【券商聚焦】中信证券维持泡泡玛特(09992)买入评级 目标价83港元

凤凰网港股|中信证券发研报指，2021年6月以来，泡泡玛特在原有的常规系列手办（数十~数百元）的基础上，推出主打艺术性的“Mega”系列大型手办（数千元）。“Mega”系列通过天猫限量发售的两个系列抽签人数高达98万人，远超发售数量，体现潮玩消费者的旺盛需求。Mega1000%单系列销售额约1,000万元，该行测算Mega1000%和400%系列合计单年有望贡献收入约3.8亿元。Mega系列的发售，填补了泡泡玛特在中大型摆件条线中的空缺，对品牌调性的打造、IP生命力的延展具有深远意义。

泡泡玛特旗下的Molly、Dimoo、Pucky等具有较大粉丝基数的潮玩IP，基于其自身调性与知名度，与十余个美妆、香水等品牌展开广泛的联名。跨品类（尤其是与高端消费品牌）的IP联名，可以实现潮玩品类向更广泛意义上的潮流消费品的延伸，这是对IP价值的自然放大，也是提升IP生命力的重要方式。该行看好泡泡玛特通过与更多优质消费品牌的跨界联名进一步提升IP的发展潜力。

参考长青潮玩IPKAWS与Be@rbrick的成功经验，该行预计“艺术性”将在更长时间维度内驱动泡泡玛特在潮玩市场乃至潮流消费市场的增长。泡泡玛特作为国内最大的潮流玩具展的主办方，是国内潮玩艺术家资源最丰富的平台之一。此外，泡泡玛特以“快闪店”、“城市开箱”

展览等方式推广潮玩文化、入股木木美术馆融入主流艺术圈。该行看好泡泡玛特通过联名创作等方式与艺术家、潮流品牌等深度合作，通过先锋艺术对于大众文化的引领效应，形成品牌的持续吸引力。

该行维持公司2021E~23E营收预测49.39/75.66/105.26亿元，维持净利润预测11.60/18.50/27.18亿元，当前股价对应PE倍数57/36/24x。短期来看，公司的门店数及潮玩人群渗透率提升有望驱动业绩稳健增长；长期来看，随着公司品牌影响力不断扩大，其积极构建的多元化产品矩阵有望为品牌带来长久的增长空间。考虑到公司处于快速增长的行业赛道与发展阶段，以及公司在行业中所处的优势地位，该行给予公司PEG估值倍数1.1x，对应目标价83港币。该行看好泡泡玛特作为潮玩龙头公司的持续进化能力，维持“买入”评级。

风险因素：疫情对线下零售冲击的时间及程度超出预期；潮玩行业增速不及预期；公司原创IP推新表现不及预期；第三方IP授权合作不及预期；行业竞争激烈，公司市场占有率不及预期；盲盒商品形式受舆论及监管负面冲击；Mega系列二手市场价格过高可能导致舆论与监管风险。