四季度重仓股换血，银华基金李晓星感慨：孤单心事都隐藏的很体面

21世纪经济报道记者姜诗蔷 北京报道

随着公募基金2021年四季报陆续披露完毕，明星基金经理的最新持仓也浮出水面。

2021年公募基金业绩表现相对平淡，一批明星基金经理的业绩表现也并不出彩。

21世纪经济报道记者发现，不少基金经理在四季报中总结过去并对后续市场做出分析。

银华基金的明星基金经理李晓星就在四季报中发布一篇长文剖析其投资逻辑。李晓星感慨，“‘孤单心事都隐藏的很体面’，转眼间就要进入组合管理的第八个年头了，不少一起入行的小伙伴们已经慢慢淡出，我从最开始被认为是不太可能会干长的公募经理到现在被认为是看起来能干很长的公募经理。未来只要身体条件允许、业绩还可以维持在期望的水准之上，我还是会继续干下去的。”

去年四季度大调仓

Wind数据显示，李晓星目前在管9只基金，最新管理规模为546.38亿元。

21世纪经济报道记者梳理发现，李晓星在去年四季度仍然保持高仓位运作，但基金重仓股则出现了较大变动。

以其代表基金银华心怡为例，银华心怡2021年四季度末的股票仓位为94.59%，较三季度上升1.86%。

2021年四季度末，银华心怡的前十大重仓股分别为宁德时代（300750.SZ）、分众传媒（002027.SZ）、紫金矿业（601899.SH）、山西汾酒（600809.SH）、盐湖股份(000792.SZ)、天齐锂业(002466.SZ)、洋河股份(002304.SZ)、药明康德(603259.SH)、五粮液(000858.SZ)、大华股份(002236.SZ)。

与2021年三季度末相比，山西汾酒、盐湖股份、天齐锂业、洋河股份、药明康德、五粮液共6只个股新晋该基金前十大重仓股，而赣锋锂业、三峡能源、汇川技术、通威股份、隆基股份、科达利退出其前十大重仓股。

从行业来看，四季度加仓的个股主要是白酒、医药等消费行业，而新能源相关个股则退出前十大重仓股。

在四季报中，李晓星指出，从收入端和利润端来看，消费品公司明年业绩将回归正常经营状态，同时也出现了估值切换的空间。2021年对于消费无疑是外部因素变化很大的一年，全年疫情的反复扰动、反垄断、强监管等行业政策，以及限产限电、原材料成本的大幅上行，导致业绩逐季放缓，估值持续承压。

“但历史上每一次恶劣的外部环境都会强化优质公司竞争力，也更有利于格局的优化。我们认为2022年这些负面因素都会弱化，整体消费的投资会比21年更加乐观。”李晓星表示。

具体到消费的细分行业上，李晓星称看好高端白酒和有全国化扩张潜力的次高端。

其指出，之所以去年四季度加仓白酒配置，因为看见积极因素不断积累，改革信号的明显，强化了中长期业绩确定性。

除了白酒之外，李晓星表示，“大众消费品预计在二季度会有更好的表现，我们看好有涨价弹性的调味品，以及受疫情压制较大的餐饮供应链复苏。养殖行业明年也有机会，需要逐步验证拐点，但这一轮周期的力度会明显弱于上一次，对标的的选择要更注重成长性。新兴消费现在处在消化估值的过程中，会有不同赛道的分化，要自下而上地挖掘个股机会。”

在过去一年对于医药板块的投资上，李晓星坦诚“抓住了一些机会，也错失了很多机会”。

“我们坚信医药还会是长牛行业，只是我们需要更辛苦、更勤奋的去挖掘标的，寻找未被认知的机会。2022年，我们会在CRO/CDMO板块中优中选优；继续持有政策环境友好、业绩增长稳健的医疗器械和研发实力强劲、业绩持续兑现的疫苗龙头；逐步买入业绩有望在疫情后恢复的消费医疗；并择机配置低估值、基本面改善明显的其他优质标的。”李晓星表示。

展望2022：碳中和、稳消费，聚焦核心资产

对于2022年，李晓星将其观点总结为“碳中和、稳消费，聚焦核心资产”。

“展望2-3年的维度，我们认为以下的三件事是会发生，新冠逐步的流感化；经济逐步的上台阶；流动性逐步的回归正常。”李晓星表示。

通过近期行业调研，李晓星指出，龙头公司在过去一年的领先优势并没有减小，在很多行业反而是加大的，然后有很多公司的估值反而在行业内变得是相对便宜的。优质公司的表现时间迟早会来临，就像2015年之后，流动性潮水退去的时候，就是优质龙头公司表现的甜蜜时光了。

具体到行业来说，李晓星认为，“科技股的投资就是投资变化，投资变化受益的方向，投资壁垒形成的过程。成长股涨幅最大的阶段不是在最终壁垒形成后的稳态格局，而是在壁垒形成的过程中。从整体的科技产业变化来看，正在发生两大变化，即能源结构的变化和地缘政治的变化。能源结构的变化指在未来30-50年当中，能源的主要供应方式从化石能源逐渐转变为非化石能源，使用汽油的交通工具也会逐渐转变为消耗电能的交通工具。而地缘政治的变化映射到科技股当中，主要集中卡脖子环节的国产替代方向，以及我们相对不是很在行的军工方向。”

“在以经济建设为中心的大背景下，我们认为顺周期的大多数价值股会有一定绝对收益，超额收益多少需要看经济修复的力度。”李晓星表示。

具体来说，银行股虽然2022年整体收入和盈利增速回到正常水平，但零售银行和经济发达区域的城商行依旧会保持较高增速。另外，该类银行资产质量受经济波动较小，在不良资产大规模出清后，其信用成本会明显下行，由此反哺利润增长；券商股中则看好财富管理赛道。

而对于地产行业，李晓星指出其边际的确有改善，但长期景气度确定性下行，在其投资框架中，并不十分接受该类博弈型的行业，但在本轮民营地产风险暴露的过程中，国有地产公司相对收益，可以获得更高的行业集中度，因此对地产持中性态度；此外，保险行业的估值处于历史低位，但其基本面的修复还没有到来，需要保持关注。