龚成：加强发展新能源业务的中国电力

文/凤凰网港股特约香港财经大V 龚成

中国电力国际发展有限公司

CHINA POWER INTERNATIONAL DEVELOPMENT LTD

【股价图】

股票代号︰02380

市值：$450亿

业务类别︰公共事业

集团主席︰贺徙

主要股东︰中国电力投资集团公司（54.4%）

集团网址︰http://www.chinapower.hk

5年业绩

年度︰2017／2018／2019／2020／2021

收益（亿人民币）︰200 ／232 ／278 ／284 ／347

盈利（亿人民币）︰7.95／11.0／12.8／17.1／-5.2

每股盈利（港元）︰0.12／0.13／0.15／0.20／-0.1

每股股息（港元）︰0.10／0.13／0.15／0.16／0.06

ROE︰2.79／3.68／4.26／5.36／-1.5

--企业简介--

中国电力主要在内地从事发电及售电，包括投资、开发、经营及管理火力、水力、风力及光伏发电厂，其业务分布于中国各大电网区域。

集团总权益装机容量为24,960兆瓦，其中清洁能源占比47.5%，为11,844兆瓦。

中国电力由中国国家电力投资集团（后称国投）最终拥有，国投是目前国内唯一同时拥有火电、水电、核电及可再生能源的综合能源集团。

--能源行业正转型--

【图1】--中国电力业务

【图2】--各项能源类别长远占比

全球暖化日益严重，「碳中和」成为世界各国主要议题。可再生能源发展，成为全球市场新焦点。根据彭博研究数据，未来数十年风力和光伏占全球总发电比重，预计将由目前约一成，2050年大幅提升至近五成。

中国内地政府目标，在2030年前要达至「碳达峰」，2060年完成「碳中和」的「双碳」减排目标。未来数十年，可再生能源发展和减低碳排放量，会是内地国策的重点。

中国国家发改委能源研究所发布之《2020年中国可再生能源展望报告》中提到，气温变化应控制于摄氏2°C或以下。为达至这目标，内地可再生能源比例，需要由2020年的不足20%，大幅提升至2050年接近80%水平。

另一方面，行业面临需要快速转换轨道同时，市场对电力需求，一直维持上升之势，令整个转型变得更复杂和更有迫切性。中国国家能源总局发出《关于征求2021年可再生能源电力消纳责任权重和2022-2030年预期目标建议的函》，全社会用电量预期由2021年8亿千瓦时，增加至2030年之11亿千瓦时。

整个行业要在供电维持充足增长，同时进行快速转型，存在一定挑战性。但同时间，也确立了未来一段时间，可再生能源的巨大增长空间。

--配合形势 急换跑道--

【图3】--2020 年中国电力装机容量

以2020年这企业权益装机容量计，集团燃煤发电机组占比重逾六成。同年，建设中的机组，燃煤权益装机容量，为2,000兆瓦；而光伏和风力发电则只有604和1,116兆瓦，可见，集团过往发展策略，以化石能源为主。

不过，为配合政策和大环境转变，集团发展方向有明显调整。目前这企业新开展的前期项目，燃煤发电已完全从名单中消失，取而代之，为风力和光伏发电项目，占前期新项目近100%。

集团提出2025年、2030年、2035年3个阶段的战略目标和战略路径，明确指出要成为「世界一流绿色低碳能源供应商」的发展愿景。

另外，中央为解决弃风弃电问题，大力推动储能技术发展。集团为进入储能行业，与中国储能规模第一的北京海博思创科技股份有限公司，合资成立新源智储集团。

2021年，中国电力以半年时间实现储能规模近700兆瓦时，增量居于行业第一。虽然2021年计，储能部分收入和利润只有人民币5.8亿元及0.42亿元，但预期长线会逐步成为新的收入增长点。

--「平价上网」时代--

【图4】 过往可再生能源发电成本

过往可再生能源成本高昂，令到弃风弃电情况严重，拖低企业利润，再加上电网和储电技术未完善，产生的电力难以有效地使用，令普及化进度十分缓慢。

随着近年相关技术提升，光伏和陆上风电的发电成本，于2010年至2020年这10年间，分别大幅回落85%和56%。供电成本下降，可再生能源正式走向「平价上网」时代，大大提升民众使用的意欲。加上内地碳排放配额政策，令企业加快用电转型的步伐。

以往可再生能源成本高企时，若没有补贴，供电企业根本难以生存。业界要吸引用家转型，是不可能的任务。但目前在政策和成本双轮推动下，行业迈入良性发展。可再生能源普及化，将进入高速跑道。

--赚钱能力完胜化石能源--

中国电力火电部分，发电成本相当高，燃料部分（煤炭）占去一定比重。煤炭价格是十分波动，对集团盈利稳定性，造成不良影响。例如在2021年冬季，内地就曾经因为煤价上涨，令火电供应商出现亏损，因而暂停运作，造成局部地区出现大停电的情况。

虽然其后，中央推出长期煤炭合同政策，希望长线稳定煤价和供应，以减低火电经营的不确定性。但火电利润偏低的情况，相信较难改变，火电企业长线盈利能力，都是比较负面。

虽然中国电力过去几年，已开始为业务转型，但收入依然是火电为主，其净利润率相当低，平均只有约3%，甚至出现过负数。相较可再生能源部分，平均净利润率约20至35%，有明显的差别。

未来时间，当企业发电重心，进一步由火电转移至可再生能源，盈利能力将会有望明显提升。火电目前占这企业总收入逾六成，若参照集团发展蓝图，2025年目标是将清洁能源占收入比重，大幅提升至七成。若按目前净利润率计算，盈利增幅超过六成。

