八大卖方诊脉2023投资大势：2023转折之年 沪深300还有约10%的上升空间

中信证券：2023转折之年

2022年以来，外部地缘风险“黑天鹅”叠加全球流动性紧缩“灰犀牛”导致经济增长预期下行，全球主要权益市场明显走弱；同时，国内经济受疫情反复及地产困境的影响，一直在低位弱势运行，A股的整体估值水平大幅回落，处于近10年以来相对低位水平。2023年，预计上述压制A股的多重因素将迎来转折。

2022年11月，防疫政策优化和地产支持发力已明确政策预期拐点，经济逐步企稳回升潜在增速水平，改善市场风险偏好；预计2023年3月欧美加息结束，人民币汇率拐点出现并逐步升值，打开估值修复空间；2023年下半年A股盈利拐点出现，增速弹性更大，夯实中期修复基础。随着上述三大拐点渐次出现，2023年A股将逐步聚力上行，延续已开启的中期全面修复趋势，进入二季度后上行动能更强，其中外资和私募是全年增量资金的主要来源。

2023年，A股行情可分为两个阶段，第一阶段由政策驱动并已在途中，聚焦精准防控、地产产业链和全球流动性拐点三条主线；第二阶段行情由业绩驱动，风格更偏成长，重点关注“四大安全”领域，具体包括：能源资源安全关注传统能源保供、新能源内需扩张、供需偏紧的关键矿产资源；科技安全关注半导体产业链、信创、数字基建；国防安全围绕航空航天装备及发动机、元器件自主可控需求布局；粮食安全聚焦种源自主可控，抢占生物育种产业化机会。

高盛：沪深300年底目标点位4500点

在经历了极具挑战的2022年之后，预计2023年中国经济会有明显恢复，因此将对2023年中国经济增速预期从4.5%上调至5.2%。重新开放意味着2023年中国可能迎来强劲的消费反弹、核心CPI通胀率小幅回升以及周期性政策逐渐回归正常。

从拉动经济的三驾马车来看，中国出口势必因外需走弱而减速，同时推动增长的因素将从投资轮动至经济重开所带动的消费。消费板块有望成为2023年经济增长的亮点。在经过重开初期而且大部分人口适应与新冠共存之后，预计居民消费增速将在2023年下半年强劲反弹。中国2023年失业率将下降，劳动收入改善而且消费者信心得以部分重建。

总的来说，周期分析显示，经历了过去两年的挑战之后，中国股市很可能在2023年展开反弹，反弹的持续时间和幅度将取决于其他结构性和基本面因素，特别是在新的政治周期下中国企业的长期均衡盈利水平以及市场预期的风险溢价。

考虑到2023年更强劲的每股收益增长前景和更高的估值，重申对中国股票（包括A股和离岸股票）的增持评级，并将MSCI中国的未来12个月目标点位从70上调至80，而沪深300到2023年底的目标点位为4500点，还有约10%的上升空间。

预计2023年MSCI中国指数和沪深300指数盈利分别增长8%和13%，高于2022年增长2%及11%的市场一致预测。就投资策略而言，疫情放开后对消费的拉动将利好旅游、餐饮、娱乐、航空等对防疫措施较为敏感的板块。在消费品之外，增长势头的改善可能会推动基本面和估值相对于历史区间仍然受到压制的领域的复苏。

广发证券：中国权益市场迎来破晓

“复合政策底”框架下，国内政策底已在11月再度夯实，海外政策底也已出现，中国权益市场迎来“破晓”。2023年权益市场最大的机遇来自中美“此消彼长”相对优势，海外衰退压力升温、中国经济迈过谷底迎来复苏，贴现率下行驱动A股及港股上行，A股走修复市、港股走牛市。港股无论分子还是分母端都相较A股更敏感；港股牛市有望演绎三阶段，驱动力依次来自于：风险溢价下降、价值重估、企业盈利兑现。

从基本面来看，海外陷入衰退，而中国地产和消费企稳修复的力度大概率偏弱，罕见的脱离外需的企业盈利上行周期可能会缺乏弹性，因此2023年市场的驱动力主要来自估值从悲观预期得到修复，A股是一个修复市：估值的驱动力来自于两方面，其一是风险溢价下行（资本市场定位重要，稳增长决心），其二是无风险利率下行（美债利率筑顶后回落）。

