龚成：如何看待强生 ？

文/凤凰网港股特约香港财经大V 龚成

Johnson & Johnson

股票代号︰JNJ.US

市盈率：23倍

每股盈利：$7.93

市值：$4500亿美元

业务类别︰药品制造商

行政总裁︰Joaquin Duato

主要股东︰Vanguard Group Inc.（9.38%）

集团网址︰https://www.jnj.com

5年业绩

年度：2017／2018／2019／2020／2021

收益（亿美元）︰765／816／821／826／938

毛利（亿美元）︰511／545／545／542／639

盈利（亿美元）︰13.0／153／151／147／209

每股盈利（美元）︰0.48／5.70／5.72／5.59／7.93

股本回报率︰1.99／25.5／25.4／24.0／30.4

--企业简介--

Johnson & Johnson（中文名称︰强生）公司于美国新泽西州成立，至今已有超过135年历史，集团目标是致力研发和生产与人类健康相关的产品。

1876年，Robert Wood Johnson（强生创始人之一）代表公司参加费城举行的国际医学大会，这是美国历史上迄今为止规模最大的医生聚会。在这里，他听到约瑟夫·利斯特（Joseph Lister） 医生解释，当时的一个创新手术模式「消毒手术」，因而启发了他和两位兄弟开始生产无菌手术产品的事业。

【图1】--强生业务简介图

【图2】--消费者健康部门的知名品牌

时至今日，除了手术用品之外，业务已扩展至日常生活护理、药物/疫苗制造、医疗设备等多个范畴，集团现持有多个销售量达十亿美元计的知名品牌，不少产品已成为很多人日常生活的一部份。

目前集团于全球僱用近14万名员工，从事研发、制造和销售医疗保健领域等产品。同时，跟超过45,300家供应商和数百家外部制造商合作，以支持开发和在全球制造集团的产品。

--强生基本分析--

【图3】--三个业务部门

【图4】--超过10亿年收的平台和产品

强生主要分为三个业务部份：消费者健康、制药、医疗器械。

1）消费者健康部门（Consumer Health）包括专注于皮肤健康、美容等个人护理产品，目前每日就有超过12亿人使用，较知名品牌包括AVEENO、CLEAN & CLEAR、JOHNSON'S、NEUTROGENA等。

2）制药部门（Pharmaceutical）专注于六个治疗领域：免疫学、传染性疾病、神经科学、肿瘤学、心血管/新陈代谢、肺动脉高压领域。产品种类繁多，其中许多药物是与战略合作伙伴合作开发的，或者从其他公司获得许可。

3）医疗设备部门（Medical Devices）包括用于介入解决方案、骨科、外科和视觉领域的广泛产品。产品经销给批发商、医院和零售商，主要用于医生、护士、医院、眼科保健专业人员和诊所的专业领域，目标是以设计和提供以医生和患者为中心的产品和解决方案。

--柝解业务重心--

【图5】--2021年按地区和业务分类的收入细目

不少人都会以为强生业务是类似P&G（PG.US），主营个人护理产品，但实际上，集团是以制药和医疗设备相关业务为主。

公司创立初期，是以大规模生产无菌手术用品为目标。1886年，强生制造了世界上第一批无菌手术产品，包括缝合线、脱脂棉和纱布，现成的敷料降低了感染率，并挽救了不少生命。

1894年前，很多女士依然在无医生支援下进行分娩，面对被感染，甚至死亡的风险，为了降低分娩的危险性，强生发明了孕妇套装。这个工具包含无菌医疗用品和详细的分娩操作指南，可让妈妈和宝宝更安全地分娩，强生的出现，令当时的医疗程序踏上一个新台阶。

目前一般消费者接触强生品牌，都是透过个人护理部份，但实质上，消费者健康部门每年占总收入比重，就只有1成半至2成。

提供介入解决方案、骨科、外科和视觉领域产品的医疗设备分部，则占总收入约3成。

反而最主要收入来源是制药部分，性质会比较接近辉瑞（PFE.US）、默克药厂（MRK.US）、艾伯维（ABBV.US）这类企业。制药部门每年平均收入，占集团总收入一半以上。

若果以2021年税前收入计算，制药部门占去近8成比重。税前收入利润率，平均近30%至35%水平，其余分部普遍只有20%以下，故制药部门赚钱能力明显占优，以增长力计，也是各分部中较高，是强生盈利的增长主要动力。

--制药部门能力--

全球人口、人均寿命和收入一直增加，加上疾病急速变化，长远对高效药物、疫苗和医疗设备需求只会有增无减。过去数年，全球发生本世纪以来最严重的公共卫生事件，令全球进入恐慌，各国致力研发疫苗，以抵抗这个世纪传染病，但只有为数不多制药企业能在短时间，生产达到一定保护功效的疫苗，而强生就是其中一间。

制药部门过往产出过不少药品，例如REMICADE是一种治疗多种免疫介导的炎症性疾病的药物；SIMPONI针对患有中度至重度类风湿性关节炎、活动性银屑病关节炎等病症；STELARA专门治疗成人和儿童中度至重度斑块状银屑病、成人活动性银屑病关节炎等问题。

