龚成：内需带动业务增长

文/凤凰网港股特约香港财经大V 龚成

青岛啤酒股份有限公司

TSINGTAO BREWERY CO. LTD.

股票代号：00168

市盈率：29倍

每股盈利：$2.85

市值：$530亿（H股）

业务类别：饮料制造业

集团主席：黄克兴

主要股东：Qingdao State-Owned Assets Administration Office （A股）（29.7%)

集团网址：http://www.tsingtao.com.cn

5年业绩

年度：2017／2018／2019／2020／2021

营业额（亿人民币）：262／266／280／278／302

盈利（亿人民币）：12.6／14.2／18.5／22.0／31.6

每股盈利（港币）：1.12／1.20／1.53／1.94／2.85

每股股息（港币）：0.50／0.55／0.61／0.89／1.37

ROE：7.55／8.10／9.97／11.1／14.5

--企业简介--

青岛啤酒股份（青岛啤）主要业务为生产及销售啤酒，以及国内贸易。

青岛啤的经营范围是啤酒制造、销售以及与之相关的业务。目前公司在国内拥有数十家全资和控股的啤酒生产企 业，及2家联营及合营啤酒生产企业，分布于全中国20个省、直辖市、自治区，规模和市场份额居国内啤酒行业领先地位。

其生产的青岛啤酒为国际市场上最具知名度的中国品牌，产品已营销全球一百余个国家和地区。

--有一定的品牌--

【图1】--青岛啤产品

青岛啤前身为国有青岛啤酒厂，始建于1903 年，是中国历史最为悠久的啤酒生产厂，于1993 年正式注册成立，并在香港发行了H 股上市，成为首只H 股。

青岛啤在国内市场占有率约两成，近年积极开拓中高端产品市场，保持在国内中高端市场的领先地位。主要品牌青岛啤酒全年销量达430万千升。青岛啤酒高档以上产品共实现销量52万千升，公司千升酒营业收入保持增长，在中国啤酒中高端市场的竞争优势。

青岛啤吸引的地方，除了有不错的市占率外，另一亮点就是其品牌价值。根据世界品牌实验室，青岛啤酒的品牌价值过千亿人民币，成为首个突破千亿价值的啤酒品牌，可说是相当惊人。

--赚钱能力不差--

【图2】--青岛啤生产成本

青岛啤的财务数据中，营业额大致保持每年平稳，虽然没有太大的惊喜，但都算是稳定增长，盈利则有不差增长，反映企业赚钱能力正在提高。

企业的生意与盈利保持增长，除了产品有一定的需求外，产品加价都成为提高盈利的因素。

另外，股本思报率（ROE）不过不失，近年增长至10%以上，是利好因素。

--杜邦分析法--

企业ROE提高，是利好因素，投资者可以利用「杜邦分析法」去了解当中的情况（进阶班有教）。

经过折解后，发现企业ROE有理想增长，并不是由负债推动（虽然近年负债都略有增加，但并不是主因）。纯利率有所提高才是核心因素，如果比较5年的数据，纯利率增加一倍，是一个很利好的因素，反映企业的赚钱能力强显提高。

--双轮驱动发展--

青岛啤以「双轮驱动」模式去发展，即是一方面通过内部增长的形式去发展，而同一时间又不断通过收购兼并，以提升生产力及市占率。

换言之，青岛啤透过不断收购其他啤酒厂房企业来壮大自己，再利用其网络及品牌力量，提升原有企业的价值，又或并入于青岛啤中，令青岛啤取得高于市场的增长率。

这个营运模式成功，所以，青岛啤生意成长不差，但已过了最高增长的年代。因为青岛啤的规模已十分大，就算再收购其他企业，对增长的帮助亦有限，因此，以当前企业的估值，往后股价未必能高增长，将进入平稳增长年代。

--中国啤酒市场--

中国的啤酒市场，均为有实力的品牌占据，华润雪花、青岛啤、百威、燕京啤酒、嘉士伯，5大啤酒企业的市场占有率已达七成以上，因此已成为各据一方的局面。

市场竞争虽然激烈，但较少机会出现大型减价战等双输局面，所以在往后，相信青岛啤仍能利用本身的品牌及网络力量，去维持市场占有率。

2014年中国啤酒市场在过往连续多年增长后，出现负增长，原因包括经济增速放缓、市场环境变化以及气候异常等啤酒市场出现持续的较弱情况。到了2018年，才回复正增长的情况，其后内需因素保持业务增长，相信日后都能保持平稳增长。

--投资策略--

综合而言，青岛啤拥有不俗品牌，并有一定的市占率及网络，都是有相当的价值，而青岛啤的发展模式亦是其中亮点。

即是在自身发展的同时，同时以收购其他啤酒厂房的模式来壮大自己，再利用其网络及品牌力量，提升原有企业的价值。这种模式亦在过往取得成功，相信在日后会成为增长的动力。加上中国内需增长因素，对这股都是正面，但未必是高增长类。

青岛啤本身有一定的价值，因此长线投资的价值仍在，估值方面，这企业很多时处于较高市盈率的情况，虽然企业有规模、品牌，发展模式不差，但始终不便宜。因此，当前算是合理区中上，投资者投资时，要控制好注码，分注投资会较好，投资后宜长线持有。

（本人为证券业持牌人士，未持有上述股票）

【作者简介】龚成

畅销书作者：《股票胜经》、《选股胜经》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《财务自由行》

财经节目主持人：香港Now TV

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专栏作家：《经济一周》

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