深度｜主要指标回落，下半年中国经济会怎么走？

淡定

变种病毒全球流窜，国内疫情局部偶发，大宗商品价格暴涨……刚刚过去的5月并不太平，也给一直处于稳定复苏进程中的中国经济带来挑战。

国家统计局16日公布的5月份国民经济运行情况显示，多项主要经济指标增速继续回落。这不禁让人有些担心：经济复苏的动力还在吗？

稳中恢复态势符合预期

官方最新公布数据显示，受上年同期基数升高影响，5月份主要生产需求指标增速有所放缓。

当月，全国规模以上工业增加值同比增长8.8%，4月份为9.8%；5月份，社会消费品零售总额同比增长12.4%，4月份为17.7%；1-5月份，全国固定资产投资同比增长15.4%，1-4月份为19.9%。

中国民生银行首席研究员温彬表示，受新冠肺炎疫情影响，去年2月份开始主要经济指标开始出现大幅负增长，导致今年2月份相关指标同比增速大幅跳升。

此后随着去年基数回升，相关指标同比增速回落也是必然趋势，因此仅看同比指标具有较大干扰，需要剔除基数效应和从多个角度分析经济的恢复状况。

如其所言，从更体现近期变化情况的环比看，各项指标仍保持基本稳定；从两年平均增速看，多数生产需求指标还有所加快。

例如，5月份，规模以上工业增加值、服务业生产指数两年平均增长均为6.6%，后者比上月加快0.4个百分点。前5月，固定资产投资两年平均增长4.2%，比前4月加快0.3个百分点。5月份社会消费品零售总额两年平均增长4.5%，比上月加快0.2个百分点。

温彬认为，本月，生产和需求的环比增速保持基本稳定，投资和消费的两年平均增速均较前值有所加快，说明了经济整体延续稳中恢复势头，与预期基本相符。

活跃的市场亦为经济持续复苏增添有力注脚。随着营商环境改善，减税降费显效，企业盈利和预期持续向好。前4月，规模以上工业企业利润同比增1.06倍，两年平均增22.3%；规模以上服务业利润同比增3.3倍，总量超过2019年同期。

瑞银实证所（UBS Evidence Lab）近期开展的一项中国企业家调查显示，表示受疫情负面影响的受访企业占比由去年9月的79%下降至当前的48%。受访企业经营预期也继续改善，其中66%预计今年下半年销售收入将同比上升。

无需过分担忧通货膨胀

经济复苏仍在持续，但面临的挑战也不容忽视。近期国际大宗商品价格快速上涨，带动中国PPI同比涨幅升至高位，引起各方对PPI涨幅向CPI传导的担忧。

我们需要担心通货膨胀吗？

中国宏观经济研究院决策咨询部研究员郭丽岩向中新社国是直通车表示，考量通胀问题一般从终端消费物价着手，根据当前CPI的温和波动态势，大家不用过分担心通胀问题。

她指出，食品价格已成为CPI的“稳定器”，目前肉禽蛋奶等重要民生商品供应充裕、价格运行态势稳中向下，这是稳定CPI非常重要的因素。预计今年下半年，CPI将继续在合理区间温波动，全年实现政府工作报告制定的物价调控目标基础是牢靠的。

郭丽岩说，展望今年后期，国际大宗商品价格传导、海运费用上升、全球流动性宽松等因素还可能继续影响中国PPI走势，叠加去年同期低基数效应，二、三季度PPI同比涨幅还可能维持在高位，其后随着价格信号引导作用释放以及国家保供稳价政策效应显现，后期PPI总体将呈现回落态势。市场普遍预期，目前PPI当月涨幅有很大概率是全年高点。

另据了解，为促进大宗商品市场平稳运行，按照国务院常务会议部署，国务院有关部门将持续加强市场供需双向调节，加强大宗商品期现货市场联动监管，对投机炒作行为“零容忍”，及时排查异常交易，严厉查处违法违规行为，着力引导大宗商品价格向供需基本面回归，为经济平稳运行营造良好价格环境。

下半年宜继续以“稳”为主

2021年的进度条已走过近一半。在上半年稳定复苏基础上，下半年中国经济怎么走？

中泰证券宏观首席分析师陈兴指出，按照两年年均增速看，一季度中国居民人均可支配收入同比达到7%，与疫情前8%至9%左右的增速已颇为接近，居民人均收入与消费支出增速的差值也有所收敛，加之疫苗接种加速推进，中国消费或将迎来显著改善。

但温彬也提醒，要看到全球经济恢复不平衡和不协调因素仍然较多，美国通胀加快上升，但新增非农就业却不及预期，近期美债收益率由升转降，市场对美联储货币政策取向存在较大分歧，要警惕美联储货币政策超预期调整带来的风险。

他认为，由于中国经济尚未完全恢复，一些领域复苏基础还不牢固，例如小企业PMI指数波动较大，近期再次跌落至收缩区间，因此宏观政策宜继续以“稳”为主，仍需要大力提振内需，加大对重点领域和薄弱环节的结构性支持力度。

对于近期出现的原材料价格上涨，则要加强供需调节缓解大宗商品价格过快上涨，帮助中小企业应对原材料价格上涨压力，稳定产业链和供应链，保障好市场主体和就业民生。

货币政策方面，工银国际首席经济学家程实认为，中国货币政策正常化始终在路上，在预期引导、力度掌控和精准滴灌已经取得一定成效基础上，2021年下半年还将注重以内为主，稳字当头，不急转弯，始终保持灵活精准、合理适度的基调。