IPO观察哨：中国中免赴港上市 看似霸主地位不可撼动实际行业危机重重

文：飘啊飘

现在购物人群的新去向，“不去香港，去海南”。自2020年6月海南自贸岛方案出台开始，免税概念股名声大噪，作为a股唯一一家以免税业务为主业的上市公司，中国中免市值由不足4000亿元，一路上涨至超过5000亿元。之后免税概念股的热度逐渐消退。中国中免仍然一路高涨，股价不断突破历史天花板，今年2月股价一度涨至403.78元，市值逼近8000亿元，不到一年的时间，股价累计涨幅高达500%。

中国中免6月28日发布公告称，公司已于6月25日向港交所递交招股书。

目前，中国中免手握三块免税牌照，国内市场份额为92.3%，看似霸主地位不可撼动，实际危机重重，免税行业的准入门槛近年有所降低，竞争对手一多，必定会蚕食中免的市场份额。再加上国内电商零售业的崛起、国际免税巨头在中国的布局，都会对中国中免造成影响。

中国中免赴港上市

据披露，中国旅游集团直接持有中国中免53.30%的股份，为其控股股东，实控人为国务院国资委。另外，根据A股中国中免2020年度报告披露，香港中央结算有限公司和中国证券金融股份有限公司分别持股10.20%和2.99%，为中国中免第二和第三大股东。其中，香港中央结算有限公司为香港交易所（00388.HK）直接持有。

据了解，中国中免此次拟集资70亿至100亿美元（约546亿至780亿港元），有望超越快手成为年内最大规模IPO，同时有望成为港股史上继阿里巴巴之后的第二大IPO。

2020年中国中免趁着免税概念的东风，股价不断突破历史天花板，一度在今年2月股价涨至403.78元，市值更是逼近8000亿元，不到一年的时间，股价累计涨幅高达500%。截止7月1日A股收盘，中国中免报收300元/股，市值为5857亿元。

根据招股说明书显示，中国中免本次H股上市募资，所得资金将用于拓展海外渠道、巩固内地渠道、促进产业链延伸、改善供应链效率等。巩固内地渠道包括投资主要机场的免税店、投资其他口岸免税店、投资有税旅游零售项目、投资离岛免税店及市内免税店、选择性收购国内旅游零售运营商。促进产业链延伸包括发展海口国际免税城及后续扩建、进一步扩建三亚国际免税城。改善供应链效率包括投资开发深圳、海南物流中心及升级现有供应链。

中信建投证券研报指出，中国中免赴港二次上市，预期将进一步增强其全球竞争力，稳固国内及提升海外份额，供应链及运营效率得到进一步提升，同时有利于保障海口国际免税城及三亚免税城扩建等项目的顺利推进。中国中免在疫情之下形成的规模、运营等优势具备不可逆性，即使国际通航后，依然具备核心竞争力。

2020年中国中免零售额位列全球第一 市场份额达22.6%

招股书显示，在过去的2018年、2019年和2020年三个财政年度，中国中免的营业收入分别为 346.20亿、480.10亿和525.97亿元人民币，相应的净利润分别为38.67亿、54.70亿和 71.10亿元人民币。

中国中免的主要业务是向境内及境外旅客销售免税和有税商品。2020年受新冠疫情影响，国际旅游活动大幅减少，公司的业务遭受较大的冲击。之后由于国内疫情控制到位，再加上海南省的旅客免税购物额度由每年每人30000人民币，提高至100000人民币，取消每件商品的最高购买价格，免税商品品类也有增加，化妆品、手机及酒精以外的商品购买量限制被撤销。受惠利好政策，离岛免税店收入由2019年财政年度132.5亿，增长125.1%至2020财政年度299.62亿。

根据弗若斯特沙利文的资料，按照零售销售额计算，中免的全球排名在过去十年不断提升，从2010年排名第19名提升到2015年第12名，并于2019年进一步升至第四，2020年位列全球第一，占全球旅游零售行业市场份额的22.6%。

