龚成：电动车领先者——Tesla

文/凤凰网港股特约香港财经大V 龚成

Tesla, Inc.

【股价图】

股票代号：TSLA（美股）

市盈率：200倍

每股盈利（美元）：$5.60

市值：$11000亿美元

业务类别：汽车业

行政总裁：Elon Musk

主要股东：Elon Musk（16.7%）

集团网址：https://www.tesla.com

5年业绩

年度：2017／2018／2019／2020／2021

收益（亿美元）：117／215／246／315／538

毛利（亿美元）：22.2／40.4／40.7／66.3／136

盈利（亿美元）：-19.6／-9.76／-8.62／6.90／55.2

每股盈利（美元）：-2.37／-1.14／-0.98／0.74／5.60

毛利率：18.9／18.8／16.6／21.0／25.3

股本回报率：--／--／--／4.78／21.1

--企业简介--

Tesla, Inc.成立于2003年，总部位于加州，是一家垂直整合的可持续能源公司，以及制造与销售电动车。

Tesla销售用于发电的太阳能电池板和太阳能屋顶，以及用于住宅和商业地产（包括公用事业）固定存储的电池。特斯拉拥有多款车型，包括豪华、中型轿车和SUV汽车。

--电动车王者--

Tesla是全球最大的电动车制造商，全球电动车销量第一位，以现时这企业拥有的技术与优势，领导地位将会持续。企业过往发展速度十分快，凭借其主打车型「Model S」、「Model X」、「 Model 3」、「Model Y」，带领Tesla发展成为电动车王者。

Tesla还计划在未来几年销售多款新车，将业务扩展至更多汽车类别，例如轻型卡车、跑车等，由于本身已有一定的品牌、配套，消费者已认同其产品，因此要打入不同的汽车领域并不困难。

【图1】--Tesla主要型号汽车

型号：Model S/Model X/Model 3/Model Y

上市年份：2012年/2015年/2016年/2020年

类型：纯电动轿车/纯电动多功能车/纯电动轿车/纯电动多功能车

售价（美元）：$7万-$9万 / $8万-$10万 / $3万-$5万 / $4万-$6万

【图2】--Tesla主要型号汽车资料

--业务基本资料--

Tesla的核心业务是销售电动车，同时配合各种附加业务，以及储能业务。简单来说，可分为两大业务：（1）汽车销售及相关业务，（2）能源及储能业务。

汽车业务为设计、开发、制造、销售和租赁全电动汽车，并提供与其产品相关的服务，通过其网站、零售店直接向客户销售产品。

汽车部门还包括各种附加配套及服务，包括售后服务、二手车销售、零售商品、车辆保险等。能源和储能业务，包括太阳能发电和储能产品的设计、制造、安装、销售。

产品方面，Model 3 是一款四门中型轿车，其定位及价格适合大众市场，目前在美国加州和中国上海生产。Model Y是一款基于 Model 3 平台打造的多功能车（SUV）。

Model S 和 Model X 在Tesla的轿车和SUV中，提供较佳性能和较长续航距离，并在2021年推出新版本的 Model S 和 Model X。由于Tesla在自动驾驶（Full Self-Driving，FSD）及电池技术领先，能凭这些技术及品牌，开发更多不同的车型，成为增长动力。

Tesla亦利用汽车本身，再发展各种附加值，提高额外收入及为Tesla产品增值。例如FSD模式，Tesla车型都有配置基础驾驶辅助功能，如紧急制动、碰撞预警等，付费后可提升至进阶版，功能有自动泊车、自动辅助导航驾驶等。而车内的软件应用提升、订阅服务等，都是一些附加业务。

--在能源系统的角色--

除电动车业务外，能源和储能都是主要业务，产品Powerwall和Megapack是的Tesla锂离子电池储能产品。Powerwall设计用于家庭或小型商业设施中储存能量，Megapack 是一种面向商业、工业、公用事业和能源生产客户的储能解决方案，更可组合形成更大容量的装置。

Tesla业务不断增长，除了技术及品牌外，其中一个因素就是全球的能源及各国政策方向。全球追求碳中和目标，各国加大新能源发展及推动电动车，都成为Tesla的增长及往后的潜力所在，的确，Tesla在能源系统上，长远可以担当一个很重要的角色。

【图3】--Tesla业务在能源系统的角色

当整个系统愈来愈完善，无论在环保以及能源运用方面，Tesla都有一定程度的贡献与价值。利用太阳能等清洁能源，配合电动车及其他配套，减少温室气体及减少能源费用，当全球追求碳中目标时，Tesla自然受惠。

