药师帮二次港交所递表：亏损收窄，估值近百亿

近期，药师帮股份有限公司（简称“药师帮”）更新招股书，引起了业界的广泛关注。据沙利文统计，以2021年商品交易总额规模（GMV）衡量，药师帮是中国院外医药产业最大的B2B医药电商平台。药师帮在递表前已获得多轮融资，业务模式受到一级市场的认可。

更新后的招股书数据显示，在2019-2021年，药师帮的经调整净亏损从4.65亿元降至2.77亿元，2022年上半年亏损率（亏损额/营业收入）已降至1.4%。2022年上半年，药师帮主要经营数据及财务指标同比趋好，“平台+自营”的业务矩阵效应正在显现。

药师帮业绩维持增长，关键性指标显著改善

招股书显示，药师帮2019年、2020年、2021年及2022年上半年营收分别为32.5亿元、60.65亿元、100.9亿元及67.2亿元，总体的营收增长曲线比较健康。

药师帮的业务构成有两大块，分别分为自营业务和平台业务。2019年~2021年及2022年上半年，药师帮的营收结构较为稳定，自营业务占比达到90%以上，但毛利率在2022年上半年为5.9%，平台业务营收占比虽只有4%，但毛利率高达83.3%。

药师帮的自营业务 “发光不发热”，虽然营收贡献大，超过90%。高毛利的平台业务则是毛利润的主要来源。自营业务保证营收流水的稳定性与可持续发展，这是药师帮的体量所在；平台业务则积极地探索潜在增长空间，而占比越低，从另一方面看，意味着爆发的潜能越大。2022年上半年，药师帮毛利润结构中，自营业务与平台业务贡献实现“逆转”，平台业务今年上半年利润贡献比例已超过61%。

自营业务与平台业务的相互补充，使得药师帮在未来发展中的潜力更大，空间更广。

利润结构扭转的同时，药师帮的自营业务规模并没有萎缩，而是持续扩大，更重要的是在规模扩张中，该业务的毛利率并没有损失。

2021年自营业务GMV为人民币105亿元，约占总GMV的38.1%，自 2019年的年复合增长率为81.1%。截至2022年6月30日止六个月，药师帮自营业务GMV为人民 币72亿元，约占总GMV的43.7%，较2021年同期增长59.2%。药师帮的自营业务GMV（商品交易总额）仍然保持着快速的增长速度。

与此同时，自营业务的毛利率也很稳定。2019年，药师帮自营业务营收规模在30亿元，毛利率只有1.3%。2021年，该业务规模达到了95.9亿元，毛利率进一步提升至5.2%。2022年上半年，营收规模达64亿元、同比增长66%的基础上，从5.7%提升至5.9%。

目前，药师帮是一家未实现盈利的企业，2019年~2021年及2022年上半年的年内亏损分别为10.46亿元、5.72亿元、5.02亿元、6.4亿元。

虽然三年半时间内，药师帮亏损额度超过27亿元，但其中近50%的年内亏损是由于优先股估值变动导致。其对应的财务指标金融负债的公允价值变动，2019年-2021年分别贡献5.8亿元、2.94亿元、1.29亿元的亏损额度，今年上半年也达到了5.17亿元。

扣除估值变动的影响，药师帮经调整净亏损2019年~2021年分别为4.65亿元、2.77亿元、3.44亿元，2022年上半年则为9483万元。也就是说，在营收保持正向增长的情况下，药师帮亏损在逐步收窄，经调整净亏损率为14.3%、4.6%、3.4%，2022年上半年降至1.4%。

销售费用是成本外利润最大的吞噬方，但药师帮的销售费用率（销售费用/营业收入）也在逐步优化，已从2019年的18.754%控制到今年上半年的9.32%。

一级市场认可，药师帮IPO前估值近百亿

2015年，药师帮于广州成立，创始人为张步镇。在创办药师帮之前，张步镇供职于互联网房地产老大搜房网，任CTO与副总裁。药师帮与搜房网都是典型的产业互联网模式，最大的区别，药师帮是移动互联网时代，产业互联网的进阶版本。

药师帮成立至今，共经历了6轮融资，总融资额度达30.49亿元，融资方包括上海常春藤资本、顺为资本、老虎环球基金、复星药业、百度等多家明星VC/PE机构与企业。

在递交招股书的前一个月，药师帮完成E2轮融资。E2轮融资的购股协议在2021年6月签订，除百度以3000万美元对价认购347.15万股，阳光人寿保险等三家公司购买一定数量的股份认购权证，并在上市前一个月行使。

处在扭亏为盈边缘的药师帮，也实现了估值的飞跃。2019年D轮融资之时，药师帮每股成本4美元，估值为5.33亿美元，折合人民币37亿元。2021年E轮融资之时，融资成本已翻倍至8.64美元/股，投后估值达13.32亿美元，约合人民币92.6亿元，相比D轮，已涨2.5倍。

目前，药师帮创始人、董事长兼CEO张步镇持股20.33%，百盈发展、老虎环球基金次之，H Capital、复星药业、DCM、松禾资本、顺为资本、百度、阳光人寿保险皆是药师帮股东。

从经营状况分析，业内人士认为，随着规模效应进一步体现，以及经营效率的提升，药师帮的亏损率将可能持续收窄。药师帮也在招股书中表示，未来通过减少对广告及营销依赖，且不再进一步激进的建立仓库、提高上游议价能力等诸多措施，实现正向经营现金流。

而在资本市场看来，药师帮的业务框架与发展模式能带来产业互联网的行业革新与增量市场。药师帮“平台+自营”的业务模式已成型，基于院外市场不断增长的市场规模以及持续提高的数字化率，药师帮未来的发展路径既有迹循，又有期待。

无论是一级市场抑或二级市场，市场估值都源于公司价值。对于药师帮而言，走好每一步，稳健经营，完善生态，持续惠及消费者，自然能行稳致远。

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