钟伟：下半年探股，明年探房

今年五一期间，写了小文《也许，做多A股的窗口期已然呈现》，提出年内经济二季度见底，A股或以创业板为主角，在5～9月期间走出独立于美股的修复期。这次续一小文，探讨取财之建议。

关于股债，通胀将制约利率下行

有必要区分中外通胀的差异性，这是经济周期的差异性所致。西方经济今年滞胀，明后年衰退概率不小。欧美的差异在于也许2025年美国经济能略微复苏，欧洲则不太可能。

当下美国政府之所以高度关注通胀，根本原因在于拜登政府支持率已不足40%，而民众不满的主因就在于几乎接近两位数的通胀。

在此压力下，美联储和财政部都以控通胀为首要任务。但看起来，如果今岁末明年初美国经济衰退成真，则显示当下美联储加息预期已被充分定价在美国股债之内。

中国则不然，预期下半年中国CPI将抬升，个别月份超过3%也不令人惊讶。主因既在于能源和粮食价格，也在于持续近5年的供给侧减法，已使供应端能手受到不可逆损失。

由于中国央行无力单独承担稳增长、稳就业的巨大压力，其首要任务仍在于稳通胀。由是观之，下半年央行持续降息的空间不足，甚至不能排除随通胀上行利率稳中小升之势。相应地，股债相比，股市机会多，债市尤其是利率债机会平淡。

股市机会在哪些领域？并不需要看宏观经济，看什么稳增长之基建股、后疫情之沪上本地股之类，而在于以往，尤其是去年下半年下行过巨的标的，也许外有恒生科技股，内有创业板吧。

商品，秋冬季是考验

自2020年下半年以来，大类资产当中，大宗商品一直高居收益率榜首。那么当下大宗商品是否已到牛市中后期？仍难下定论。就西方而言，欧洲能不能在加速去俄罗斯化之后，在能源领域安然度过秋冬季？是个疑问。

在中国，能源和粮食价格趋势也不明朗——

能源方面，2020年冬季和2021年秋季都出现过能源尤其是煤炭产能不充分的问题。现在煤炭供应端集中度很高，用煤需求端的电厂钢厂集中度较低，火电亏损面大；加之澳煤、印尼煤进口不强劲，因此国内能源价格易上难下。

粮食方面，诸多因素尤其是成本上升和预期不稳因素，导致农民售粮积极性不高，尽管粮食生产十几年连增，我个人也不敢确信大国农业的科技到了粮食丰歉不靠天吃饭的程度。因此政府统购价也易上难下。

大宗商品牛市是不是尾声了？不敢妄论，且待秋冬季吧。

楼市，明年修复，但不是复苏

许多人看到小标题也许就不赞同，无妨。许多人的思维固化于“赞自己认为对的，否自己认为不对的”，莫与之争。

一些人会说，又是平台经济又是稳定楼市，这不是走老路吗？过去四五年间，很大的教训就在于对传统产能过剩、金融空转、地产泡沫、资本无序等的整肃叠加，不断持续地做减法。塑造国之利器、重器，需要漫长时日，避免经济老动能削减过甚，新动能接续不足。

中国楼市的发展肯定存在诸多问题，“房住不炒”主基调不会变。但稳楼市对稳金融、稳财政、稳民生、稳增长的基本功能不能低估。一个年销售额近20万亿元的行业腰斩之不稳的代价，是无法忽视的。

目前楼市暖风不少，但相关企业实际拿地、投资、销售等多个环节仍未有明显起色。估计2023年可能明显修复，但不会是复苏，市场已无法回到2018～2020年的巅峰状况，毕竟居民就业、收入和预期都已重塑。若2023年楼市销售能处于12万亿～15万亿元，就已相当令人欣慰。一二线城市核心区的品质住宅仍可关注。

明年的观察点是什么？再平衡的内外部环境

现在讨论明年，对许多人而言可能还很遥远。就外部局势而言，明年下半年，等待美国度过滞胀期之后，等待欧洲度过俄乌冲击后，观察其对华政策如何变化吧。

就内部局势而言，中国经济会平衡在怎样的新增长平台上？值得关注。

2010年之前中国增长速度约10%，2011～2015年约8%，2016～2019年约6.5%，速率是每五年打8折。此后波动性加剧，2021年下半年至今，经济维稳难度上升。因此，明年，愿楼市大致温暖，经济休养生息。而此后，中国经济未来方略和增长平台，也会逐渐浮现。

如果能更多地遵循市场经济和法治营商环境，那么这么大的经济体，这么低的人均水平，要走的路还来日方长。

（作者系民生加银基金首席经济学家）

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钟伟