盈利产品单一仍持续冲刺上市 艾美疫苗上半年巨亏之谜

《港湾商业观察》陆永俊

算上本次二战港交所，艾美疫苗其实已是三战资本市场的“老兵”了。

虽然上市前奖励董事长一定股份的现象颇为常见，但是公司就4000万股确认相关开支8.97亿元的情况却颇有意思。

值得注意的是，公司的两款疫苗贡献总营收八成，盈利产品相对单一。而且在递表前公司收购了珠海丽凡达生物50.15%的股权似乎存在美化产品线的意味。

上半年巨亏8.6亿

9月12日，艾美疫苗股份有限公司（下称“艾美疫苗”）第二次向港交所递交上市申请。联合保荐人共4位，分别是高盛（亚洲）有限责任公司、中国国际金融香港证券有限公司、中信建投（国际）融资有限公司及麦格理资本股份有限公司。

成立于2011年的艾美疫苗是中国最大的全产业链民营疫苗集团。公司主营业务为乙肝等各种疫苗的开发、生产和销售。在全球范围内拥有全部五种经过验证的人用疫苗平台技术，是有此技术的唯一一家中国疫苗企业。

目前，艾美疫苗已商业化8款针对6个疾病领域的疫苗产品，亦有针对13个疾病领域的23种在研疫苗，其中包括四种抗新冠病毒在研疫苗(分别采用mRNA、灭活病毒、重组腺病毒载体和重组蛋白技术)。

2018年、2019年、2020年，艾美疫苗的营收分别为11.11亿元、9.52亿元、16.38亿元；净利润也呈上升趋势，分别为1.01亿元、1.2亿元、4.00亿元，年复合增长率约为99%。

然而，公司近半年的财务数据却差强人意。2021年前六个月公司营收6.73亿元，录得亏损8.63亿元。艾美疫苗对此解释称，亏损主要有两部分因素，一部分是“一次性股份报酬开支人民币8.97亿元”；另一部分是来源于研发成本从4620万元大幅增长至1.4亿元，“以开发23种在研疫苗的丰富管线”。

显然，8.97亿元的支出是最大因素，这其中涉及一笔给董事长的巨额奖励。招股书显示，公司的行政开支由截止2020年6月30日六个月的8920万元增至2021年6月三十日止的10.26亿元。其中一次性股份报酬开支为8.97亿元。

（来源：招股书）

这笔开支发生在2021年6月2日。当时，股东批准根据股份奖励计划以4000万元的对价向周延先生99.99%控股的实体西藏众途发行4000万股股份，以奖励周延先生对于公司的贡献。

独立经济学家、天使投资人王赤坤对《港湾商业观察》表示，“很多项目经过多次融资，创始人或实控人股权份额已多次稀释，享有的收益或权益有限，创始人或实控人责任和权利不对等，部分企业会股权奖励弥补实控人承担的责任。”

（来源：招股书）

另外，根据招股书相关章节显示，艾美疫苗董事长周延此前以每股人民币6.98元均价共持有1060.8万股股份。

“如果价格明显低于董事长的价格，我会考虑打新。”一位长期港股打新人士对《港湾商业观察》表示，“仅就4000万股值8.97亿元的数据看，艾美疫苗的均价为22.42元/股。公司对于自己的股价很有信心。”

《港湾商业观察》就此8.97亿元报酬开支相关问题多次联系艾美疫苗，公司电话一直未有接听。

两款疫苗贡献总营收的八成

另外，公司盈利产品还存在相对单一的情况。艾美疫苗高度依赖人用狂犬病疫苗（Vero细胞）和重组乙肝炎疫苗（汉逊酵母）两款疫苗。2018年、2019年、2020年及2021年前六个月，这两款疫苗合计每年分别贡献总收入的83.6%、84.2%、90.2%和92.6%。

（来源：招股书）

然而，如果出现客户订单减少、竞争对手推出更受欢迎的竞品、出现比疫苗更优质的治疗方案等情况都会影响公司这两款核心产品的销量。另外，随着社会对于流浪狗更严厉的管控措施，狂犬病疫苗的需求下降将是大势所趋。

对此，王赤坤认为：“艾美疫苗现阶段‘老产品’市场竞争激烈，行业红利消失，增量非常有限，已是存量市场。”

不过，在灼识咨询看来，中国疫苗市场规模将从2015年的251亿元增长至2020年的640亿元，预计2030年将达到2071亿元（COVID-19疫苗除外），明显快于全球市场。若包含COVID-19疫苗市场，预计整个中国疫苗市场规模将从2020年的664亿元，增长至2030年的4017亿元。

从历史经验看，在全球十大疫苗中，一半尚未在中国上市。在中国获批的五种疫苗，大多数在获得FDA全球首次批准后6至10年，才获得国家药监局批准。所以，艾美疫苗的国内市场份额在短期内将是相对稳定的。

不过，倘若因为COVID-19影响而放开对于疫苗类试剂的准入门槛，届时公司能否经受住辉瑞、默沙东、赛诺菲、葛兰素史克等公司的冲击呢？对于壁垒日渐减少的行业趋势，公司又有何对策？这些问题显然有此可能性。

突击收购或有美化之意

这是艾美疫苗继2021年6月30日递表港交所之后的第二次递表。确切地说，如果加上此前2020年12月7日与中信建投证券签署了科创板上市辅导协议，这实际是艾美疫苗三战资本市场。

对于艾美疫苗转战、二战港股，王赤坤认为，“艾美疫苗转战港股，可以充分利用国际资本，享受更好的资本溢价。”

“疫苗赛道高度依赖资本，各种研发投入巨大，这个阶段的企业对资金更加渴望，在整体行业都没有盈利的状况下，艾美疫苗选择赴香港上市，想充分利用国际国内两个资本市场，增加资金实力，解决市场战略升级问题。而且，这些疫苗项目在融资时都有对赌条款，如果没在协议时间内上市或估值下降，项目方或将触发对赌条款并承担兜底和赔偿责任。”王赤坤补充道。

值得注意的是，在本次递表半年前的2021年5月31日，艾美疫苗收购了珠海丽凡达生物50.15%的股权。

丽凡达生物研制的新型冠状病毒mRNA疫苗已在今年3月获得国家药监局核准签发的《药物临床试验批件》。mRNA（信使核糖核酸），是把遗传信息从DNA传递到蛋白质的信使，为人体细胞提供指令，产生靶标蛋白（即抗原），从而激活人体免疫反应，抵抗相应的病毒。跟传统疫苗相比，mRNA疫苗具有研发周期短、生产成本低、安全性更好、药效更突出等特点。

有业内人士向《港湾商业观察》指出，此举意味着艾美疫苗在掌握mRNA新冠疫苗技术上迎来实质性突破，将加速推进国产mRNA新冠疫苗投产上市。然而，抢在第一次递表港交所前一个月突击收购，不排除美化产品组合的可能。

已经两次递表港交所的艾美疫苗能否获得上市成功，值得外界关注。（港湾财经出品）