百万票据可能变成废纸，商票是如何被房地产企业玩爆的？

王强万万没想到，在结款的时候一念之差，会给他带来可能高达100多万元的损失。

一年前，从事饲料加工的王强，收下了一张房地产企业商票。但这张商票在到期之后，因为房地产行业资金链收紧，承兑人缺钱，兑付成了大问题。

类似王强这样经历的还有很多。在微博上输入关键词“商票”，就能看见大量持票人晒过期商票，充满着对于开发商的控诉。

今年以来，多家房地产企业被曝商票到期不能偿还。对于拿到无法兑付商票的企业来说，除了控诉之外，几乎拿不出更好的办法。

一个个违约事件的出现，让大家震惊于这个藏在隐秘角落里的支付方式，为何得以盛行？

01、商票是什么？

一年前，王强在结款的时候，收到了一张来自房地产企业的商票。

商票对于王强来说并不陌生。在他理解中，商票就是一个付款的工具，客户在结款的时候如果没有什么现金，就可以拿商票来代替。收到商票后，可以在下次交易时将商票转手，也可以等到期之后找开票人兑付。

在此之前，王强也曾收到过来自房地产企业的商票，并都在商票到期后如期兑付。所以，在下游企业拿商票来付款的时候，他没有觉得有什么不妥。

的确，这个对于消费者来说很陌生的商票，在产业中早已被广泛使用。

商票本质上是一种延迟支付工具，根据按照承兑人的不同，大致分为两种形式。

一种是银行承兑汇票，由银行承兑。一个企业如果想要银行为其开银票，不仅要向银行缴纳一笔保证金，还要把每次的往来发票给银行查看，确保交易真实存在，这对于企业的要求较为苛刻。相应地，因为有银行从中督促，持票人持有票据更加安全，票据到期，银行见到银票必须付钱。

另外一种是商业承兑汇票，主要是由一些信用较高的企业开出的无担保短期票据。到期之后，由企业自己来进行偿还。以前，这种商票不需要向上报备。近期发生到期未承兑的商票，基本是此类商票。

商票在早期被发明出来，本意是帮助那些在产业链上比较弱势的企业低成本融资。

上世纪80年代，上海纺织行业兴盛。但由于服装销售不畅，纺织行业销售货款被服装行业拖欠严重。所以，当时的政府相关部门想到用这个办法来搞活金融，搞活经济。

信用较好的大型企业凭借自身良好信用签发商票，并进行兑付。经过供应链的层层转手后，最终持票人大多数为中小微企业，他们可以向保贴银行申请贴现，无需提供任何担保或抵押，以较低的资金成本获得现金流。

（上海市档案馆，民国时期的各种商业票据）

于是，在改革开放的大背景下，中国人民银行上海市分行自1980年下半年起，在调查研究试点基础上 ，拟订了《票据承兑、 贴现试行办法》，并在次年办理了第一笔同城商业承兑汇票贴现。

但在那个时候，商票业务发展缓慢，银行承兑汇票略好于商业承兑汇票。

一位行业人士表示，在房地产行业，商票大规模流通起来是在2016年之后，TOP房地产企业同样也是以“为了让行业上游的小企业能够有效融资，推动行业发展”为名义，推动商票的使用。但在实际中，房地产企业推行商票的意图开始有了变化。

02、隐秘的角落

“在房地产行业，流通的多是企业自己开的商业承兑汇票，主要有两个作用：一方面，可以用于延迟支付；另外一方面，相当于从上游的供应商手里融资。”一位房地产行业从业人士对市界表示。

商票在房地产行业迅速发展的一个背景，是2016年以后，国家加大了对于房地产行业宏观调控的力度，房地产企业借钱变得又难又贵。

对于视现金流为命根的房地产企业来说，与供应商的交易频繁且金额巨大，拉长账期意味着能腾出资金优先用于更紧急事务。用商业承兑汇票结算，事实上达到了变相融资的作用。

这是房地产企业在行业内推行商票的根本原因。

商票之所以为房地产企业所偏好，还有一个很重要的原因，票据信息披露平台信息与企业征信信息无关，亦不会作为负债体现在财务报表上。甚至有些在香港上市的内地房企，无需在年度报告中披露应付票据的相关数据。

所以，即便是出现违约，或是应付票据数额很大，都难以影响房企的评级，从而不会影响房企的融资成本等一系列房企视为生命线的因素。

因为房地产企业在整个产业链中的强势地位，这个隐秘的角落，在房地产政策进一步收紧之前一直在悄然扩张。根据安信证券研报，截至2020年末，TOP50房企应付票据规模为4013.5亿，同比大增33.8%。房地产行业的上游企业大多被迫接收商票。