还未考虑可再生能源的技术提升、规模效益、完善电网等，令其成本进一步下降的因素。而且，内地电力需求是有增无减，故长线盈利增长，有机会达至倍翻水平。

--综合智慧能源项目 潜力增长点--

【图5】--北科产业园

【图6】--惠通时代广场「光储充」项目

中国电力以「零碳化、集成化、自主化、智慧化」为目标建设的综合智慧能源项目，已取得初步成效。新的综合智慧能源管理平台已营运，覆盖多个功能模块（functional module），包括协助发展光伏电站的营运绩效管理，以及智慧诊断等。进一步提高管理集约化、运维高效化、决策精准化的水平，令企业的新能源业务经营能力持续增长。

目前内地可再生能源项目，主要分为集中式和分散式两种。在内地西北部区，由于人烟较稀疏，开发成本低，当地平均风功率密度，超过200兆/平方米，太阳能平均辐照高于1,800千兆时/平方米，是东部地区的两倍和中部的1.5倍。因此，西北地区会以集中式为主流。

而人口较密集的东中部地区，采用集中式供电以外，透过加入分散式项目，以补充集中式供电缺口。模式主要是用家自用之余，余量再用作上网，另外，农村扶穷政策，都加快了分散式发电项目发展。而近年储能技术不断进步，电池成本下降，都促进了综合智慧能源项目发展。

--一带一路及全球机遇--

对外发展方面，能源合作是内地共建「一带一路」的一个重点领域。但过去发展海外燃煤电厂，成绩一直未如理想，过半数项目被搁置或取消，金额总值高达5.000亿港元。

由于「一带一路」是内地对外发展的重大方向，当中非洲的电力市场潜力巨大，相信中央未来会转用可再生能源技术，再尝试打入非洲市场。

再者，中国政府更希望利用「一带一路」，加大沿线国家，特别是与内地接壤国家的合作，实现电网互联，以加强邻国在可再生能源上的互动关系。

2020年3月，集团与中电国际及国电投海外签订的委托管理协议，接管其8个国家境外信托公司的管理，包括澳洲、巴西、智利和墨西哥等地，合共5,800兆瓦的项目资产，清洁能源装机占比接近70%。

通过受托管理母公司境外项目，除了提升国际地位，也得以累积境外营运经验。同时，公司亦获得部分托管公司的优先购买权，为将来拓展海外市场创造有利条件。

全球目前有约8.6亿人没有稳定电力供应，非洲撒哈拉沙漠以南地区，就有6亿人，当地连接电力人口，不到一半。一个国家的GDP增长，与电力供应息息相关，近年经济急速发展的非洲，将会是集团一个重大的商机。

不过，投资者要留意，近期美国欧盟等国家，相继推出一些与非洲合作政策，令「一带一路」面临挑战，而且，非洲各国政府都普遍认为，脱贫才是首要任务。非洲人本身，也因为国内不缺煤炭，并不太支持大花资金去进行能源转型，故非洲市场开发，依然存在不小变量。

--企业估值--

估值方面，投资者可以运用市盈率及企业价值倍数，作为估值的核心。

但要留意，部分年份由于有联营公司亏损等因素，令盈利的代表性减少，投资者要将相关年份作出调整。同时，企业近年的业务正转型，市场的估值也有所改变，如果投资者参考过往数据，宜用较近年的数据。

至于市账率估值法，由于企业拥有资产与赚钱能力都有一定的相关性。因此，都可以用作为辅助估值方法，但就要用较近年的数据。

--综合分析--

中国电力未来战略，将着力推进光伏发电、风电、水电、地热能、生物质能等清洁低碳能源可持续快速发展。同时积极培育储能、氢能、绿电交通、综合智慧能源等新兴绿色能源产业。

可再生能源的发展条件，在近年已开始成熟，再加上中国政策支持，要实现全面普及化，相信只是时间问题。不过，在可再生能源发展路上，集团依然需要进行大量的资本投入，故中短期资金压力，相信不小。

目前内地供电行业，负债水平整体偏高，尤其一些转型中的企业，需要的资本投入不轻，故不时需要融资，以达成发展目标，令债台高筑。中国电力同样有负债偏高情况，不过有鉴于集团有一定规模，背后有国投支持、本身业务现金流强劲、再加上是中央政策重心行业。故出现资金链问题机会，相对较小。

综合而言，企业长远发展，将受惠于行业转型，令其盈利能力得以提升，出现新的增长价值。再加上，有国投在背后支持下，预期海外发展会较其他同业更有优势，故长线发展正面。

但负债水平始终较高，有一定风险。加上供电是关乎民生的业务，预期政府不会接受过高的盈利水平。过去这企业派息近100%，可见企业发展意欲不算很高，主要是配合大环境和中央政策发展。

--投资策略--

过往这企业电力业务稳定令派息稳定，但近年发展可再生能源业务，令日后的盈利波动性增加，风险度虽然略有提高，但增长力同时有所提高。

这企业全面转型是需要时间，业务中短期不会有太明显增长，投资者要预较长线持有，才会有理想收获。

整体而言，集团业务收入稳定，加上盈利能力日渐提升，再配合内地与日俱增的电力需求，长线发展相对正面，是值得长线投资的平稳增长型股票，可以用稳中求胜去形容这企业，这刻的预测市盈率约在17倍、18倍，算是合理水平，投资者可以分注投资，买入后长线持有。

【作者简介】龚成

畅销书作者：《股票胜经》、《选股胜经》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《财务自由行》

财经节目主持人：香港Now TV

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专栏作家：《经济一周》

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