瑞士信贷170亿美元AT1债券价值被清零，引债券持有人震怒

瑞士信贷总额约170亿美元的高风险债券AT1价值归零，引发债券持有人震怒。

当地时间3月19日晚间，在瑞士政府撮合下，瑞银（UBS）以30亿瑞郎(约合32亿美元)总对价收购正处危机中的瑞士信贷(Credit Suisse)。

据瑞银在官网发布新闻稿，瑞士信贷股东所持22.48股瑞信股票将换得1股瑞银股票，相当于每股0.76瑞郎。

同日，瑞士信贷在官网发布新闻稿称，当日瑞士信贷被瑞士金融市场监管局(Finma)通知，Finma已确定瑞士信贷(Credit Suisse)名义总金额约160亿瑞郎(约合172.4亿美元)的额外一级资本债券(Additional Tier 1 Capital)将被减记为零。

多家外媒报道称，作为瑞士信贷与瑞银合并救助协议(rescue merger)中的一部分，AT1债券减值为零，此举激怒了AT1债券持有人。Finma主席Marlene Amstad表示，Finma在做出决定时坚持了该国“大而不能倒”(too-big-to-fail)的银行框架。Finma还表示，这一决定将增强瑞银的资本。这意味着AT1债券持有人将可能一无所有，而股东(通常在破产程序中，股票的偿还优先级低于债券)将根据瑞银的协议获得约32.3亿美元。

AT1债券是在全球金融危机之后欧洲监管架构下设计的产物，是一种次级债务，可计入银行的监管资本。除了持有更多的普通股本外，大银行还被迫发行应急可转债(contingent convertible bond,Cocos)。这些Cocos债券最常见的形式被称为AT1，并被设计成一种将风险转移给投资者，并在银行陷入困境时远离纳税人的方式。当贷款人（即债权人）的资本缓冲被侵蚀超过一定阈值时，这些债券可以转换为股本或减记。

瑞士信贷在过去10年发行了大量AT1债券。截至2022年底，瑞士信贷AT1债券余额为147亿瑞郎。

瑞信AT1债券的投资者之一Axiom Alternative Investments的研究主管Jerome Legras表示：“这令人震惊，也令人费解他们是如何扭转AT1债券持有人和股东之间的等级关系的。”瑞银首席执行官拉尔夫•哈默斯(Ralph Hamers)向分析师表示，将AT1债券减记为零的决定是由Finma做出的，因此不会给瑞银造成负债。

路透社早些时候曾报道称，瑞士当局正考虑将损失强加给债券持有人，作为合并救助协议的一部分。

英国《金融时报》报道称，Finma此举具有清晰的法律依据，因此瑞士信贷的部分监管资本可以冲销(即私人债权人将分担AT1债券的风险敞口)，以确保在国家措施之外化解瑞士信贷的危机。瑞士监管机构审视了相关工具，并相信他们有法律支持来蒸发AT1债券的价值，标准的门槛是普通股本一级资本充足率低于7%，但通常当一家银行被认为“不可生存”的时候，可以由国家监管机构自行决定。

瑞士信贷的AT1债券在当地时间3月19日早些时候上涨，因有报道称，瑞士信贷的股东将在与瑞银的交易中获得一些好处，引发了债券持有人将得到保护的希望。

如今，瑞士信贷的AT1债券被减记为零，彻底破灭了该债券持有人的希望。外媒报道称，有投资者表示，瑞士监管机构此举可能会加大其他银行发行新AT1债券的难度。

Running Point Capital Advisors合伙人兼首席投资官Michael Ashley Schulman表示，“这将使未来所有其他银行的AT1债券更加昂贵，因为现在所有人都正在看到这种额外风险。”