--企业优势--

--规模效益与成本优势

--品牌与消费者信心

--各种技术优势

--各种配套设备

--成本优势

上述是成就Tesla成功的优势，除了带动业务持续增长外，同时更确定这企业领导地位得以保持。

从财务数据可见，Tesla业务高增长，除了生意与盈利保持增长外，毛利率持续向上也是一个重要讯息，反映企业的赚钱能力不断提升。

当企业的生产规模足够大，成本就能下降，Tesla汽车销量在过往5年间增长倍计，在同一时期，每辆车的平均成本下降了一半，虽然部成本下跌原因来自型号组合不同，但部分则来自成本控制，提高制造效率，毛利率不断提升正好反映企业赚钱能力增加。

Tesla另一个优势，就是技术。除了电池系统的技术外，亦自行研发芯片，其中一个目的是与自身的软件及硬件能够更配合，令Tesla汽车在人工智能、自动驾驶领域领先。现时Tesla正不断投资发展自动驾驶技术，建造超级计算机，以训练自动驾驶人工智能。由于Tesla在自动驾驶技术领先，当各地的法规及配套开始成熟时，Tesla的优势就会进一步提升。

品牌是这企业另一优势，相信不少人就算无驾车都听过其品牌，电动车是近年兴起的概念，部分车主可能未有信心，因此当他们想选购电动车时，就会选一个有品牌，当中的汽车经常在道路上出现，确保其安全的车企。对于拥有品牌，以及道路上已有不少旗下车辆正在行驶的Tesla，当然是一个优势。

--大环境带动长远增长--

Tesla订立了2030年的产销目标为2000万辆，以一个十年计划分析，比2021年的销量约93万辆高出了20倍。如果Tesla能完成这个目标，企业价值将会是现时的数倍计，股价也有倍升的能力。作为投资者，就要小心分析这目标是空谈，还是能够顺利完成。

先从大环境分析，以下因素将会利好Tesla发展，带动Tesla业务保持增长。

第一，电动车趋势。近年电动车的技术与配套，开始成熟，带动了不少国家电动车的使用率不断提高，过往车主担心的技术、配套、续航、安全等因素，基本上已得到解决，车主信心度比过往大增。随着技术进一步提升，更多国家配套成熟，电动车的渗透率只会有增无减。

碳中和。Tesla正好迎合碳中和目标，从之前的【图3】可见，Tesla整个业务，都是以环保，运用新能源系统为业重心：「太阳能、储能、电动车」。当全球多国以2050年-2060年达至碳中和目标时，政策及配套上就会有利Tesla的发展。而【图4】反映Tesla在环保上的优势。

【图4】--Tesla汽车与传统燃油车的温室气体排放量比较

第三，自动驾驶。由于Tesla在自动驾驶已拥有一定的技术，在全球行得较前，当不同的国家，慢慢开始建立这方面的配套（例如法例），就会进入更具体应用层面。虽然无人知全球广泛应用要多少年，但相关技术普及是迟早的事。

虽然有些车主很享受驾驶的乐趣，但有一部分人，驾驶技术一般，又或想在驾驶途中处理其他事情，驾车只为更快到达目的地，对这些人来说，自动驾驶就有一定的吸引力，某程度是开发了一个新蓝海市场，不单为汽车提高了附加值，更吸引了一批原本不买车的人买车。同时，车主能以最少的时间及距离到达目的地，无论对车主及整个城市都是有利。

--核心优势带动前景理想--

不少投资者认为，Tesla的核心优势来自汽车，但汽车只是其优势呈现出来的产物，Tesla的核心优势是技术，人工智能技术、汽车电池系统技术、自动驾驶技术等，只要这些技术处领先位置，这企业就能生产出各款吸引消费者的汽车。

Tesla不断开发人工智能技术，令其汽车接收大量现场数据，能够不断训练及改进相关系统。Tesla的FSD模式为汽车提供某些先进的辅助系统，尽管目前司机最终负责控制车辆，但系统提供了一些安全及方便的功能，由于Tesla的现时已有大量汽车在行使，对发展人工智能的进步，有很大帮助，将会比其他车企进步得更快，相信到日后全球相关配套更成熟时，Tesla的自动驾驶技术必然处于较前位置。

同时，Tesla将营业额约5%投入到研发中，近年营业额大增，Tesla的现金流变得很强，资金方面更有优势，每年投入研发费用相当庞大，将会令Tesla技术加速领先同业，令长远的市占率进一步提高。

另外，Tesla有部分研发费用，专门用于降低制造成本，更自动化和效率提升，例如减少车内零件总数等。当Tesla进一步提高规模效益，以及进一步提高效率，整体成本就会进一步下降，企业有条件以比对手更低的价格去销售，市占率就能进一步提高。

