港股估值处于低位？刚从破净的大坑中“爬出来”

最近半个多月，港股在经历一波强势反弹后，似乎失去了上涨的动力，截至2月20日收盘，距离高点，恒生指数回调约8%，恒生科技指数回调幅度达10%。

有投资者认为港股反弹已经结束，现在并没有大牛市的基础。也有投资者认为这是“牛回头”，应该逢低布局。

那么机构是如何看待港股未来的走势的呢？本文将盘点中金、中信、上投摩根和中泰国际的近期观点。

中金：行情显然未结束 回调提供布局机会

受多重因素影响。海外中资股市场上周进一步走低，已经连续三周收跌。

此前市场估值已几乎修复回升至长期历史均值水平，市场可能出现一定获利回吐并在短期内呈现盘整态势，但是近期回调显然不是此轮上涨行情的终点。

中金认为近期市场盘整或将提供更好的再布局机会，但建议投资者短期仍可以保持耐心，略等待更好窗口。

一方面，此轮上涨行情相对于实际经济复苏情况是有所抢跑的，并且已经计入了过多的复苏预期。另一方面，在美联储加息路径等外部不确定性和国内政策支持前景仍不明朗的共同作用下，市场短期也可能维持观望态势，需要等待更多正面催化剂。

在风险溢价修复结束（第一步，去年11月完成）和估值修复接近完成（第二步，目前进行中）后，中金判断盈利预期将对接下来市场的反弹路径和上涨空间将起到更为重要的影响。

资金流向方面，上周海外主动型基金中共计2.3亿美元的资金流入海外中资股市场（包括港股与中概股），而且流入势头已维持六周。与此同时，中国内地投资者上周通过港股通也买入了超过44亿港元的港股。

整体来看，中金认为市场继续在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储政策路径值得关注。

配置策略上，中金建议投资者更加关注优质成长（低PEG），如政策优化下的消费和地产、预期反转修复的互联网和医疗保健、高景气的科技制造等三个方向。中金建议超配部分信息科技（软件与半导体）、媒体娱乐、可选消费与服务、以及部分医疗保健和房地产。

中信：南向和外资有望重新增配港股

中信在研报中表示，春节后至今，外资和南向资金的走势明显背离，呈北向流入A股、非南向流入港股，而南向却流出港股的趋势。

除去年年底外，2018年以来，共有四个时期外资增配中国资产（北向及港股非南向均流入）的同时南向却流出港股。这四个时期均是内/外部事件冲击频频、投资者情绪较差之时，期间A股/港股市场都显著下跌。

在2022年11-12月间，多重拐点驱动中国资产触底反弹。这一时期在北向开始大幅流入A股市场的情况下，南向尽管并未阶段性流出港股，却呈现流入港股显著趋缓的趋势。

第五轮（2022年11月中旬至12月中旬）资金流向背离明显不同于其他轮次，此次发生在港股自历史估值底部反弹，明显跑赢A股和全球其他主要市场。非南向资金获利了结的情况明显，而南向资金则体现了右侧入场做趋势交易的现象。

鉴于今年中国经济复苏的高确定性以及中国资产显著的估值优势，中信判断短期情绪面的风险得到消化后，南向和外资都有望重新增配港股市场，建议关注春节后港股回调以来受外资增配的板块。

中信建议投资者关注两大主线：1）消费，包括汽车、消费电子、食品饮料和社服；2）地产后周期产业链，包括家居和家电等。

上投摩根：港股未来大概率走强

上投摩根基金认为，虽然最近两个多月港股反弹幅度较大，但是从更长的周期来看，远未得到完全的修复，且随着国内经济复苏和美国通胀的缓解，未来大概率仍有较好的表现。原因如下：

(1) 国内经济修复，推动企业盈利回升

随着国内政策更加聚焦于经济发展，限制经济发展的不利因素正在逐渐移除，一方面支持房地产融资的“三支箭”陆续出台，另一方面疫情防控显著优化，这些政策都有利于国内经济的复苏。

随着国内经济的企稳回升，在港上市的内地公司的业绩也有望改善，港股投资者的信心和风险偏好也将得到提升。

(2) 海外流动性紧缩缓解

随着美国通胀水平的进一步缓解，美联储的加息周期很可能进入后半程，过去一年多的强势美元或将终结，美元指数很可能将进入下降通道中，前期大幅流出港股的外资，或将会重新回流，尤其是在我国经济企稳回升的背景下，海外资金或将会大幅增配港股，这有望进一步推升恒生指数走强。

(3) 港股估值处于低位

虽然近期由于市场的回暖，港股的估值有所上升，但是由于过去两年的持续调整，但是仍处于低位，截至2023年1月末市净率（PB）为1.08倍，刚从破净的大坑中“爬出来”。

回溯过往的历史数据，恒生指数的市净率跌破或者接近1倍的情况相当罕见，次数并不多。恒生指数在这几次破净或接近破净后的一年里，都有着相对较好的收益。

综上，上投摩根基金认为，在国内经济修复、海外流动性紧缩缓解，以及港股估值仍处于低位三大因素驱动下，港股大概率未来仍有较好表现。

中泰国际：回调越深 未来弹性越大

中泰国际表示，港股自 11 月上升以来，主要是风险溢价收缩及估值修复带动，当中包括 1) 防疫及地产政策大转向，预期经积极复苏；2) 预期美联储暂缓加息，美元流动性边际宽松。

1月的居民贷款、物价数据及春节的消费显示经济还是弱复苏，此前的预期太高。当前经济数据进入真空期，叠加无风险利率上行，大家对流动性预期再度修正，股价出现调整也是很合理。

中泰国际预计恒生指数的调整目标至将达到20000点，届时操作的窗口会打开，值博率亦会提高。只要港股后续调整得更深，往后的弹性就愈大。

本轮下跌是港股牛市中的一次中期调整，不必担心进入新一轮跌市。内地针对地产、平台经济、教培等监管政策已积极转向，有助改善中长期风险溢价及盈利增长。内地经济尚处于弱复苏的时刻，消费场景恢复会逐渐反映在居民收入预期上，并传导至终端消费。

作者：Dennis