图源：财华社

弗若斯特沙利文资料显示，全球旅游零售市场集中度相对较高，且具有较高的准入门槛，2020年全球五大旅游零售商按零售销售额占全球市场份额达69.2%。

结合资料推测，公司a为韩国乐天免税，公司b为韩国新罗免税，公司c为瑞士杜福瑞，公司d为法国拉格代尔。有数据显示，2020年韩国免税品消费94%来自外国消费者，其中中国人的消费占免税店总销售额的93%.

受惠利好政策和中国防疫得当，中免零售销售额排名世界第一，但是也需要警惕，如果全球防疫政策得当，世界旅游放开限制，会不会还能保持这个销售额，保住世界第一的位置？长久以来，中国消费者就以土豪之名横扫各大机场免税。根据大摩数据，中国消费者在2019年贡献了全球免税销售额总额的三分之一，但中国2019年的免税市场规模仅占全球市场的9%。2018年中国游客消费2773亿美元，位居全球首位，几乎是排名第二的美国游客消费额（1440亿美元）的两倍；2019年，我国出境游人数达1.55亿人次，在境外消费奢侈品金额超过5000亿元人民币，钱都洒在了别人的口袋。再加上海南离岛免税政策及规例可能不时变更，中免的竞争对手进一步开发市内免税店可能加剧市内免税店与其他类型的免税店之间的竞争，尤其是临近新开设市内免税店的口岸免税店，都可能对中免的财务状况及经营业绩产生重大不利影响。

手握三块免税牌照看似霸主地位不可撼动，实际危机重重

根据弗若斯特沙利文的预测，2022年中国免税市场的规模将达到944亿，全球免税市场的规模将达到4101亿。

中国免税行业的准入门槛近年有所降低，新增免税牌照政策出台后，不少企业快速着手，申领免税牌照，面对国内外巨大的市场，摩拳擦掌跃跃欲试。包括众信旅游、百联股份、鄂武商A、大商股份、南宁百货、岭南控股、欧亚集团、友阿股份、步步高、绿地集团、格力地产、等企业都表露过计划或者正在申请牌照中的消息。

目前我国共有中免、日上免税行（已被中免收购）、海免（已注入中国中免）、珠免、深免、中出服、中侨、王府井等8家拥有免税业牌照的企业。手握三块免税牌照的中国中免成为持有免税牌照最多的企业，并且是国内唯一一家拥有全国范围出入境免税牌照、离岛免税和离境市内免税店等全牌照的免税企业，市场份额为92.3%，一跃成为国内免税霸主。

看似霸主地位不可撼动，但是竞争对手一多，必定会蚕食中国中免的市场份额。

再加上近年来消费者习惯改变令中国的互联网销售越来越受欢迎，互联网零售商的运营成本低，并不依赖昂贵的销售零售网络或大量的销售人员，并且各个电商大搞补贴，三八节、618、双十一、双十二购物节层出不穷，消费者不用占用免税额度，也不用专门跑到海南，在家就能买到价格低廉的优质商品，对中免的经营业绩也会产生不利的影响。

过去6年连续排名第一的瑞士公司杜福瑞在2020年10月被曝出获得阿里巴巴6.1%股份的注资，并将与其在中国组建合资企业，到2021年1月又被曝出正式与海南省发展控股有限公司签署战略合作协议，在海南等市场开发免税消费业务。韩国的免税巨头也是使出浑身解数，邀请抖音明星直播带货、和国内平台合作、打折出售等。国际免税巨头深耕中国免税市场也将会是未来全球免税市场新格局的变数所在。

参考资料：

中国“免税之王”干翻乐天？没了“中国金主”，韩国免税店收入骤降9成-- 金融界

中国中免赴港上市又近一步，回看免税巨头的前世今生—品橙旅游