详解欧央行最新TPI政策工具：为高负债欧元国家量身定做？拯救意大利行动？

欧央行周四宣布加息50个基点，并推出新的债券购买计划——传导保护机制TPI，意在帮助高负债的欧元区国家，防止欧元区内部出现金融分裂。

受到欧央行积极政策信号的影响，市场情绪有所改善。

三菱日联金融集团外汇分析师Lee Hardman表示，欧央行加息50个基点而不是25个基点，显然是非常明智的。

还有投资者在网上评论称，欧央行的加息行动意味着其更愿意做正确的事，而不是为了安全一直坚持保守态度。

除了加息幅度的提升，市场现在对TPI这个新工具也很感兴趣，外界关注焦点在于欧央行新工具的使用方法和入场时机。

模糊的指引

根据欧央行的公开新闻稿，TPI是对欧央行现有政策工具包的补充。原计划于今年3月结束的大流行紧急购买计划PEPP也将延长到至少2024年年底。

与PEPP相比较，TPI将专注购买剩余期限为1-10年的公共部门证券，即由中央和地方政府以及机构发行的有价债券；某种条件下TPI还可能考虑购买私营部门的证券。而PEPP则是私人和公共部门证券的临时资产购买计划，TPI更偏向公共部门证券。

此外，TPI的启动时机，将参考欧央行对市场指标、传导指标、欧央行主要目标等的评估。同时，TPI的购买规模将取决于货币政策传导所面临风险的严重程度。

也就是说，TPI将根据每个成员国的情况进行精准使用，而不需要在整个欧元区范围内同时开展。这与PEPP根据基准将购债额度分配给各国央行的规定，有明显不同。一个是因病施药，一个是大锅饭。

在现在的情况下，这一个工具就像是为了高负债欧元国家量身定做的，也不怪有人称其为“拯救意大利行动”。

但目前为止，欧央行仍未对评估标准及TPI的大致规模做出细节上的阐述，这个货币工具依旧如犹抱琵琶半遮面，没有显示出全貌。

欧央行行长拉加德也表示，她宁愿不使用该工具，但如果需要使用，她也会毫不犹豫。

这也不免让人联想到欧央行前行长德拉吉在任时推出的直接货币交易OMT工具。该工具的一大特色就是在没有使用的同时震摄市场，让当时的欧元区政府债券利差大幅下降。

经济学家们称，OMT如同达摩克利斯之剑，不一定非要落下才有效果。

诺贝尔经济学家克鲁格曼也表示，当时，欧央行很大程度上依赖于虚张声势，因为没有人知道OMT实际发生需要什么条件。

此次，欧央行在TPI上也是保持神秘，并对外表示，现在还没有到使用TPI的时候。

市场的试探

TPI的初步计划公布之后，市场对其十足好奇。交易员们也表示，下一步就要去搞清楚启动TPI需要什么条件。

交易者较为集中的三个问题包括：“欧洲点差需要多宽？”“欧央行开始介入债券市场的条件是什么？”“意大利的混乱会对欧央行行动产生多大影响？”

富兰克林邓普顿欧洲固收负责人 David Zahn表示，市场会想要测试一些欧央行的反应，他们想知道利差阔到什么程度，欧央行才会介入。

作为观察欧洲债券市场重要指标的德国十年期债券和意大利十年期债券利差，已经扩大到230个基点以上。一些分析师认为，触发点可能在250个基点左右。

但欧央行周四表态当前情况还没有必要使用TPI，多少让250个基点的这个猜测有些褪色。意大利此刻的国债收益率波动，很大程度上也是因为其政治乱局，并非欧央行关注的经济、金融指标。

富达国际宏观和战略资产配置全球主管Salman Ahmed称，意大利有可能在极右翼政党领导下举行新选举，意味着至少在短期内，意大利不太可能满足启动TPI的条件。

他表示，目前无法判断欧央行会否介入意大利国债市场，并称市场仍在关注欧央行对利差的容忍度。

也有人认为，TPI的出台就代表了外界控制欧债利差的努力可能出现一些曙光，而欧央行的决心也通过50个基点被传达给市场，这当然会影响到市场对利差的判断。

Janus Henderson全球综合策略主管Andrew Mulliner认为，投资者不应该将TPI视为一种工具，它更像是防止欧元区分裂的一种宣言。

他进一步解释，触发条件的模糊性，意味着市场无法明确测试该工具。这可能意味着TPI并不是一个积极的工具，而是一种支持的态度。

Vanda Research 的策略师 Viraj Patel则建议，宏观投资者最好还是先别做多意大利债券，不如再等子弹飞一会儿。