【首席视野】瑞信陶冬：全球粮食短缺 联储政策微调

联储政策变调、通货膨胀见顶和房屋数据转差，给市场带来情绪上的改变。市场期待货币紧缩不至于太激进，美股终止了连续七个星期的下跌。上周公布的FOMC五月会议纪要显示，联储决策者开始关心经济下滑的风险，资金重新评估利率上涨的中期力度，期货价格显示市场对今年底联储的加息预期从2.8%重新回到2.6%。同时PCE通胀出现了见顶回落迹象。美国三大指数都走出了2020年11月以来最好的单周表现，全球股市一起上扬。债市也一起造好，国债收益率全线回落，十年期国债利率收报2.74%，两年期收2.48%。美国加息前景得以缓和，美元汇率大幅下挫，收101.6。

美国进入汽车旅行旺季，预计汽油需求大增；欧盟议会主席米切尔称，有信心在月底欧盟峰会上就制裁俄罗斯能源达成一致，布伦特原油价格在上周飙升7%。黄金价格上周没有太大的升跌，比特币继续下挫。恐慌指数随着股市企稳而回落。

美国联储公布了五月份FOMC会议纪要，在关于未来政策上语境出现了新的变化。货币政策决策者谈及“restrictive policy”，限制性政策，也就是既要通过积极的政策手段遏制通胀，又要在必要时候保护好就业市场。

在过去三个月中联储高官的聚焦点都放在了治理通胀上，而且调门儿越拉越高，鲍威尔摆出了不惜一切代价将通胀压回到2%的政策目标水平。这是今年以来第一次，联储重新提到保护就业。当然，联储的政策重心仍然放在遏制通货膨胀上，仍然暗示会有多次大码加息或强硬缩表措施，这仍然是主基调，仍然会带来经济前景的不确定性；不过同时，货币政策开始要兼顾就业市场和增长前景了。市场对此的解读是，联储货币政策可能会放缓，甚至暂停。

本栏目中笔者曾经多次提到，本次加息周期“猛而短”，分水岭可能是十一月的中期选举。如今七成美国选民的最大不满是物价，联储需要做事情。尽管加息对遏制供应端通胀效果并不理想，它也要做，因为这是政治立场问题。但是过了十一月，政治聚焦点就会转向两年后的总统选举，那时候就业、工资、经济和消费变得更重要。

根据CBS／YouGov的最新民意调查，拜登的支持率跌到36%了，是他入主白宫以来最差的，也接近30%的连任失败死亡线。如果今年年底或明年上半年美国出现经济衰退或就业放缓的迹象，以现任联储的政策独立性看，鲍威尔联储应该不会坐视不理的，会放慢加息及缩表步伐，甚至停止。不过美国通胀却没有那么快回到政策目标附近，其结果必然是联储的言论乃至行动摇摆于物价和就业两个政策目标之间。这是近四十年来货币政策第一次受到双重压力，联储腹背受敌，政策不确定性和政策犯错机会大增，预计市场动荡将会持续。

联合国秘书长古特雷斯说，世界正在面临一场粮食危机，“如果不把乌克兰生产的粮食以及俄罗斯和白俄罗斯生产的粮食和化肥重新纳入世界市场，就无法有效解决粮食危机。俄罗斯的粮食和化肥应该完全畅通无阻地进入世界市场。”无独有偶，经济学人杂志以“The coming food catastrophe”（正在到来的粮食灾难）作封面，给粮食短缺描绘了悲观的前景。根据经济学人的测算，今年会有16亿人口面临粮食供应不确定的局面，2亿5千万人随时可能遭遇饥荒。

俄罗斯和乌克兰是世界三大输出国中的两个，合计占全球小麦贸易份额的29%。对俄罗斯的贸易禁运以及乌克兰失去出海港口，令世界小麦供应的三分之一突然消失。除了战争因素，欧洲和北美的干旱，令全球小麦生产大幅减产。芝加哥小麦期货价格今年以来上涨了51%，比原油价格上涨的还猛。