行业配置上，上半年重心在于经济“托底”和信心“重建”，下半年结构“转型”和竞争力“突围”。托底：地产链信心筑底；海外防疫优化的启示；重建：央国企价值重估，如能源央企、科技央企、科创板，互联网反垄断政策预期稳定；转型：中长贷回暖拉动制造业复苏，新能源车产业链潜在扩表方向，技术周期驱动的绿色化与智能化；突围：国家安全观“自上而下”战略升级。

招商证券：复苏的确定性较高，但空间有限

2023年，全球经济大概率进入类衰退状态，美联储加息周期有望逐步结束，美债收益率和美元指数将会逐渐进入下行周期，人民币汇率有望重回升值周期，支撑外资流入A股。此外，为了对冲全球经济衰退外需下滑带来的经济和就业下行压力，中国将会加大内需刺激力度。如果基建保持持续投入力度，继续鼓励制造业和民间加大投资，再加上将居民部门消费改善，则2023年全社会中长期社融增速有望重回上行通道，A股有望进入中期反转的结构性震荡上行周期。

2023年随着稳增长发力，A股的运行阶段将会从流动性驱动向社融驱动直至盈利驱动的阶段。考虑到当前外需压力较大，房地产只能稳住而不能刺激，基建基数较高空间相对有限，因此，新增社融增速难以太高，社融和经济回升的空间有限，股票市场流动性难太紧缩。因此，2023年复苏的确定性较高，但空间有限，会出现阶段性复苏，预期修复的大盘风格占优。但更多的可能会围绕有独立景气和政策支持的领域进行偏主题、聚焦产业趋势和局部景气高增长的方向进行投资，偏中小成长风格有望总体占优。

投资布局上需要更加重视科技自立自强，能够安全发展、迈向制造业高端化、聚焦硬科技的专精特新成长标的。围绕以高端制造、医疗医药、新能源、自主可控、军工装备为代表的新时代五朵金花进行重点布局。兼顾稳地产带来的龙头地产和地产链消费的阶段性机会。

长江证券：经济复苏弹性凸显

2023年，中国将开启新一轮的经济复苏。这一轮复苏周期中，在“稳增长，扩内需”等一系列政策的刺激下，2022年受压制的地产、消费等内需将快速释放，经济复苏弹性较大。叠加市场较为充裕的流动性，2023年市场整体较为乐观。

展望2023年宏观环境，将成为2022年的镜像，外需弱，内需强。外需方面，2023年全球经济或处于周期性衰退中：欧洲或出现典型的滞胀，而美国呈现弱衰退的可能性较大；综合下来，今年外需或延续去年下半年逐渐下行的趋势。内需方面，2022年国内经济主要受到周期自然下行叠加疫情反复的两方面冲击，严重压制了内需。随着防疫政策的持续优化，今年居民、企业和政府部门的收入预期都将有所修复，去年压制经济的两重因素在2023年都将不复存在，在“稳增长，扩内需”的政策刺激下，今年内需的弹性有望加快恢复。此外，房地产需求在过去两年时间的下滑中，已经严重偏离正常需求周期的回落幅度，在相关政策的刺激下，压制的需求将被释放，今年房地产的供需将偏紧，整体较为乐观。综合内外需两方面考虑，今年二季度或能看到市场较强的盈利弹性，市场同样会有所表现，上行幅度将最终取决于政策刺激力度以及经济复苏强度。

展望2023年市场结构，在经济复苏初期，金融、房地产、基建、消费等顺周期资产往往表现较好。当前国内核心资产处于历史估值水平的相对低位，并且复苏顺序相对靠前，复苏确定性较高，在2023年年初的配置性价比较高。对于信创、军工等泛成长领域而言，今年的政策环境较为友好，盈利弹性相对较高，但复苏顺序可能相对靠后，在顺周期资产业绩兑现后，会有较好的机会。

