【券商聚焦】中泰国际：优然牧业(09858)——龙头业绩稳固增长，或遇港市冷看，予中性评级

凤凰网港股|中泰国际发表研报称，新股优然牧业(09858)作为乳业上游综合产品和服务提供商，其成立于1984年、并于2015年从大型乳制品制造商伊利(600887)中分拆。此次公开发售前伊利持股40%，为主要股东。

根据弗若斯特沙利文数据，按截至2020年上半年的奶牛存栏量和原料奶产量计，优然牧业是全球最大的原料奶供应商；按2020年反刍动物精饲料销量计，该公司也是中国最大的反刍动物饲料提供商，同期出售的反刍动物精饲料超过77万吨。

中泰国际认为，根据与伊利签署的长期框架协议，优然牧业每年需将原料奶产量的至少70%供应给伊利，相信凭借伊利庞大的市场扩张潜力，有利增加该公司原料奶的需求，为业绩增长带来稳固基础。

相对比于3家港股同为乳业上游奶源的企业：蒙牛(02319）主要持股的现代牧业(01117)、中国圣牧(00432)、及中国飞鹤(06186)主要持股的原生态牧业(01431)，优然牧业在收入、净利润、母牛年化单产等方面均位列行业第一。

按全球公开发售后的38亿股本计算，优然牧业市值为365-329港元。估值方面， 2020年公司市盈率约为18-22.3倍，高于同业平均水平8.9倍；21年同业现代牧业的预测市盈率平均水平约为12.2倍。由于该公司的龙头地位，因此存在一定的估值溢价。

中泰国际建议，优然牧业在牧场数量、奶牛存栏量、原料奶产量等方面具备强大的行业优势地位，此外考虑该公司拥有优质的客户伊利，未来可持续为自身业绩带来稳固且可观的增长；尤其伊利于上周五披露拟定增募资不超过人民币130亿元，用于液态奶生产基地建设等，扩充年产能，对于优然牧业作为上游奶源属利好消息。

虽然基本面出色，但由于乳业行业在港股市场氛围中关注度较低，此外，回顾历史往绩发现，过往三只同业首日上市均录得破发，综上所述，中泰国际给予69分，评级为“中性”。

风险提示：（1）市场竞争风险、（2）依赖最大客户伊利、（3）食品安全问题或产品污染。