--2030年2000万辆目标--

可能你会认为，这企业在2021年产销不足100万辆，要产销增长20倍以上太过夸张。当投资者分析时，最重要了解将来的市场，Tesla的车现时有一定市场，部分限制这企业原因是产能因素，不过这因素可以凭时间解决，因为Tesla正不断扩充，投资者最重要分析，是长远的需求。

2021年全球汽车销量8300万辆，考虑每年全球汽车销量增长，如果Tesla要完成2030年产销2000万辆的目标，推算要占全球汽车市场10%-15%，占电动车市场一半以上。近代的大型车企，如丰田（Toyota）、福士（Volkswagen），在全球的市占率可以达至10%以上。再分过往数据，全球极畅销的车款，如Toyota Corolla，每年销量可以达100万辆，而Tesla的Model 3虽然销量未到这级数，但从推出市场到成为全球中级车第一名，也不需要4年时间，反映Tesla都有很强的市场销售能力。因此，Tesla要完成目标，虽然不容易，但不是不可能。

只要电动车市场持续扩展，在道路上进一步普及，消费者由传统燃油车转为电动车，再加上Tesla利用其品牌、技术、配套，发展不同汽车类别，Tesla长远有机会成为全球产销最大的车企，到时产销2000万辆不是夸张，不过，能否2030年完成则存有未知数，始终由Tesla抛出这目标到完成时间只有10年，如果大环境未能完全配合，或企业业务发展不如预期高增长，就有可能延迟。

--企业估值--

自2020年电动车市场高增长开始，市场对电动车企业的估值大幅提升，不少相关企业都超过100倍的市盈率，虽然部分的确升到贵的水平，但部分又不是完全贵，因为市盈率只反映当前盈利水平，如果企业最有价值的地方是将来而不是现在，以市盈率去进行估值参考价值会减少。

投资者可用预测市盈率，又或预测数年后的盈利去推算市盈率水平，这种估值方法就更有代表性。考虑产能提升、市场需求、开发新车款型、电动车进一步渗透市场等因素，假设Tesla仍保持约2-3成的营业额增长，企业有可能在2025年年前后，营业额达至$1200亿-$1500亿美元，考虑到成本减少，纯利率提高，盈利可达至$150亿-$200亿美元，每股盈利$15-$20美元。

2025年假设Tesla比现时更成熟，但增长力不及现时，较合理的市盈率范围30倍-50倍，企业的合理价为$450-$1000美元（合理区较阔原因是较难确定这企业2025年的情况，难以给予一个较有代表的市盈率，只能作出较粗略的估值），下一步，将合理价$450-$1000美元进行折现，就是今天价值。

另一个估值方法较进取，就是假设Tesla完成了2030年销量2000万辆的目标，初步推算到时营业额为10000亿美元，盈利$1400亿美元，每股盈利约$137，如果Tesla能完成这目标，反映当中有相当的优势，但增长力将比之前减慢，假设市盈率调整至14倍-22倍，合理价$1918-$3014（只是这方法的估值，投资者配合其他估值方法去综合计算），这就是2030年的推算估值，投资者要将价值折现才可以与现时股价比较。

提醒各位，上述估值有几点要注意。第一，这是假设Tesla完成了2030年目标，第二，假设赚钱能力较现时好，但现实是，并不知到时的市场竞争，第三，市盈率只是粗略推算，因为参考较多年成熟车企的市盈率，如果增长力已经有限，市场只会给予14倍以下，甚至10倍以下的市盈率。因此，$1918-$3014只是一个乐观情景下的粗略假设，同时这方法的估值，要配合其他估值方法去综合计算，不能单睇这部分。（如果有上过进阶班的同学，课程较后部分有教过不同情况的假设，大家可以利用当中所教的方法，得出更立体的分析及估值。）

--投资策略--

Tesla有一定的质素及潜力，但不是无风险的，第一，电动车始终是较新兴行业，业务始终有不确定性，第二，Tesla估值有时会偏贵，第三，Tesla过往股价甚为波动，第四，上述不少估值都建基于假设，但最终结果未知。

因此，这企业不是不可投资，但投资者要注意风险，最简单的方法，就是投资时小心控制注码，最好以小注分注的模式进行，同时，要控制好总投资金额。

以近期的价格分析，大约在合理区顶至少少贵，有货的投资者，建议长线持有，不要心急卖出。如果无货投资者，可以用小注分注模式，慢慢收货，这刻不平，只能小注，以慢慢收货的模式将买入价平均。买入后当然是长线投资，如果相信Tesla能完成2000万辆目标，就要持有5-10年，等待企业成长，以及股价反映到时的企业价值。

（本人为证券业持牌人士，未持有上述股票。）

【作者简介】龚成

畅销书作者：《股票胜经》、《选股胜经》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《财务自由行》

财经节目主持人：香港Now TV

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专栏作家：《经济一周》

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