3月CPI和PPI走势分化 PPI向CPI传导增强意味着什么？

国家统计局周一数据显示，3月全国CPI（居民消费价格指数）上涨1.5%，环比持平。PPI（工业生产者出厂价格指数）同比上涨8.3%，环比上涨1.1%。

此前财联社“C50风向指数”调查显示，市场预估市场预估国内3月CPI和PPI同比走势将分化，CPI同比涨跌幅预测中值为1.2%，PPI同比涨跌幅预测中值为8.2%。

兴业证券固收团队指出，3月CPI同比读数上行，PPI下行，主要受基数效应影响，CPI环比读数下行，而PPI环比读数上行，指向居民消费需求疲弱，而工业品价格在输入性通胀压力下出现抬升。这种通胀特征意味着稳增长和扩需求仍是目前货币政策的首要目标。从去年的货币政策实践看，成本推升型通胀反而加大了中下游企业的经营压力，进而需要央行运用货币政策降成本进行对冲。

东吴证券宏观团队对财联社表示，3月通胀数据尚未反映出现疫情扩散的影响。展望4月，核心CPI面临下行压力，但农产品价格压力可能导致食品价格上涨；此外疫情的不确定性使得稳增长政策的效果打折扣，部分大宗商品价格，如黑色系商品可能会出现阶段性调整，PPI增速将进一步回落。

食品和油价推升CPI，PPI向CPI传导增强

董莉娟称，在3月份1.5%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.4个百分点，新涨价影响约为1.1个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI继续保持稳定，3月份同比上涨1.1%，涨幅与2月份相同。

市场人士指出，3月出行旅游和电影票房的服务价格环比下降，但受国际粮价和油价飙升影响，面粉、食用油和燃油消费价格上涨，使得3月CPI表现高于市场的预期。但3月核心CPI环比下跌0.1%，时隔4个月再度转负。

东方金诚首席宏观分析师王青对财联社表示，近期CPI涨幅明显偏低，一是源于“猪周期”正处于价格走低的下半场，另外也是当前消费不振的体现，同时也与我国货币和财政政策并未大水漫灌有关。预计4月CPI同比会保持回升态势，有望达到1.7%。考虑到当前物价形势整体温和，物价因素不会对接下来国内货币政策灵活调整、适时加力形成掣肘。

财信研究院副院长伍超明指出，二季度PPI向CPI传导增强，猪肉仍对CPI有拖累，但预计负向拖累收窄0.5个百分点，同时翘尾因素提高0.7%，都将对CPI中枢形成支撑；但疫情扰动服务业修复，居民消费需求整体偏弱，油价对CPI传导效应有限，预计二季度CPI中枢在1.5%左右。

高基数是PPI同比读数回落主因

国家统计局高级统计师董莉娟指出，3月受国际大宗商品价格上涨等因素影响，PPI环比上涨，同比涨幅继续回落。据测算，在3月8.3%的PPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为6.8个百分点，新涨价影响约为1.5个百分点。

市场人士指出，高基数是PPI同比读数回落的主因，环比来看工业品价格上涨压力有所增加。此外，俄乌冲突带来的原油、有色等国际大宗商品上涨是3月PPI同比上涨的主要支撑因素。

兴业证券固收团队认为，当前PPI通胀呈现输入性通胀和成本推升型通胀的特征，上游原材料是PPI的主要拉动项，中下游行业受制于需求疲弱涨幅不明显甚至价格出现下降。

王青判断，俄乌冲突对国际油价的推升作用进入阶段性回落阶段，加之国内钢铁、煤炭产能加速释放，4月PPI同比有望降至7.0%左右。