【金吾年度盘点】资源行业年度回顾及2023展望

全球流动性持续收紧的情况下，虽供应端稳步释放使得供需错配的逐步缓解，但地缘政治冲击、疫情中断等负面因素，仍2022年全球战略资源的供应受损，主要大宗商品价格高点仍将存在压力，对应商品价格维持高位震荡。

有色金属方面，上半年，受到美联储加息、俄乌冲突及疫情影响，整体市场环境相对较弱，有色金属指数表现较差，跌幅达-2.36%（申万一级行业指数），位列全行业第6位。而随着11 月市场预计美联储加息节奏放缓之后，再加上中国调整防疫政策，有色金属反弹幅度扩大。

主要产品的最新价格、年初价格及年初至今涨跌幅（截止2022年12月16日） 来源：海通国际

细分来看，工业金属方面，安信证券指出，2022年二季度以来，有色金属价格创新高后持续回落，核心在于对美联储加息缩表导致的金融属性压制及对地产竣工和疫情反复下消费恢复的担忧。但有色金属资本开支不足导致的供应瓶颈仍在，同时国内二十条精准防控边际放松，“金融16条”、六大行超万亿授信先后出台，国内需求边际复苏预期改善。

国泰君安亦指出，由于对房地产市场、新能源汽车行业和太阳能产业的支持政策将带来强劲的需求增长，对2023年中国的需求增长乐观。预计铝价将在2,000美元/吨-3,000美元/吨之间波动，年度均价在2,200美元/吨-2,650美元/吨之间。

能源金属方面，今年以来，海外政策风险加剧锂矿供给结构性紧张：澳大利亚加强外商投资审查力度、智利推进资源国有化方案、美国通胀削减法案强调锂资源地域属性、锂三角或推出“锂业OPEC”、津巴布韦或禁止出口锂原矿和精矿等。

但随着全球供应不确定性增强，锂价韧性充足，需求预期修复无疑也将带来板块结构性机会。安信证券认为，尽管海外政策存在一定风险，但国内资源企业凭借完善的产业链布局，或可通过加速国内资源的开发、加速全产业链的布局来规避风险。另外中长期来看，锂资源的议价能力将进一步提升，供应释放速度或放缓，锂价有望维持高位，仍然看好业绩兑现能力强的标的公司。

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煤炭方面，日前国际能源署(IEA)发表《煤炭2022》年度报告，指出2022年全球煤炭市场受到严重冲击，俄乌战争极大地改变了2022年煤炭市场的价格水平以及供需格局。传统贸易流受到干扰，价格飙升，同时全球煤炭的总体需求将增长1.2%，达到历史新高，首次超过80亿吨。

国内市场方面，据生意社监测，2022年煤焦油市场行情大幅上涨，年初煤焦油出厂均价在4470元/吨，截至12月20日价格在6467.5元/吨，年度上涨44.69%。其中年内最低点是年初的4470元/吨，最高点是11月上旬的6712.5元/吨，年内最大振幅50.17%。供需博弈下预计焦油市场节前将保持窄幅震荡走势为主，波动空间较小。中银国际亦表示，2022年前10个月，中国原煤产量同比增长10%至37亿吨，预计2022年全国原煤产量将达到44亿吨、2023年产量将进一步增长。

展望2023年，中金公司预计，国内煤炭供需维持紧平衡，但阶段性紧张的可能性仍在，煤价中枢或略回落，但仍将处于高位，主要是海外煤价通过边际影响国内供需预期从而支撑国内煤价，而海外煤价又受海外气价支撑，高气价的核心原因难有效解决，意味着煤价或继续维持偏高水平。考虑到国内需求复苏节奏，及天气等不确定性扰动，故不排除国内供需出现阶段性错配，导致煤价脉冲式上涨。

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石油及天然气方面，原油生产国和消费国供需博弈、美联储大幅加息等因素推动2022年价格一路高涨，下半年博弈再度升级，OPEC+决定从2022年11月开始减少目标产量200万桶/天。同时，根据欧盟对俄罗斯的第六轮制裁，欧盟已于2022年12月初停止从俄罗斯海路进口原油、并将于2023年2月初禁止进口俄罗斯成品油。OPEC、美国已达产量高点，短期或将无法大幅增产，俄罗斯受年底禁令的影响，原油供给存在极大不确定性。

中银国际表示，若OPEC+减产被有效实施，2023年后期全球石油市场可能再次出现供应短缺。近期油价的疲软主要是期货市场的活动导致的，当中投资基金在布油期货的净好仓头寸跌到两年以来的最低位。该行认为现货市场的紧俏将会在短期内反映在价格上。估计2023年布伦特原油价格将同比下降16%至84美元桶。尽管如此，三桶油的股息率在2023年仍将维持在10.9%-12.4%，并且目前股价维持在3.4-5.3倍2023年预测市盈率的水平。

国泰君安表示，示短期该行预计原油价格受亚洲需求，海外衰退，OPEC减产进度等因素综合影响价格弱势。展望2023年，该行认为随着炼厂新投产能增加，放开预期带来的需求复苏为大概率事件，2023年原油价格前低后高，预计布伦特油价上半年在75-90美元/桶波动，下半年较强，预计全年价格中枢在90-100美元/桶。

天然气方面，俄罗斯对欧洲天然气出口下降导致供应缺口，欧洲能源短缺状况难以缓解。冬天和春天补库情况下仍属于紧平衡，不排除冷冬情况下气价的进一步上涨。展望2023年液化设施capex投入不足，综合考虑经济衰退和高价对需求的冲击，对标原油，国泰君安认为欧洲气价保持在100欧元/兆瓦时区间波动可能性更高。

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