【首席视野】前海开源基金杨德龙：巴菲特建议做投资要想明白三个问题

  近期A股市场出现震荡调整的走势，而消费白马股表现不佳，像白酒、食品饮料等消费白马股近期表现低迷，一方面是由于受到超预期因素影响，我国社会消费品零售总额增速较低，而消费白马股业绩增长相对以往出现明显下滑。另一方面，当前A股市场跌破3000点，市场各个板块估值水平也出现普遍下移，而多数消费白马股估值相对于其他板块来说偏高，也造成消费股近期调整幅度较大。

  从中长期来看，消费白马股具备品牌价值和穿越经济周期的优势。一旦超预期因素减少，消费增速出现回升，消费白马股的业绩有望出现报复性反弹，估值也有望重新提升，受到投资者的青睐。而经过前期大幅杀跌之后，很多消费白马股的估值已经跌到了近三年的低点，低位的迹象也逐步出现，所以当前消费白马股的调整仍然是受到短期因素的影响，并未改变消费白马股长期的投资价值。

  对于消费白马股的投资，我认为就是要趁每次出现利空消息或者短暂因素下跌的时候去布局，从而能够获得一个比较低的配置成本。巴菲特之所以能够取得投资奇迹和他坚定不移配置消费白马股有关，因为消费是人类永恒的主题，只要有人类社会就会有消费。而随着我国人均GDP突破1万美元之后，消费升级和消费总量扩张是大趋势，所以长期来看具有品牌价值的消费白马股依然是A股市场的核心资产，对于这些优质白马股的投资方法就是不要追涨杀跌，而是在市场极度悲观的时候去介入，等到估值较高出现泡沫的时候获利了结。由于有业绩支撑，所以消费股的调整相对来说还是可以算出来的，不会像一些题材股跌起来毫无支撑。

  当前A股市场经过了一个季度乃至一年多的调整之后，很多优质龙头股已经逐步跌出了价值，市场的低位特征也比较明显。从历史上来看，A股市场曾50多次跌破3000点整数关口，无一例外最终都冲回3000点之上。从沪深300估值来看，当前沪深300动态市盈率已经跌破十倍，一般沪深300市盈率跌破十倍是市场低位的一个重要指标。另外从两市成交量萎缩以及新基金发行遇冷来看，A股市场低位特征突出。近期基金公司纷纷表态，自购旗下基金来提升市场信心。前海开源基金从9月份以来已经用固有资金自购高达2.9亿元旗下的基金，表达出对未来市场的坚定信心。

  中国经济经历过二季度的大幅下滑之后，增速正在逐步回升，三季度GDP回升到3.9%，四季度有望进一步回升，这些是A股市场企稳回升的一个基础。从政策面来看，虽然人民币由于受到美元指数大涨的影响，出现了一定幅度的贬值，但是目前央行没有收紧货币政策，而是采取了适度宽松的货币政策来维持流动性合理充裕，支持经济复苏。这在全球央行里面是难能可贵的。为了应对高通胀，美联储采取了不断加息缩表的货币政策，导致美元指数上升，而非美元货币出现大幅贬值，今年以来人民币贬值的幅度小于其他主要非美货币，像英镑、欧元、日元等。而且人民币贬值的幅度仅仅相当于美元指数涨幅的一半，这也说明人民币贬值是短期的因素，并不是长期的趋势。随着经济面复苏，人民币汇率有望出现反弹，这对于提振市场信心是有利的。

  近期“一行两会一局”纷纷发声，看好我国未来经济增长潜力，看好金融市场发展。本周A股市场也一度出现强劲反弹，但是由于市场信心恢复还需要时间，预计后市可能还需要更长的时间才能够重拾声势。在市场低位保持信心和耐心非常重要，因为从中长期来看，通过做价值投资，坚持做好公司的股东或者是配置优质基金来穿越牛熊周期从而获得好的回报也是应对市场波动比较好的投资策略。而这段时间受到一些短期因素的影响，像消费白马股都出现了比较明显的下跌，这其实是给中长期的投资者带来了配置的机会。

  巴菲特曾经表示，如果你看到你看好的公司下跌而感到不开心的话，说明你不是真正看好他。他同样也说过，你在投资之前要想明白三个问题，一个就是你喜欢吃汉堡，而汉堡的价格会因为牛肉的价格涨跌而涨跌，你这辈子也不会养牛，你是希望牛肉价格跌还是涨？牛肉价格低了，你吃汉堡的成本更低了，你是不是开心。第二，你每过几年就要买一辆汽车，但是你又不是汽车生产厂商，也不是汽车销售公司，你是希望汽车的价格下跌还是上涨？汽车价格下跌了你开不开心？第三，你持有一些你看好的股票，并且后面还会继续加仓，我准备做它的股东，你是希望股价下跌还是上涨？

  这三个问题其实很有智慧，就是人们在生活中往往很聪明，自己喜欢的东西价格下跌都感到很开心，因为可以打折买到好的商品。但是在股票市场上很多人就变了，看到自己看好的公司下跌就开始焦虑，甚至低位割肉，出现高买低卖的现象，造成亏损。如果我们把好的股票、好的基金当成真正的资产并且愿意长期投资，对于好公司和好基金价格的下跌不是应该感到欣慰吗，这或许是一个市场给我们的机会。

本文作者：前海开源基金董事总经理、首席经济学家 杨德龙