康思源：网络保护需求大 Zscaler增长还未见顶

文/凤凰网港股特约香港财经大V 康思源

Zscaler(美：ZS)是一家基于云的领先网络安全公司，虽然股价上半年随科技股下跌回落，但在公布最新季绩后已再重新展开升势了。

季绩优于预期

Zscaler的2021年第3个财季(截至今年4月30日的季度)的业绩超过了市场预期和自身的指引。收入同比增长60%，达到1.764亿美元，连续第五个季度收入增长。GAAP净亏损为5840万美元，而上一年的净亏损为1930万美元。但按非通用会计准则(Non-GAAP)净利为2140万美元，较去年同期的1030万美元高。

在毛利率方面，仍维持在81%的高位，较去年上升1%，反映利润能力得以提升，而且属较高水平。

扩销售团队增市占

Zscaler能够保持强劲增长，主要是因为去年Zscaler重新专注于增长，并扩大了销售团队和合作伙伴管道，所以在开发新客户方面有表现，而且现有客户亦增加了投入，购买更多服务。以美元为基础的净留存率强劲，达126%，反映客户继续向公司投入更多资金购买服务，开支按年增加26%。

当然，扩大销售团队在营运成本上也会上升，销售和营销费用，同比增长56%，目前占收入的61%。销售和营销费用按年升幅较收入增速60%低，在资金运用上具效益。

至于用户对网络安全更重视不无原因，除了因为遥距工作需求上升外，令管理层对安全意识提高是最近一连串的网络攻击，如早前SolarWinds事件及近日Colonial Pipeline遭勒索软件攻击，使到更多C-Level高管有警惕。始终预防胜于治疗，而且网络安全投资对公司始终有限，惟一被黑客相中，不单营运可能瘫痪，更陷入是否应交赎金的两难局面，所以在当前所有公司都增加相关支出下，自然也可松手一点。

剩余履约义务增长可观

要看未来走向，Zscaler已计算账单(Calculated billings，代表收到的预付款，但尚未被确认为收入)的升幅十分强，同比增长71%，达到2.25亿美元。剩余履约义务(指不可取消的未来总收入)同比增长85%，达到12亿美元。未来收入增长有一定保证。

管理层将全年收入指引升到6.6亿至6.64亿美元，代表按年可增长53%至54%。Zscaler上调指引反映其对业务前景信心。

估值不平 采分注策略

Zscaler的前景相信仍很广阔，公司估算可提供服务的市场规模达720亿美元，而目前年收入还未到10亿美元(过去12个月的收入为6.01亿美元)，所以需要做的是保持高效，在抢占市场之余又顾及效率。

未来相信投资者会继续关注几个重要财务数字，一是收入增长速度，二是成本占收入比率，三是净客户留存率，四是毛利率要保持80%以上。如果GAAP计算利润可以由亏损转为持续盈利当然好，但相信在追求高增长下，Zscaler未必会短期内选择过于严控研发及销售方面支出，所以若能不大幅扩大已可接受。Non-GAAP利润亦要保持正数及增长。

尽管净亏损，Zscaler仍得益于提前收款，就为公司创造了5580 万美元的自由现金流，高于去年的910万美元。手持现金达到14亿美元，可以继续支持Zscaler高速发展。在亏损的状态下，大家同时要紧盯自由现金流，应要保持正数十分重要，这代表公司可在日常经营下大致支持自身营运。而手上有充足资金自然更令投资者安心。

在估值方面，Zscaler的市销率为 48 倍，较公布季绩前已再上涨，但对比其他网络安全类股，有高也有低，好像CrowdStrike(美：CRWD)的市销率达53倍为低。但对比Palo Alto Networks (美：PANW)市销率不到9倍。

不过，不论如何，Zscaler目前也称不算平，只是未来增长预期保持高速及稳定，所以不会太低。再考虑到美国联储局可能提早收水，纳指现在是破顶或是三顶未明，因而建议采取分注买入采略为佳。

【作者简介】康思源

CFA、CFP专业资格，投资实战经验丰富，善于分析行业及个股基本因素及发展趋势。

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