CTA不敢买，那要不看下这个策略？

今年以来，在市场的极致考验下，股多和量化的基金纷纷“战损”，那么除了收益“一马当先”的CTA，位列其次同样取得正收益的量化策略是什么呢？风云君今天来给大家聊一聊市场中性策略。

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什么是市场中性策略

我们把投资的收益分为两部分：分别是β和α。β代表着市场的平均回报，也代表着系统性风险，而α代表独立于市场的超额收益。而市场中性策略就是对冲掉β，国内主要通过做空股指期货来实现。另外由于股指对冲存在成本，而这个成本又与“基差”有关，所以市场中性策略能否得到一个比较理想的收益，取决于α和基差。（基差指的是某个时点的现货价格减期货价格）

简单给大家解释一下基差是如何影响策略的总收益的：

总收益=阿尔法收益+（-基差）

当基差为正的时候，也叫期指贴水，此时这个负基差就成了股指对冲的成本。而国内市场因为很多因素导致期指长期处于贴水的状态，因此对于中性策略的收益不得不考虑这个贴水的成本，会对策略的总收益大打折扣。

在现实中管理人发的中性策略的产品通常仅保证了市值“中性”，即持有标的的市值和对冲的期指市值相同，而在行业因子上面可能会有一定的偏离，管理人通过主动管理这些“因子”，暴露一部分因子来增强收益，但对偏离度通常会有比较严格的控制（如3%-5%）。

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量化对冲（市场中性）策略是如何获利的呢？

1、靠管理人的Alpha获取能力

量化对冲策略是同时涵盖多头与空头的策略，首先构建一揽子股票的多头组合，这个股票组合在市值、风格等要素上与所对标的指数大致相仿，但组合中不一定严格是对标指数的成分股。另外再用股指期货空头进行对冲。如果构建的股票组合能够跑赢对标指数，那么整个策略就可以实现盈利。那么最核心的就是选股，选择的股票一段期间内涨的比指数多。

2、T0增强

即通过短期交易，获得比股票整体涨幅更多的收益。两者叠加，使得构建的股票组合最终能够跑赢对标指数。那么，跑赢对标指数的那部分就是量化对冲策略最终获得的收益。

那有没有无论是量化选股能力还是T0交易能力都在线的中性策略管理人？当然有！今天跟大家聊一聊稳博投资~

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案例分析：T0高手稳博投资

稳博投资成立于2014年，初始是以自营高频CTA起家，在14-15年股指期货比较热的时候，依靠高频股指和CTA策略掘到了第一桶金。后面逐渐升级策略框架以及团队建设，在2020年前后开始由自营转为资管，开发多种权益类策略，不断丰富产品线，以T0策略闻名，中性产品出圈。

稳博资管初期比较有优势的策略是纯T0策略，就是通过融资融券，实现当日回转交易（即当天买卖）。这样的曲线波动比较小，表现与整体股市的波动性有关系，与上涨或下跌关联不大。稳博的T0策略思路源于多年的高频CTA策略经验，整体的策略逻辑，交易系统搭建均有自己的优势，但是这种策略受限于券商提供的券源以及券的活跃程度，通常规模上限不高，很难当做资管领域的主推产品。

后续稳博借助T+0和高频CTA领域的经验，另外又陆续补充Alpha选股策略、以及基差管理策略综合应用，形成了具有自己特色的量化对冲产品。量化对冲类策略由于有了自建底仓，所以可以突破券商的券源限制，T+0上的策略容量就会更大。

稳博的中性产品特色如下：

股票多头端持股非常分散，指数拟合度更好，最大回撤容忍度较低；

融券空头端比较有特色的是主要对标沪深300指数（市场上大多数管理人选择的对冲工具都是500股指期货），工具主要选取的沪深300期货（辅以中证500对冲）。相比中证500每天10%的对冲成本，沪深300对冲成本以往大概在5%左右。另外，也会通过基差择时（当基差进一步扩大的时候，先平仓止盈）来增厚收益。

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中性策略适合什么类型的投资人？

首先，中性策略产品≠固收产品，持有人需要有一定风险承受能力。

从上文可以看出，中性策略的总收益是管理人创造的α收益-对冲成本。当市场环境对这两个变量不利的时候，就会导致产品收益的波动。比如当市场成交低迷的时候或是像2021年四季度市场风格骤变，这些对量化策略的发挥很不友好，当这种情况出现的时候，叠加对冲成本，中性产品的收益会出现回撤，投资人可能在一段时间出现买入即亏损的情况。但也无需过度担心，策略本身对冲掉市场风险，风险还是比较低的。

其次，追求高收益的投资人并不适合。

市场上头部的中性策略的管理人年化收益平均能做到10%-15%（费前），预期年化收益超过10%的投资者并不适合。