粮食价格上涨，不局限于小麦，玉米、大豆、油料、糖料价格都大幅飙升。化肥价格和种子价格飙升。饲料价格上涨还带来蛋白类食品价格的飙升。通货膨胀更是传染病，当价格预期发生巨变时候，往往出现囤积行为，加剧价格上升势头和进一步的预期。印度政府先后禁止了本国的小麦和糖类出口，这是大家可以在新闻上见到的。其实印度尼西亚、阿根廷、阿尔及利亚、埃及等超过20个国家已经发出了食品出口禁令，涵盖小麦、棕榈油、甜菜、玉米等十几个种类。马来西亚停止对新加坡出口食用鸡，在当地引起轩然大波。食品保护主义和粮食安全正在迅速成为一个全球性的政治议题。

在未来两三年，粮食短缺和食品通胀的趋势很难扭转。人为囤积、地缘政治危机只会令局势火上浇油。粮食价格飙升，和石油价格飙升一样，已经成为供应端通货膨胀的两大引擎，而且供应端通货膨胀一般不受货币政策收缩的影响，但却可以触发工资和物价的螺旋上升，或者制造工资上涨蚕食企业盈利，或者推高生活成本削弱消费信心。

上周以美国为首的十三个国家在东京宣布成立IPEF（印太经济框架）。这是美国在亚太地区重新扩展其影响力的又一次尝试。美国商务部长吉娜-雷蒙多宣称这是“重铸美国在本地区经济领导力的重要转折点”。IPEF协议涉及四个支柱，贸易、供应链、清洁能源与基础设施、税收与反腐败。未来两个星期，参与国将讨论并制定四大支柱的协议细节。

在过去十年，美国一直在尝试重建国际政治、经济、贸易架构，它认为二战后所建立的国际秩序已经无法满足美国的战略利益和地缘政治需要。在奥巴马任内，由希拉里-克林顿主导喊出了“重回亚洲”的口号，在多边贸易领域引进了TPP。TPP曾经在亚洲轰动一时，但是到2017年特朗普却宣布退出该协议。IPEF在我看来是TPP的改进版，缩减了贸易在协议中的比重，淡化了保护知识产权要求，强调供应链的合作，联手推进清洁能源和基础设施建设，执法跨境逃税。

这份协议没有提到中国的名字，但是明眼人都看得出许多地方是针对中国的。中国供应链的完整和效率是举世著名的，不是任何一个国家可以撼动的。但是如果从上游到下游，从市场到生产一起围攻，冲击力就大了很多。从TPP到IPEF，基本上折射出美国对华遏制策略的变化，从贸易打击转向全方位围堵。

但是IPEF毕竟需要面对现实：美国想拉群，但是这次不愿意出让国内市场，这是TPP和IPEF的最大差别。贸易代表戴琪把协议包装为“21世纪的”内容，不过亚洲国家并不蠢，入群主要还是觊觎美国的市场。二次世界大战以来美国建立经济秩序的时候，都是靠开放国内市场来拉群的，但是如今美国的政治气氛已经出现了大的改变，国会不再愿意为海外埋单。IPEF能否持久和扩大还是像TPP一样虎头蛇尾，笔者相信取决于山姆大叔会不会提供关税优惠。

美国的经济政策、外交政策，很多时候随着总统选举周期而变化的。奥巴马政府的许多政策到了特朗普时期就被废除了，特朗普政府的许多政策到了拜登时期就被废除了，TPP的命运就是很好的先例。

本周最重要的数据是美国非农就业数据，预计新增就业36万人，失业率维持在3.6%，工资增长略微放缓到5.2%。重要事件是欧盟领袖召开欧盟峰会，相信对俄能源制裁是其中最大的议题之一。加拿大央行可能大码加息五十点。中国的PMI数字也值得关注。OPEC+会议估计不会改变生产额度的决定。

本文作者：陶冬（瑞士信贷第一波士顿董事、亚洲区首席经济分析师）