港股见底了吗？

本文精编自光大证券研报

2000年以来港股阶段性底部共有7次，其中3次是受到全球范围内金融危机的影响。

以恒生指数为基准，按照指数一年内回撤超过20%，且见底后涨幅超过20%来定义大幅回调后的「阶段性底部」，2000以来共有7个区间符合条件。

其中三次为典型的全球性金融危机导致，包括2003年的科网泡沫、2008年的次贷危机和 2020年由新冠疫情导致的美元流动性恐慌危机。之后港股的回升主要源于全球经济复苏的乐观预期以及政府一系列救市行为。

其余四次都是由于风险事件冲击导致，市场情绪逐渐修复后带动港股回升。2018年4月中美关于贸易方面的冲突引起港股急速下挫，2019年1月中美两国宣布进行谈判以解决贸易纠纷，恒指随即触底反弹。

当前港股下跌的诱因与2018年相似，主要是受到特定风险事件的影响，后续反弹可能需要相对明确的政策缓和信号。

港股市场已出现部分筑底信号

作为一个对盈利较为敏感的市场，港股市场的估值很大程度上取决于盈利预期增速。

港股作为高度机构化的离岸市场，只有当盈利基本面确定性回升时，投资者才愿意给予其较高的估值。回顾历史行情，可以看出，恒生指数市盈率与恒生指数的盈利预期增速走势基本一致。

受到反垄断政策及「双减文件」的影响，彭博数据显示市场对恒生指数未来12个月的盈利预期增速大幅回调至-14.46%，已触及2008 年次贷危机以来的最低值。

8月以来盈利预期增速已小幅回升，这显示市场对未来恒生指数成长性信心已有所恢复，香港市场有望回暖。

从估值角度看，如果剔除2020年9月新纳入的高成长性的新经济股影响，当前恒生指数的市盈率已经跌至-1倍标准差的历史底部。恒生指数的市净率已经跌破自2003年以来的历史最低值。

此外，从历史数据来看，衡量市场恐慌程度的恒指波幅每次均同步或领先于恒生综指从高位回落，恒生指数随之企稳反弹。当前恒指波幅已开始小幅回落，这说明市场对政策不确定性最恐慌的时刻可能已经过去。

港股市场距离底部还有多少空间？

光大证券认为，尽管港股估值处于历史低位，但仍未出现清晰的政策拐点。那么，如果港股继续调整，未来指数会有多少调整空间？

市场的底部在很大程度上取决于高估值公司的调整幅度，悲观情形下，假设所有公司在计入今年业绩增长之后的PE估值，至少降至50%的历史分位数，则恒生综指将较当前下跌8.3%左右。

从技术分析角度看，恒指跌破168月均线后一般会触底反弹。从这个角度测算，当前恒指距离168月均线还有约7.26%的调整空间。

对于互联网板块，光大证券认为，短期来看，反垄断措施的间歇性出台，对交易层面仍有影响。但长期来看，比较确认的是，监管意图不是遏制互联网企业做大做强，未来政策大概率是倾向于规范行业发展而非颠覆行业。规范后的互联网公司未来仍将是中国经济最具潜力、 最有活力的一部分。

此外，从美股的经验来看，互联网公司也面临过多次监管压力，但业务拆分的风险和概率较低，多数公司在规范后依然蓬勃发展，再次焕发生机。

目前港股互联网巨头们在监管压力下，出现了历史上少有的低估值水平， 该机构认为，这对长线资金来讲，是难得的买入时机。