分点，至18%。撇除非经营因素，经调整经营溢利3.15亿美元，上升22%；经调整经营溢利率为30%，提升1个百分点。

第四季度每股摊薄盈利大升近6倍，至4.1美元；撇除6.79亿美元税务补助因素，经调整每股摊薄盈利1.18美元，增长28%。

客户忠诚度强 收入预期性高

更值得留意是递延收入按年增加12%，至33.6亿美元；至于未开票递延收入有8.81亿美元，大升60%。剩余履约价值(Remaining performance obligations, RPO)达42.4亿美元，增长19%。反映客户流失率偏低，公司未来几季度收入已有保证。

鉴于去年度第四季企业订阅数目创出新高，加上收购水资源基建软件商Innovyze将带来新贡献，管理层对未来前景看好，预测本年度收入将介乎42.65亿至43.45亿美元，按年上升13%至15%；经调整经营溢利率介乎31%至32%；经调整每股摊薄盈利介乎4.78至5.08美元。目标2023年度业务继续录得双位数增幅。

5年累升四倍 宜候调整买

Autodesk能够获高盛选为Future Five之一，增长前景可媲美FAAMG五大科网巨头市场。

不过，股价早已先行一步，由五年前仍处60美元以下，至近期再度突破300美元关口，绝称不上平，只宜伺机吸纳。

【作者简介】康思源

CFA、CFP专业资格，投资实战经验丰富，善于分析行业及个股基本因素及发展趋势。

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