华尔街再发警告：哪怕通胀见顶，美股也未必迎来好日子

和大多数投资者认为押注美国通胀见顶、美联储可能很快放慢甚至结束加息步伐之际，华尔街的两大机构却表示，当前的反弹并不足以证明美股已经跌到底了。

桥水的首席投资策略师Rebecca Patterson认为，当前市场刻意忽略了美联储降低通胀的决心，而且刻意地忽略了随之而来的衰退风险。她直言，在不衰退情形下遏制当前的通胀，“似乎不太可能”：

美联储要么决定容忍通胀高于其2%的目标水平，要么将货币政策紧缩到足以将美国经济推入衰退的程度。这意味着股票收益将不得不下降。

除此之外，量化紧缩正在升温。九月，我们会看到量化紧缩步伐的加快。我认为人们还没有充分关注这对市场可能意味着什么。

对于美国的宏观经济，她认为：

我们认为，尽管我们没有在整个美国经济中广泛看到增长，但可能会令人意外地出现下行。很多投资者没有看到的是我们当前所在的广泛的滞胀环境——增长正在放缓，通胀正在缓和，但通胀依然保持在相对较高的水平。美股显然还没有为低增长的环境做好准备。

回顾过去100年的历史，在这种情形下，股市的表现是最差的。相反，与通胀挂钩的债券、黄金以及与通胀相关度较低的大宗商品则是在这种环境下值得持有的资产。

除了桥水之外，摩根士丹利的Mike Wilson团队也认为，当前的通胀和美联储对通胀的遏制措施，将继续影响上市公司的收益。

该团队认为，即便通货膨胀开始下降，利润下降的风险同样难以预测。最重要的问题是经营杠杆，上市公司的可变成本目前正从2021年的高点走弱。如果美联储成功抑制价格压力，这一趋势可能会侵蚀收益。他们在近期的报告中称：

就像大多数人低估了通胀对经营杠杆的积极影响一样，我们认为他们低估了通胀带来的负面影响。

尽管最近一个季度大多数行业的收入增长强劲，但Wilson团队通过从每股收益增长中减去销售增长来衡量的运营杠杆对大多数行业来说都是负数。他们写道，尽管普遍认为上市公司利润率将在2023年扩大，但摩根士丹利预计经营杠杆走弱的趋势将继续下去。

摩根士丹利表示，这不是市场第一次对通胀对收益的影响判断失误。在整个新冠疫情期间，美国强有力的财政和货币刺激措施助长了通胀飙升，为许多公司带来了强劲的收益。相反，如果通胀下滑，那么很多公司的表现可能也会差很多：

仅仅因为通胀已经见顶，就下结论还为时过早。下一轮美股下跌可能要等到9月，届时我们的负经营杠杆理论将更多地反映在盈利预测中。然而，由于美股估值过高，我们认为涨势最好的部分已经结束。