当中STELARA更是2021年全球十大畅销药品之一，过去集团于制药企业排名，跟其他大型药企，如辉瑞、默克药厂等一直处于行内最前列位置，可见集团制药部份具有一定实力。

作为制药企业，强生持续研发具质量的产品，是前进的重要一环，公司通过内部研发以及与第三方的合作、收购、合资和特许权等安排，来进行产品开发。

除了技术外，持续现金流对研发是不可缺少，强生有相当规模，每年业务产出现金流充裕，足以支援每年研发和营运开支，能减少因个别研发失败，而导致资金链断裂的机会。

--市场对强生产品的潜在需求--

【图6】--全球视力健康信息

【图7】--全球手术信息

全球有22亿人视力有不同程度的受损，预期至2050年，全球近一半人口会存在近视问题，强生视力的研究人员和科学家于过去30多年，一直致力于视力保健技术领域的创新，包括1988年旗下ACUVUE品牌推出全球首款一次性隐形眼镜。往后一直推出视力新产品，如白内障和LASIK激光矫视等眼科技术，在未来全球视力问题持续恶化背景下，集团产品将有一定需求。

数字化医疗技术，是将来发展大方向，强生已开始将科学专业知识与最新的数字创新相结合，以应对这个时代的医疗保健挑战。

以肺动脉高压（PAH）这种罕见疾病为例，Janssen Pharmaceutical Companies of Johnson & Johnson（杨森︰强生旗下制药公司）医疗事务副总裁肖恩·斯图德医学博士表示，在许多情况下，患者需要长达两年的时间才能得到准确的PAH诊断，尽管无法治愈这种疾病，但尽早诊断PAH至关重要，因为它可能有助于提高生存机率。

强生致力通过人工智能、智能手机应用程序等的力量更早地识别患者，AI技术能及早察觉一些较难发现的身体变化，从而帮助临床医生更快速和准确地识别疾病。

透过强生技术，不仅能及早发现疾病存在，而且可以帮助医生作客观的风险评估。再以PAH为例，许多医生在治疗PAH患者方面未必有丰富的经验，现在就能借助强生REVEAL Lite 2风险计算器，去更客观地判断病情，以减少高或低估病情的风险。

强生的医疗设备技术，除了提升医护人员效率，更扩大患者就医机会、改善治疗结果和具降低卫生系统成本的能力，故有一定市场需求。

德勤预期2022年全球医疗开支，将达至10万亿美元。强生的制药和医疗设备分部收入，相对这10万亿美元，只占不到1%，强生作为全球其中一家具实力的医药企业，相信未来存在一定扩展空间。

--业务重组，潜力上升--

【图8】--强生对标普5和10年的比较

【图9】--强生SWOT分析

2021年11月，强生表示预计于2023年内会将消费者健康业务进行分拆，以创建一间新公司上市。

强生分拆消费者健康分部，将令整体业务变得较波动，风险性也会比以往高，但分拆后可以将业务资源更专注于具潜力的部份，对长线股价或起到正面作用。

强生目前算是一间具平稳增长，加一定派息的企业。2021年计，集团已连续59年提高派息金额，是一个加分地方。

但回顾过去5和10年的股价表现，就算考虑到稳定派息，整体回报都未算好吸引。不过，未来集团将重心放回制药部份，令企业潜力增加（当然风险都会上升），长线有机会令市场调整估值，对股价造成刺激，唯中短期出现股价大升的机会，相信不高。

另外，公司最大销售额产品STELARA，2021财年占集团总收入9.7%，此产品的美国和欧洲部分专利于2023年和2024年到期，或会令集团收入造成波动。

被分拆的消费者健康部份，过往只占税前利润约1成，对整体盈利结构未算构成重大变化，不过，未来集团更专注于制药和医疗设备，配合其自身规模、技术、品牌和将来社会需求，相信发展是正面的。

--投资策略--

投资者进行估值时，可以利用市盈率估值法和股息率估值法去以不同角度做值。由于分拆部份占盈利不算多，故市盈率估值上不需要作重大调整，只要市盈率作出轻微下调，以反映其风险度比以往高就可以。

此股算平稳增长股，有长线投资价值，但预增长力不会太高，跟同业比较，股价表现也未算突出，不过过往股价胜在稳定，波动性不大。

投资者可以留意未来业务变化后，市场会否对估值调整，同时业务潜力有否因此而明显增长，或者有否研发出新的畅销药物，再调整投资策略。

目前强生市盈率约22倍，以一间平稳增长型的企业来说，估值有点高，不过，考虑到企业的独特优势强，加上分拆有机会令企业潜力度增加，因此，可推算为合理区中上部，如果投资者对这股有兴趣，可以分注投资，长线持有，相信这股适合中低风险类的投资者。

【作者简介】龚成

畅销书作者：《股票胜经》、《选股胜经》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《财务自由行》

财经节目主持人：香港Now TV

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专栏作家：《经济一周》

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