杨博光：美债收益率曲线倒挂再临，投资者该如何应对?

美债收益率曲线触及倒挂，历次倒挂之后美国经济多陷入衰退，这次又会如何演绎？投资者又该如何提前作出应对？

美联储加息落地后，美债收益率曲线触及倒挂，其中10年期与5年期触及倒挂，10年期与2年期利差缩窄至20BP左右，利率倒挂常被称为美国经济衰退领先指标，历史上还多次还伴随风险事件、资本市场剧烈波动等。1998年在亚洲金融风暴后，增长放缓与低通胀，联储按兵不动，长端下行大于短端。2000年互联网泡沫破灭，增长放缓与高通胀，联储加息周期后期，长端下行大于短端。2006-2007年，起初经济、通胀超预期，联储加息短端上行更多，之后经济、通胀回落，长端下行更多。2019年贸易摩擦资金流入债市，经济、通胀走弱，长端下行大于短端，后因疫情引发经济下行。过去4次倒挂多因长端利率更弱导致，其中3次在加息周期后期发生。

与过往不同，本次倒挂发生在加息周期的初期，且面对更高的通胀水平。如此一来，加息预期更强、缩表节奏更快。美联储3月已加息25BP，并预期5月缩表，最近鲍威尔甚至暗示“5月加息50BP”，更鹰的美联储将推升短端利率。本次市场利率先于政策利率，美国30年期抵押贷款利率已升至3年来高位，2月地产数据新建与成屋销售双回落，库存环比提升。二手车市场虽然火爆，2月CPI分项显示价格依旧上行，但零售数据该分项已多月回落，利率抬升的影响逐步显现。考虑本轮通胀的特殊性，长端利率或走平。短端利率作为资金成本，长端利率作为资本回报，一旦利差收窄甚至倒挂，意味着成本高于回报，融资需求下滑，将导致广义流动性下降，从而影响实体经济。

除此以外，美联储加息牵动全球，除英国、香港外，南美国家巴西、阿根廷、巴拉圭也紧随加息。南美国家加息多偏激进，其中巴西加息100BP至11.75%，一方面为抗击通胀，但因其产业结构以初级物料导致收效甚微；另一方面为预防资本外流。但代价是10年国债与1年期国债自去年11月以来一直处于倒挂状态。

面对美债收益率曲线倒挂，一方面美联储开启加息周期，节奏比过往更快，无风险利率上行对估值中远端现金流贴现影响更大，估值被动压缩。另一方面，在其他经济体加息抗流动性时分，如何增进美元的魅力，以补充外部资金对美债的吸引力，让美债收益率曲线再次陡峭。如此一来，当美联储必须鹰派施展前，虽然长期的现金流重心依旧。但各式口头威吓或许市场不予理会的特殊现象，心中存在警惕，由美股中概的价格朝向价值回归，做为市场波动的判断参考。

数据来源：wind

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