龚成:家得宝(HD)——领先全球的家居装修零售商

龚成:家得宝(HD)——领先全球的家居装修零售商

文/凤凰网港股特约香港财经大V 龚成

The Home Depot Inc.

股票代号︰HD

市盈率:20倍

市值:$3200亿美元

业务类别︰消费品

行政总裁︰Edward P. Decker

主要股东︰Vanguard Group Inc.(9.13%)

集团网址︰https://www.homedepot.com

5年业绩︰

2018/2019/2020/2021/2022

收益(亿美元)︰1009/1082/1102/1321/1512

毛利(亿美元)︰344/372/376/449/508

盈利(亿美元)︰86.3/111/112/129/164

每股盈利(美元)︰7.33/9.78/10.3/12.0/15.6

毛利率︰34.1/34.3/34.1/34.0/33.6

(截至31/1为一个财政年度 - 下文称的2022年,代表2022年1月31日为止)

企业简介

【图1】--集团业务图

【图2】--企业文化和核心价值

Home Depot家得宝(HD.US)于1978年成立,数十年间从五金店发展成家居装修零售巨头,创始人目标成为DIY客户的伙伴,提供高质素的DIY产品和组装技术支援。

集团透过大型门市和海量产品的策略,令竞争对手变得相形见绌。时至今日,家得宝已经是世界上最大的家居装修零售商,若以上市零售企业市值计,已超过Costco(COST),并追赶传统巨头Walmart(WMT)。

集团业务主要分布在美国、加拿大和墨西哥,而收入9成以上来自美国市场。现时拥有超过2,300家门店和近50万名员工,业务包括各式各样的建筑材料、家居装修产品、花园产品、装饰产品,以及设施维修和运营产品。

并提供多项服务,包括家居装修安装服务和工具租借等,产品种类几乎涵盖所有家居范畴,如家电、装饰、水管、建材、灯、油漆、厨房浴室配件等部份。

【图3】--集团产品种类

【图4】--集团专有品牌

集团除了Home Depot品牌,还会透过其他专有品牌出售商品,例如HDX、Husky、Hampton Bay、Home Decorators Collection、Glacier Bay、Vigoro、Everbilt和 Lifeproof等。

业务客户群组

【图5】--2021年财年各项收入比重

客户群主要分三类,分别是DIY消费者、Do-It-For-Me客户(DIFM - 即包安装)和专业承包商(如承包商、物业经理、建筑服务承包商和电工、管道工、油漆工等专业装修人员)。

DIY客户群方面,产品虽然比一般包组装货品便宜,但未必每位消费者都具备组装技巧,故较易令到消费者却步。因此,家得宝门市配有专业人员,为DIY客户提供组装方面的技术咨询,以提升购买意欲。

随着时代转变,新生代未必如以往一辈热衷于DIY家具。加上过往在中国营运失败经验,都明白到DIY不是一个全面解决所有消费者需求的方案,集团开始加入DIFM服务,以吸引一班期望直接获得完成品的客人。

至于专业用家市场,集团明言是未来发展重心,家得宝近年致力提升供应链和配送效能,计划于其供应链上投资12亿美元,包括平板配送中心,以便用于交付大型订单,就是为配合专业用家群组的需要。

首个大型配送中心建立于达拉斯,终极目标是在美国建设40个同类型配送中心。以往一家传统五金店,可能只能配有数份零散工程的物资,但大型配送中心,就能备有大量存货,为专业用家提供更方便和高效率的服务。

另外,集团为提高于行内竞争力,为专业客户加入独有服务,如门市专柜和热线等,以节省其结账和订购时间。

价格上,也为专业客户度身订制,令大规模订购的专业客户,能获得具竞争性的价格,从而提升客户自身的业务的盈利能力。客服还提供大型工程计划寻找配件服务,令客户可以在短时间内,集齐工程所需的大量配件,家得宝长线希望将形象,由一家大型五金店,升格成能支援大型装修工程的合作伙伴。

一个专业客户的消费力,很多时是普通客户的数倍,甚至数十倍以上。所以,集团若能于专业市场获得成功,将对长线盈利能力起到正面作用。

集团业务的优势

多年来集团毛利率都保持33至35%水平,可见成本控制表现理想,这有赖于家得宝规模,令其对供应商议价能力较高,较易掌控成本。

现时毛利率跟主要对手劳氏公司(LOW.US)相若,优于知名品牌IKEA(货品销售计,低于13%)。

高议价能力,令集团可持续提供具价格竞争力的商品。此外,家得宝跟部分供应商保持独家和半独家业务关系,意思是一些供应商与家得宝做生意,就不得跟其他同业合作。市场上,家居装修产品的同质性相当高,故价格和独特性,是其中一个致胜关键。

