蜜雪冰城拟上市继续扩张 靠加盟商赚钱的模式能否维持高增长？

2元一支的冰激淋、4元一杯的柠檬水以及8元一杯的珍珠奶茶，在低价走量、疯狂拓店的路径下，蜜雪冰城股份有限公司（下称“蜜雪冰城”）拥有了超2万家加盟门店，也实现了年营收破百亿并冲刺IPO的“壮举”。

9月22日，蜜雪冰城披露招股书，拟登陆深交所主板，募资64.96亿元。招股书显示，蜜雪冰城2020年、2021年营业收入分别为46.80亿元、103.51亿元，较上年同期分别增长82.38%、121.18%。

三年盈利近30亿的蜜雪冰城并非没有“烦恼”，高端新式茶饮品牌下沉抢占市场份额，原材料成本压力上涨导致毛利率持续下滑。正如盘古智库高级研究员江瀚所言，“上市不是问题，上市之后如何维持自己的发展，这将是蜜雪冰城最大的问题。”

9成收入靠加盟商

2019-2021年，蜜雪冰城分别录得营收25.66亿元、46.8亿元及103.51亿元，同期净利润分别为4.45亿元、6.32亿元、19.1亿元，三年净利润接近30亿元。此外，今年一季度，蜜雪冰城实现营收24.34亿元，净利润达3.9亿元。

对比来看，已在港股上市的奈雪的茶（2150.HK）2021年实现营收42.97亿元，不及蜜雪冰城同期的一半，并且经调整后净利润亏损为1.45亿元。

为何主打低价的蜜雪冰城却可以做到稳定盈利？

与奈雪的茶不同的是，蜜雪冰城主营业务收入9成以上来自于加盟商而非产品零售。截至2022年3月末，整个蜜雪冰城公司拥有22276家门店，其中，现制茶饮连锁品牌“蜜雪冰城”门店21619家，加盟店比例高达99.8%，直营店仅37家。

不过，这并不意味着蜜雪冰城的收入来自于收取加盟费，实际上，来自加盟商管理的收入占比在2019年-2021年分别仅为2.34%、2.14%、2.62%。

从营收构成来看，蜜雪冰城的收入来源主要包括给加盟商卖制作产品需要的食材、包装材料、设备设施和营运物资等，收取加盟商的管理费，以及直营门店的产品零售收入等。

蜜雪冰城披露的招股书显示，其2021年主营收入前三分别为卖食材、包材、设备设施给加盟商，三者占主营收入比例分别为70%、17%、6.7%，其中卖食材给加盟商的收入达到72.3亿。2019年-2021年，食材、包材的收入贡献比例均超过85%。

目前，蜜雪冰城的门店数量还在增长。自2021年1月至 2022 年3月，蜜雪冰城新增门店量达到9421家，平均每天新增门店数约为20家。截至最新数据，公司门店数量超2万家。在国内餐饮连锁行业，门店数量超1万家仅有华莱士、正新鸡排、绝味鸭脖等品牌。

中国连锁经营协会发布的《2021新茶饮研究报告》中指出，我国新茶饮市场在持续扩大，预计到2023年市场规模将达到1428亿元，但市场增速将下滑至20%左右。

新茶饮市场竞争激烈下，今年6月28日，蜜雪冰城发布公告称开放“乡镇”门店加盟，进一步下沉乡镇市场。不过，部分“乡镇”的客流量较低且存在更便宜的“本地化饮品店”。

同时，喜茶、奈雪的茶等高端茶饮品牌也纷纷降价，跻身下沉市场抢占市场份额，目前喜茶19元以下的产品占比已近八成，奈雪的茶则全面告别“30元时代”。

由于蜜雪冰城营收高度依赖加盟门店，未来能否继续拓店将成为公司营收能否持续增长的重要因素。就未来公司的拓店规划，记者致函蜜雪冰城，截至发稿，尚未收到回复。

寻求新增量

依靠加盟商赚取利润的同时，蜜雪冰城也面临着成本上涨毛利下降的问题。2019年至2022年第一季度，蜜雪冰城主营业务毛利率依次为35.95%、34.08%、31.73%、30.89%，呈现明显的下降趋势。

蜜雪冰城在招股书中表示，“公司生产经营中采购的主要产品为乳制品、食糖、果酱、茶叶、杯子等。上述产品的价格变化将直接造成公司采购成本的波动，如果公司采购的主要产品因市场供求变化导致价格大幅度上升，将影响公司采购成本，进而会对公司的成本控制、盈利能力造成较大的不利影响。”

盘古智库高级研究员江瀚认为，当前，伴随着整个市场成本供应链的快速上涨，蜜雪冰城的供应链价格开始随之上涨，虽然蜜雪冰城的成本控制力很强，但是却没办法对抗整个产品供应链的涨价压力，一旦蜜雪冰城的价格优势无法持续的话，很有可能将会面临巨大的市场挑战。

新茶饮赛道竞争加剧下，即便如愿登陆A股市场，拥有超2万家加盟门店的蜜雪冰城也不能“躺平”。截至今年一季度末，蜜雪冰城账上货币资金余额为30.67亿元，似乎“并不差钱”。但在本次IPO募资中，蜜雪冰城计划募集资金约64.96亿元，其中有19亿元将用于补充流动资金。

蜜雪冰城在招股书中表示，募资补流主要系为进一步优化公司财务结构，满足门店快速扩张、供应链建设、经营规模不断扩大导致的资金需求。蜜雪冰城还提及，将在合适时机寻求适合的上下游并购标的，延伸产品和服务链条，且公司未来3-5年还将进一步拓展海外市场。

蜜雪冰城已在加速出海及投资并购步伐。自2018年在越南开设首家门店以来，目前蜜雪冰城已进驻印尼、新加坡、菲律宾、韩国、澳大利亚、马来西亚等多个国家。今年4月21日，蜜雪冰城投资炸鸡品牌“鸡装箱”，更早之前的2021年10月，蜜雪冰城投资了茶饮品牌“汇茶”。

为了寻求新的利润增长途径，蜜雪冰城还布局了瓶装饮用水市场。今年8月，蜜雪冰城瓶装水品牌“雪王爱喝水”在河南等地上市开售，“雪王爱饮水”有550mL和380m两种规格，终端零售价分别为2元/瓶和1.5元/瓶。

瓶装水市场不缺玩家，除蜜雪冰城，奈雪的茶、喜茶、元气森林等也已推出瓶装水产品外。按照农夫山泉（9633.HK）的历年财报数据，其瓶装水的毛利率大多在60%左右，这对于毛利率仅30%左右的蜜雪冰城而言，自然极具吸引力。

资深连锁产业专家、和弘咨询总经理文志宏对记者表示，对于蜜雪冰城而言，不管是基于门店的增长，还是基于产品线的增长，亦或是多品牌化的增长，它的核心目标均是为了利润的持续增长。

内容来源： 中科财经

作者：李晓娜 罗晓凡