【特约大V】龚成：收息股—中电控股

中电控股有限公司

CLP HOLDINGS LIMITED

股票代号：00002

市盈率：17倍

每股盈利：$3.36

市值：$1500亿

业务类别：公用事业

集团主席：米高嘉道理

主要股东：米高嘉道理家族（16.3%）

年度：2017／2018／2019／2020／2021

收益（亿）：921／914／857／796／840

盈利（亿）：142／136／46.6／115／84.9

每股盈利：5.64／5.36／1.84／4.53／3.36

每股股息：2.91／3.02／3.08／3.10／3.10

派息比率：51.6／56.3／167／68.4／92.3

ROE：13.8／12.4 ／4.34／10.5／7.54

--企业简介--

中电于数个主要地区：香港、澳洲、中国内地、印度、东南亚、台湾营运发电及供电业务。此外，除传统电力业务范畴外，亦有在香港拓展其他商机，如公共照明及工程服务等。

中电在香港经营纵向式综合业务，为250万个客户发电及提供电力服务。香港是中电集团核心业务所在地，受到与港府订立的协议规管。

2019年度，由于有资产减值，令盈利大跌，不过这只是一个会计上的数字，长远的盈利仍是稳定。至于2021年，由于疫情等因素影响，令盈利下跌。

【图1】--各地区盈利贡献

中电的主要营业地为香港，贡献过半盈利，除此之外，中国及澳洲亦是重要的业务地区。香港是市场成熟的地区，虽然增长力不多，但赚钱能力理想，这是源于中电处垄断市场状态，利润管制其实是保障中电有稳定的盈利，令其处于稳赚的状态，就算成本上升也能将其转嫁给消费者，是典型的优质企业。

中国业务方面，中电自1979年起参与中国内地的电力行业，是内地最大的境外独立发电商之一，专注发展洁净及低碳能源，包括核电和可再生能源，而中电亦拥有大亚湾核电站的25% 权益。中国部分可说是中电增长的动力所在。

澳洲方面，中电在2011 年收购新南威尔斯省Energy Australia 能源零售业务和Delta Western 售电权合约。

Energy Australia 经营以零售为重心的能源业务，并辅以其发电组合，为澳洲东南部260万客户提供能源服务。澳洲是中电在海外地区的重要部分，近年进行重组。

--业务平稳增长--

【图2】--按能源类别划分的资产

【图3】--按能源类别划分的营运盈利

中电在过往多年，不断优化业务的组合，除了配合大环境增加新能源类别的比例外，亦强化燃气业务的比例，其中一个原因是配合内地的发展。

正如之前所述，香港是中电的重心，赚取稳定而持续的盈利，同时，中电利用资源投资中国及澳洲，以及发展各类能源业务，可见中电有稳中求胜的效果。

电力行业是属于稳定的行业，收入与盈利变化不大，但由于中电旗下的业务有权益买卖及减值拨备等要反映，所以在数字上会略为不稳，令盈利数字难以反映真实的盈利情况，而以业务的盈利角度看，其实中电在近年是处于平稳的。

【图4】--营运盈利及股息

从上图可见，从营运角度分析，中电处平稳增长的状态。至于中电的股息方面，处于稳定并且平稳上升的状态，而这正正是收息者期望追求的收息股。中电会将过半盈利作分派，另一部分会作为企业发展之用，主要的投资会是内地及海外，令往后的盈利与股息增加。

从股本回报率（ROE）中可见，中电回报率不过不失，业务算是称定，但增长力不强。香港本质上赚钱，亦令中电的回报率理想，而香港业务不得不分析《利润管制协议》。

旧的协议在2018年已到期，准许回报率9.99%。于2018年 10月生效的新管制计划协议，准许回报率下调，因此，新协议初期的确会令中电盈利减少。

新利润管制协议为期15年，准许回报率8%，以固定资产平均净值计算，固定资产包括：物业、机器、设备等，可随投资而增加。

--风险因素--

虽然中电业务稳定，过往派息理想，但股价都有点波动，在2022年出现调整，反映任何企业都有潜在风险。

中电在2022年的中期业绩，更加出现了亏损，中电由于Energy Australia远期合约的公平价值出现大幅度不利变动，这是由于澳洲较极端的能源巿场状况，佢的会计盈利受到负面影响。

根据中电提供的中期业绩资料，Energy Australia由于不利的公平价值变动录得相关税后亏损，导致中电的综合营运盈利亏损约数十亿元。再简单来说，就是因为2022上半年能源价格十分波动，令中电出现亏损，其后情况已经稳定。至于长期，对企业未有核心性营运上的影响，因为这类特发情况很少出现，过往多年也少见，但就会对这企产生潜在的风险。

--长远仍有发展--

在长远而言，全球会发展零碳经济，电力将发挥愈来愈大的作用。国际性业界组织（中电是其中一个成员）「能源转型委员会」（Energy Transitions Commission）预测，全球必须在大约2060年实现净零碳排放，方能避免气候变化有可能带来灾难性的破坏。

要以符合成本效益的方式实现这目标，电力占总能源组合的比重，必须从20%提高至60%，全年发电量则须增长四倍，由20万亿度增至100万亿度。

上述能源转型在拥有庞大人口的中国及印度，将有重大影响，而两地正是中电的主要增长市场。

因此，电力虽然是稳定的业务，但并不代表中电没有增长力，就长远而言，中电有平稳增长的能力（当然不是高增长），可说是稳中求胜的股票类别。

--投资策略--

中电在香港处垄断市场，而电力市场本质稳定，中电不止有一定的赚钱能力，基本面不差，但都要留意上述所讲的风险因素。而香港以外地区更有增长潜力，因此中电有稳中求胜的效果，有长期持有及收息的价值。

这股现时股息率约5%，市盈17倍，预测市盈率16倍，处合理中间以下水平，对于追求收息，以及希望较为平稳，有基本增长的投资者，都可以考虑这股。分注或月供都得，投资后长线持有。