美国通胀难控：关键美债收益率出现倒挂，美经济硬着陆风险上升？

美国中短期国债收益率涨幅明显高于长期国债收益率涨幅，凸显市场对美国经济可能出现硬着陆甚至衰退的担忧。

上周五美国公布超预期上涨的CPI数据后，美国国债收益率全线拉升。6月13日，美国2年期和10年期国债收益率曲线自4月以来首次出现倒挂。截至北京时间16:40，美国10年期国债收益率上行7.4个基点至3.231%；美国2年期国债收益率上行19.6个基点至3.245%。

超预期的通胀数据让本周召开的美联储公开市场委员会（FOMC）的议息会议增加了一点变数，市场开始议论本周美联储将加息50个基点还是75个基点。

美国通胀见顶预期破灭

5月美国消费者价格指数（CPI）超预期爆表，再次刷新40年新高。

美国劳工部6月10日公布的数据显示，5月CPI同比上涨8.6%，创1981年12月以来新高，并高于4月及预期增幅。

而在此之前，不少专家和学者认为美国通胀已于3月见顶。美国3月、4月CPI同比涨幅分别为8.5%、8.3%。

在最新通胀数据令通胀见顶的希望破灭之后，美国前财政部长萨默斯表示，美联储一直没有承认自己犯错，也没有意识到这对其信誉构成的损害。“通胀见顶论，就像‘暂时’论一样，显然都错了。美联储3月份预测称，通胀到年底会降到2%区间，坦白说，这个预测发布的时候就是幻想，今时今日看上去越发荒谬。” 萨默斯说。

关键美债收益率逼近倒挂

一般来说，为补偿投资者在较长时间持有债券所面临的风险，国债期限越长收益率越高。长期国债收益率低于短期国债收益率的反常现象被称为收益率曲线倒挂，通常被视为经济可能步入衰退的预警信号，历史上曾多次出现在美国经济衰退前。

美债收益率曲线10年期与2年期出现倒挂，是否意味着美国经济面临衰退？

东方金诚研究发展部分析师白雪在接受澎湃新闻采访时表示，美国未来1-2年内经济放缓将是大概率事件，但衰退言之尚早。从历史上看，上世纪80年代以来，美国经济衰退多发生在加息末期，加息初期，在利率升至中性利率以上的更高水平、对市场造成足够的冲击之前，很少会直接导致经济衰退。另一方面，美联储对于加息可能引发的经济衰退素来持谨慎态度，会在保持充分政策透明度、积极与市场沟通的同时维持渐进式加息的节奏。

白雪进一步表示，市场对于美联储将采取更为激进的加息节奏以遏制通胀的预期重新升温——尤其是9月及之后的会议上，加息幅度可能将达到50个基点甚至更高这一预期再次被点燃，从而推动对货币政策走势更加敏感的2年期美债利率更大幅度上行，10Y-2Y收益率再度逼近倒挂。不过，不宜对美债10Y-2Y收益率曲线的变化赋予过高的指示性意义。一方面，美债长短端收益率之间的消长是经济形势的重要反映，但不是决定性的指标；另一方面，单以10Y-2Y收益率曲线倒挂判断经济衰退，指示性也较差。

中信证券明明认为，美债收益率上行风险仍较大，短期来看10年期美债利率3.2%的前高是关键点位，关注本周美联储议息会议的表述。将美债利率拆分为实际利率与通胀预期：一方面，5月超预期的通胀数据带动通胀预期再度上行，叠加市场当前对于美联储后续加息的预期渐浓，通胀预期或继续为名义利率提供支撑。随着“高通胀+快加息”组合的影响持续发酵，对于美国经济衰退的担忧或引发实际利率下行，但这一逻辑仍需更多三季度经济数据的指引。

美联储本周加息50个基点还是75个基点

随着美国5月CPI超预期爆表，美联储将在6月15日召开的议息会议将会宣布加息50个基点还是75个基点？毕竟上月美联储主席鲍威尔也曾明确表示，没有积极考虑加息75个基点，但在超预期的高通胀下，其措辞可能发生转变。

对此，白雪表示，5月通胀数据爆表，凸显了在美联储短期内迅速加息、遏制通胀的紧迫性，这将进一步巩固和强化美联储至少在6月及7月大幅加息50个基点的政策行为。7月之后，年内每次会议将至少加息25个基点，但若通胀缓解速度不及预期，不排除单月更大加息幅度可能性；2023年开始大概率弱化加息进程；缩表速度提升至950亿美元之后将匀速持续至年底。

中银国际证券朱启兵团队指出，目前市场对于6月份美联储加息50个基点的预期较为一致，7月份加息75个基点的预期增强。至于9月份的加息幅度，虽然前期芝加哥联储主席埃文斯、费城联储主席哈克指出9月份会议可能恢复25bp的传统加息幅度，但鉴于美国通胀韧性较强，9月份加息50个基点的可能性仍然很大。

国盛宏观熊园团队发布的研报认为，美联储6月大概率还是加息50个基点，重点关注最新加息点阵图所预示的后续加息路径，尤其是7月或9月加75个基点的可能性。倾向于认为，尽管通胀居高不下，但受制于经济放缓压力，当前看美联储单次加息75个基点的概率并不高，更有可能的情形是6、7、9月各加息50个基点，之后加息25个基点还是50个基点，以及何时停止加息，再视情况而定。