家得宝于美国、加拿大和墨西哥有超过2,300间分店,门市网络完善,为偏好实体度的客户提供便捷。客人也可以利用在线落单功能,选择送货到家、门市自取、自助储物柜或路边取货等配送服务。

【图6】-- 智能柜

现时集团提供覆盖超过75%的美国人口的快递汽车和货车送货服务,截至2022年,大约55%的美国在线订单是通过实体店完成,完善的门市和配送网络,提高购物便捷度,令消费者选用家得宝的机会大大提升。

但可能读者会好奇,为何在线购物的消费者为何不利用家居配送服务,反而有超过一半依然选择到实体店提货。原因是自取货品不单可节省运费,而且在不少消费者眼中,购买家得宝的不单是一件产品,还包括店内销售专家提供的咨询服务。

根据GlobalData数据,零售市场上有不少商品需要进一步咨询(例如使用、安装、维修等方法),才能完善整个购买过程。当中排第一位的,正是集团主流业务的DIY家居装修货品,在线购物过程为客人节省选购和排队付款时间,令他们到店后只需花时间于咨询服务部份,大大缩减整个购物流程的时间成本。

对于无需进一步到店咨询的客户,集团则希望打造一个最快、最高效和最可靠的家装配送网络。期望做到90%货品能当日送达家庭,而包裹和较重货物,则于次日送达,以提升客户的购物体验。现时集团更提供2至4小时特送派送服务,为消费者(特别是专业用家)提供更高时间弹性。现时在线服务的重要性持续上升,在线业务收入由2018年占总收入的6.7%,提升至2022年的13.7%。

集团透过多样性和性价比高的产品、便捷的购物方法、完善在线平台、优质客服支援和高效配送,组成一个完善的业务生态圈,使集团整体竞争力领先同行。

主要对手劳氏公司(LOW.US)

行业内的竞争者众多,例如美国本土的Menards、Acehardware等。

但以业务性质、规模和地区计,跟家得宝最接近的是劳氏公司(LOW.US),劳氏整个业务较偏向个人客户群。

劳氏公司虽然比家得宝更具历史,但家得宝凭借精准市场定位,在线线下的购物服务等因素,令发展步伐跑嬴劳氏,更于1989年超越劳氏公司,成为美国最大的家居装修连锁店。

现时门市数量相若,但在客户交易宗数,家得宝比劳氏高出近7成。但以2022年平均每单交易金额计,则是劳氏的96美元占优(家得宝83美元),而且按年增幅不逊于家得宝,纯利率也持续有改善。

反映劳氏公司这家第二大五金连锁店,并非一面倒受制于家得宝。加上本身品牌并不弱,故其威胁不能忽视。

负债风险,不能忽视

集团业务虽然正面,但负债水平会较令人关注。观察多年资产负债表,会发现集团很多时候总负债是高于总资产水平。以2022年计,总负债比总资产高出近17亿美元,流动负债有近286亿美元,而现金等价物和应收账款则只有不足58亿美元,造成一个明显的缺口。

上过股票班同学,都会明白这种负债水平初步看来是未必合格。不过,再仔细分析,集团本身有强劲现金流(每年营收达1,500亿美元,自由现金流也有近150亿),加上利息倍数长期维持10倍以上,反映短期内出现资金链问题的机会不大。

不过,投资者要明白当中的情况,企业长线都要小心控制负债水平,避免情况恶化。虽然集团依然可投资项目,但点都会扣少少分。而且,投资者必需持续观察财务状况,看负债有否恶化。

企业赚钱能力稳定

北美市场中,在线线下的零售商数量相当多,具规模的上市公司为数不少,集团主营家居装修工程,产品同质性高,价格竞争激烈,而且,行业入场门槛并不高,故一直面对不少对手挑战。

集团于过去数十年,由五金店发展至一家具规模的上市企业,很大程度是受惠于明确定位。产品聚焦家居装修建材和配件,再透过细分市场,以DIY客户作为目标,再慢慢伸延至其他客户群,再加上,完善的供应链、物流和在线线下配套,才成功打造了今天庞大事业。