一位混凝土搅拌站老板对接收商票表现得很无奈：“要不没钱，要不就接收商票，再三考虑之后，我们只好选择接收商票。”

而商票的流通，并非只是在一个行业的上下游，只要有需求，它可以流通到任何行业。所以，不仅是房地产行业，其他的行业也会辗转收到房地产行业的商票。

但在以前，虽然是延期付款，但大部分企业还是会珍惜自己的品牌，加上政府对于房企的管制没有那么严格，很少会发生商票不兑付的现象。

这也暂时掩盖住了其中存在的风险。

商业承兑汇票最大的风险来自承兑方，由于商业承兑汇票是企业无担保发行的，所以一旦承兑企业在经营上有闪失，商票可能就出现问题。

在后续的维权上，由于商票持有人通常不会是发声渠道通畅、话语权明显的大型金融机构，所以，当某家发票企业资金链紧张，兑付的优先级也较低。一旦爆雷，倒霉的就是商票的持有者。

有一些风险意识强的供应商，很早就开始不愿意收商票。

“顶多收银票，正常交易肯定都是收现钱比较好，收商票的话还要到期才能兑付。”一位房地产行业的上游厂商表示，“而且，一般收票据的话都要折价的，例如本来是100万的款项，用票据付钱，我可能只能算你90万。不过，也是因为我们话语权比较强。”

但这种硬气的供应商，在房地产产业链里毕竟还是少数。所以，风险就被房地产开发商转嫁到了各行各业。

03、商票变成烫手山芋

2020年，住建部发布关于房地产企业的“三条红线”，限制房地产企业的负债；2021，针对银行下发的“两条红线”，又对银行借钱给房地产企业及消费者都进行了限制。

这样一来，一些在前几年大跨步发展的房地产企业进入了缺钱状态，流动性危机在一些房企中显现。

最终，商票成为头号违约项，延期兑付也开始愈演愈烈。今年以来，多家房地产企业都被曝出过商票到期不能偿还。

对于一些企业来说，若将商票计入刚性债务，占比也不算小。据券商研报统计，恒大、建发、中南、荣盛、美的等房企，商票占比均在5%以上。

压力之下，房地产企业也在想办法走出当前的困局。

例如，8月10日，恒大发布公告，表示正在接触潜在独立第三方投资者，探讨出售包括但不限于恒大汽车及恒大物业的部分权益。这些变卖资产的举措，被外界认为是恒大开始断臂自救

中梁也于近期完成到期商票全额兑付，并在7月26日至7月27日期间，在公开市场购买2021年9月到期优先票据，平息了这一波的“商票危机”。

但是，也有新的商票爆雷的消息在传出。

在房地产资金链整体吃紧的形势下，房企们想要从沉重的债务中完全走出来，解决商票兑付问题，不是一件容易的事情。

因为商票具有可流通性 ，也有一些持有者开始在各种平台公开转让这些商票。在一些票据的转让平台，有些企业商票的年化利率达到了近40%，相当于打了近六折把烫手山芋扔出去。

一位行业律师对市界表示，商票持有者其实是在做两手准备，“如果通过诉讼解决，法官不一定能判决冻结财产的，还不如套现来得快。因为诉讼流程比较长，万一人家宣告破产，那你就等不起了。”

据财联社消息，6月30日，央行等监管部门将“三道红线”试点房企的商票数据纳入监控范围，要求房企将商票数据随“三道红线”监测数据每月上报。这相当于政府把商业承兑汇票也纳入了监管范围内。

这对于手上持有过期商票的王强来说，算是一个好消息。

他对房地产企业也还是抱有希望的。在他看来，商票兑付关乎企业信誉，一旦兑付不了，那以后市场就流通不了的，这家企业的直接材料商、供应商就不再会接收商票了。

“我们和商票的承兑方沟通还算顺畅，他们给出的原因是6月、7月、8月到期的票特别多，节骨眼上兑付不过来。之后，他们还承诺要给我们补偿，但是补偿方案暂时还没想好。”

他打算再等几天看方案能不能出来，如果出不来，他就打算走法律途径。“我们的资金链也很紧张，现在大家做生意都很难，拖一两个月自己拼拼凑凑还能过渡一下，但是拖太久，可能我们就会垮掉了。”

（文中王强为化名）