申万宏源：A股可以期待一波上涨行情

2023年A股行情三阶段推演：一是春季躁动仍是政策表述期，下行风险可控，后续政策预期发酵有望由点及面，由托底到进击，反弹行情未结束，蓄势后再出发；二是两会后，景气验证期，全球经济衰退主导A股基本面回落，周期项改善的方向非常稀缺，A股仍需震荡磨底；三是2023Q2之后，从国别经济相对比较角度找机会。经济中强美弱，以中国居民适应新防疫措施为前提，要持续则依赖于新的经济增长点出现。

关于2023年的投资时钟定位，美国是全球经济相对有韧性的国家，居民超额消费+制造业生产相对欧日恢复更强是美国经济韧性的主要来源。但在全球需求向下，美国内需高位钝化的情况下，美国就业市场也已开始走弱，向衰退靠近的方向未变，只是尚未到确认衰退的程度。

对于中国来说，外需回落是持续的，在内需有效改善前，2023上半年A股基本面难免承压。未来一段时间，A股上游周期和中游制造板块的主要矛盾是需求回落，盈利能力受压制。新老能源的大周期未结束，新能源依然是中国制造最具竞争力，对全球产业资本吸引力最突出的环节。但A股机构投资者对新能源配置非常充分，股价有效上涨需要趋势项逻辑进一步强化，或者周期项边际改善与趋势项形成共振。周期项改善可期，趋势项问题仍待解决，2023年中，A股可以期待一波上涨行情，但可能不是牛市级别。

兴业证券：顺着政策导向 挖掘中期结构性亮点

展望2023年中国经济，边际改善、信心恢复。首先，2023年，中国经济将逐步摆脱困境，至少有望比2022年好转，迎来党的“二十大”之后的高质量开局。其次，政策环境依然友好，相比2022年，2023年宏观政策自上而下统筹的效率将进一步提升，政策支持将维持较长的时间，效果也将更明显。第三，从经济增长的动力来看，制造业可能是2023年中国经济确定性的亮点。

2023年中国资产投资主线展望即顺着政策导向，挖掘中期结构性亮点。高水平科技自立自强、新型工业化信息化、共同富裕、绿色发展、安全等将是贯穿未来多年的中国经济及资本市场主线，时代的机遇包括信创为代表的数字经济、“新半军”为代表的先进制造业、受益于国家安全的农业现代化和能源产业链供应链、共同富裕孕育“新”需求及再造“老”行业。

展望2023年A股，应顺势而为，拥抱新时代的新机遇。2023年中国经济有望呈现某种程度的复苏，A股上市公司整体盈利有望改善，疫情防控政策以及地缘政治相比2022年对风险偏好的影响也有望改善，A股有望迎来信心的恢复，逐渐摆脱减量博弈和存量博弈。2023年，A股仍将面对复杂多变的国际环境、国内外经济困难，不必期待牛市一蹴而就，但是，伴随着增量资金信心的逐步恢复，A股市场有望迎来新时代新机遇的“结构牛”。

国信证券：聚焦A股高质量投资

受益于货币宽松的“天时”、盈利回暖的“地利”和风险偏好提振的“人和”，A股在2023年有望持续向好。“稳增长”政策持续发力，将促进实体企业信心企稳回暖和盈利修复，同时政策呵护下悲观情绪出尽，有望带动股市上涨。2022年A股市场整体博弈加剧，除了前三季度的煤炭、4月底到6月底估值修复的赛道股、11月的“稳增长”地产链和消费出行链之外，其余行业或主题的持续性均不强，困境反转的投资策略相对占优。而2023年随着经济企稳复苏、盈利回暖，景气投资的策略将再度回归。

中观行业维度，在高质量发展的确定性主题下，基于可持续、创新性和财务稳健这三条脉络，看好医药生物、计算机、国防军工等行业投资机会。由高质量可持续、高质量创新和高质量运行三个维度构建的高质量发展三维评分框架可见，高质量可持续主要从企业社会责任出发，以ESG中的环境、社会、治理三个分项的评分作为观测口径；高质量创新从创新资本、创新人才和创新产出三个维度衡量行业创新程度；高质量运行要求企业偿债、营运、盈利能力等效益指标均处于较好运转状态，从而获得更优的产投比和业绩持续性。从上述三个方面的综合评判结果来看，医药生物、国防军工、计算机、电子、通信、机械、轻工、化工综合得分相对较高，符合政策红利下中长期发展方向。

（本版文章由本报记者梁冀、周一帆组织完成）