从23.45元到4.4元，北交所新股同心传动目标价罕见被下调近八成，为何？

首次覆盖同心传动并给予谨慎增持评级，国泰君安的一则研报引发市场关注。

国泰君安最新发布研报称，首次给予同心传动“谨慎增持”评级，目标价位4.40元。同心传动为北交所首批挂牌新股，上市首日涨幅达493.67%，报收23.45元；16日股价有所回落，跌13.09%至20.38元。这意味着目标价位4.40元较昨收盘价下调了78.41%。

记者注意到，目前券商研报对同心传动的覆盖度并不高，给予评级的更是寥寥无几。同样在今日，海通证券研报首次覆盖同心传动，给予“无评级”评级。

同心传动被给予“谨慎增持”评级

这份题为《新三板精选层同心传动分析：非等速转动轴龙头，发力国内外市场》的研报显示，国泰君安首次覆盖同心传动，预计公司2021-2023年EPS为0.26元／0.22元／0.21元，同比增速－10.16%/-17.89%/-2.56%，综合PE、PB两种估值方法，给予公司目标价4.40元，对应2022年20倍PE。

国泰君安该研报主要提出三大观点，一是公司专注各类汽车转向装置，精耕非等速转动轴领域；二是业务规模持续提升，产品结构稳定；三是汽车市场增长潜力大，公司技术优势凸显。研报认为，同心传动技术优势凸显，具有41项专利，掌握核心技术；同时也兼具产品和客户优势，产品质量高、先进性强、售后服务到位，深受国内外客户认可，已经与知名企业建立了紧密合作关系。研报同时也提示了相关风险，包括商用车及工程机械市场景气度不及预期，原材料价格波动等。

值得注意的是，记者在国泰君安道合APP中并未搜索到该研报，截至发稿，第三方平台研报相关链接已被删除。

北交所首秀涨近500%

作为北交所10只新股之一，同心传动上市首日即赚足市场眼球。

11月15日，北京证券交易所正式揭牌，成为我国资本市场改革发展的又一重要标志性事件。开市首日，北交所股票交易合计成交95.76亿元。其中，10只新股表现抢眼，平均涨幅199.80%，同心传动涨幅近500%居首；16日，股价有所回落，跌13.09%至20.38元。

公开资料显示，同心传动成立于2001年9月，位于河南省许昌市，所属行业为汽车零部件及配件制造业，主要从事汽车传动轴及相关零部件的研发、生产和销售，为国家级“专精特新”小巨人企业。

同心传动保荐承销商为开源证券，2020年12月在河南证监局申请精选层辅导备案，并于今年5月20日通过辅导验收，9月28日通过全国股转公司挂牌委员会审核。10月21日，公司精选层公开发行结果出炉，发行价为3.95元/股，发行市盈率为14.9倍，拟发行数量为2500万股。北交所设立后，同心传动搭上首批上市企业的“顺风车”。

财报显示，同心传动2020年业绩增速亮眼，2020年营收1.4亿，同比增21.02%，净利润0.3亿元，同比增72.35%。今年上半年，公司营业收入为7375万元，净利润为1389万元。作为专精特新“小巨人”，公司研发费整体呈现上升趋势，其中2020年研发支出为762.29万元。

券商研报覆盖度不高

记者注意到，目前券商研报对同心传动的覆盖度并不高，给予评级的更是寥寥无几。安信证券研报研报指出，盈利能力方面，同心传动毛利率和净利率都要高于可比公司水平。公司立足于技术，通过技术优势打造牢固护城河，其研发费用率则明显高于可比公司，2020年公司研发相关投入762.29万元，2015-2020年，复合年增长率达24.6%。研报并未给予相关评级。

海通证券观点认为，同心传动技术能力过硬，技术研发适应行业轻量化整体趋势，打开中长期增量成长空间。预计公司2021-2023年营业收入分别为1.43/1.74/2.12亿元，归母净利润分别为0.29/0.36/0.45亿元，EPS分别为0.28/0.36/0.44元。值得注意的是，这是海通证券对同心传动首次覆盖，给予“无评级”评级。

专精特新企业估值方法更多元

科技属性较强、研发投入大、盈利水平偏低是同心传动等专精特新企业的一般特征，如何对这类企业准确定价，更考验券商研究所的研究定价功力。

开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜认为，对研发投入较高的专精特新企业定价时，不能仅仅看其盈利能力，更应该重视其成长性、核心竞争力和长期发展潜力，可以采用PEG、PS、EV/研发费用等更加多样化的定价方式。

国泰君安研究所认为，创新型中小类企业由于具有高成长、高投入、高风险、无形资产占比较大等特点，因此需要采用更加多元化的估值方法，常用的估值方法包括PEG、P/S、EV/EBITDA等等。

对于创新型企业的定价，华安证券一般做法是，采用主要产品矩阵在未来5-10年的营收和盈利状况，计算一个稳态的水平，然后给予一个相对估值系数。相对估值系数的水平往往要参照发达经济体中的对标企业。

中信建投认为，专精特新绝大多数为TMT、制造业企业或新能源行业企业，同样估值维度应该是多方位的，比如PE之外的PEG、DCF、PS等可能都是定价过程中需要参考的。以“小巨人”上市公司为例，所处的前三行业依次为机械设备、化工、医药生物。因此在估值定价时，要考虑可比估值的行业属性。同时考虑到专精特新企业普遍增速较快，以及在细分赛道的技术优势，市盈率较行业均值也会具备一定溢价。