【券商聚焦】招证削中国软件国际目标价至13.1港元 下调盈利预测

招商证券(香港)发研报指，受华为持续研发投入驱动，需求维持稳健。除了关注于阿里巴巴(BABAUS)和腾讯(700HK)等现有大客户外，中软国际还深化了与更多互联网客户的业务联系。总体而言，该行预测IT研发外包业务23财年收入同比增速为18%。该行认为近期的互联网行业放缓在某种程度上也使得中软国际略微受益，例如互联网客户的一些业务流程转为外包，以及由于市场竞争程度下降，与2021年相比，中软国际的员工薪酬压力有所减小。新兴业务：在华为强劲需求的推动下，云服务业务持续保持强劲增长。该行预计在鸿蒙，车和行业解决方案等业务的驱动下，云服务业务21至24财年的年复合增速将达到47%。软件行业持续受益于政策推动下的行业数字化转型,以及国产替代等举措。例如，工信部提出鼓励龙头企业在数字化和云服务方面支持超过10万家中小企业。

最近几个月的疫情对中软国际的影响有限，主要是由于线下合作暂时无法推进而导致项目延后的影响。但年初至今的宏观经济压力给中软国际带来了部分的定价压力，该行预计这将会导致一些利润率的压力。此外，由于中软国际深化与华为的合作，一些让利举措也导致中软国际的部分利润率承压。因此，该行将22财年毛利率及经营利润率预测下调至26.4%及7.0%（先前为26.7%和7.3%）。

中软国际维持22财年20-30%收入同比增速的指引，以及23财年300亿元人民币收入的目标。该行将22/23财年核心净利润分别下调4.8%和6.9%，主要由于下调利润率预期。将目标价从14.9港元下调至13.1港元，主要由于盈利预测的下调以及汇率变动。目标价基于23财年21倍市盈率不变，对应25倍22财年市盈率。股价近期有所回升，目前22财年市盈率为13.7倍，接近历史5年均值（13.5倍），该行认为如果公司能够达成其收入增速目标，以及华为业务拥有积极进展，将成为估值上调的催化剂，当前23财年0.6倍PEG的估值相比成长性而言富有吸引力。

主要风险：1)市场竞争；2)政策；3)华为业绩表现，以及中软国际与华为的合作关系。