【券商聚焦】阿里健康全年收入同比升逾6成 惟瑞银、瑞信均指其低于预期

瑞信发研报指，阿里健康2021财年收入为155.18亿元（人民币，下同），同比增长61.7%，盈利3.43亿元，首次实现扭亏为盈。这意味着2021财年下半年收入为83.56亿元，同比增长52.5%。由于2021财年上半年总收入同比增长74%，表明公司收入增长在2020年第4季度和2021年第1季度明显放缓。

研报续指，公司2021财年收入低于该行预期，而纯利超预期主要是由于公司录得4.06亿元的其他收入所致。期内，毛利率23.3%，同比保持持平。由于仓储、物流和客户服务的运营效率的提高，令公司成本比率下降了1.2个百分点。不过，由于更好的成本控制和规模效果，管理成本比率也有所提高。

另一方面，医疗和医疗服务年收入同比仅增长12.4%（2021财年下半年收入下降），这是由于其某些服务从直销转向平台业务所致。瑞信认为，通过提供一站式的医疗解决方案，包括在线医疗咨询、预约、消费者医疗服务和健康管理，阿里健康正在成为具有实际医疗需求的用户更可靠的平台，这将有助于推动其医疗服务收入的长期增长。

综上，瑞信维持阿里健康(00241)跑赢大市评级，目标价30港元不变。

瑞银则表示，阿里健康2021财年的收入155亿元，同比升62%，较该行和市场预期分别低3%/6%。其电子商务平台成交总额达1232亿元，同比升47.5%。该行认为，2021财年下半年的放缓可能是由于上一财年首季较高基数所致。其直销/平台/医疗和医疗保健服务/数字基础设施业务分别同比增长62%/68%/12%/34%。全年毛利率保持持平，为23.3%(瑞银预测为23.9%）。期内，非公认会计准则净利润/净利润率分别为6.31亿/4.1%，低于该行预测的8.2亿/5.1%，主要是由于销售和营销费用高于预期。

公司药品销售现在占其直销业务的65%，在2021财年增长了86%。截至2021年3月31日，天猫医药平台年度活跃用户数量已超过2.8亿，同比增加9000万，而支付宝医疗渠道每年活跃用户超过5.2亿。

瑞银维持阿里健康(00241)买入评级，目标价26港元不变。