集团收入和股价于2008年金融海啸后,开始重现升轨。收入和纯利由2013年分别748亿和45亿美元,大幅提升至2022年的1512亿和164亿美元。

除了毛利率多年来保持稳定,大致维持在33至35%水平。营运表现都持续改善,纯利率由2013年逾6%,提升至近年10%以上,明显优于劳氏公司(LOW.US)和IKEA这类具规模的对手。

过去多年,不论消费者交易宗数、每单交易金额和每呎零售金额都持续上升。2013至2022年的纯利年度化增长率,达15.5%,近年增幅更有所提升,2018至2022年的纯利年度化增长率,提升至17.3%。股价于10年之间,提升6倍以上。以这类业务性质企业而言,已算不错。

集团业务能创造强劲现金流,支持集团推行较高派息的政策。过去20年,股息金额持续上升。就算是2008年金融海啸期间,派息金额依然维持增长,可见集团质素和稳定性。

除了派息反馈股东外,当集团现金流较充裕时,集团会进行回购,以提升股东利益,都是值得加分的地方。

根据2021年美国银行分析,家得宝和劳氏公司分别占家居装修工程市场份额约17%和12%。除了反映其两大巨头,占有一定寡头优势,同时间,代表市场尚有不少可整合空间,留给它们未来发展。

美国楼市波动因素

集团开业40多年,业务重心在美国市场(占收入9成以上),有过度集中性风险。但换个角度,集团于全球市场依然存在很大发展空间,虽然过去海外发展都因不同原因,最终失败(部份原因跟营运能力无关)。但相信长线依然具备进军海外的条件,值得留意。

【图7】--美国楼市相关指数

【图8】--美国楼市相关指数

过往集团盈利表现,跟美国房屋价格表现有一定关联,当美国房屋价格显著上升时,都带动集团生意上升。

过去疫情期间因为在家工作盛行,令不少在职人士从城市搬回近郊地区,受惠于迁徙潮,2021和2022年收益都有理想增长。

美国进入加息周期,同时衰退风险大增,或会对美国楼市造成负面影响,令集团盈利出现波动。但有部分消费者会放弃较大消费(换屋/买新屋),改为对原居进行升级,同样会对盈利产生正面作用。

不过,最终消费者取态较难估计,但有一点是肯定,就是美国房屋市场未来会转趋波动,令集团收入加添一层不确定性因素,投资者要明白相关风险。

投资策略

这企业有一定的质素,长远有平稳增长能力,但美国楼市令股价存有波动,投资者投资要分注进行。

另外,全球通涨在近年急速升温,虽然以往集团成本控制出色,但长期高通涨依然有机会推高销货成本。而行内产品同质性高,较难将成本全数转嫁消费者,故盈利有下行风险。

由于行业性质和集团规模,要有爆发性增长,相信较难,此股算是平稳增长型股票,除了有平稳增长力,也具有一定派息。由于企业规模已经较大,行业竞争性高,同时考虑到未来美国经济不确定性,因此不能给予太高的估值。

不过,若集团能发展海外市场,或大环境不明朗因素减少,估值可以因应情况提升。

综合分析,现价合理,但由于美国楼市的波动对这股有影响,因此投资者要以分注进行,同时控制总投资金额,这刻不建议太多,不是大手时候,投资者要明白短期波动风险,买入后可长线投资。不过,若美国楼市大跌令这股股价大跌,就是较为大手买入的机会。

【作者简介】龚成

畅销书作者:《股票胜经》、《选股胜经》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《财务自由行》

财经节目主持人:香港Now TV

致富教练:《经济一周》理财真人Show

专栏作家:《经济一周》

财经类人气博主:Facebook 10万+粉丝,在线答疑10000余条

股票课程导师:香港、澳门2000+学员

【版权声明】龚成老师授权凤凰网港股于内地发布其文章,转载请注明来源及作者。

龚成:恒基地产长远的农地价值

免责声明:文章观点仅代表作者本人,不代表凤凰网港股立场。若内容涉及投资建议,仅供参考不作为投资依据。凤凰网港股不承担由此引起的任何损失或损害。投资有风险,入市需谨慎。

亲爱的凤凰网用户:

您当前使用的浏览器版本过低,导致网站不能正常访问,建议升级浏览器

第三方浏览器推荐:

谷歌(Chrome)浏览器 下载

360安全浏览器 下载