瑞银:不应抛售优质银行AT1债,但信心修复仍具不确定性
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瑞银:不应抛售优质银行AT1债,但信心修复仍具不确定性

瑞信(Credit Suisse)日前被瑞银(UBS)收购,瑞士监管方面宣布将价值约160亿瑞郎(约合170亿美元)的瑞信AT1(Additional Tier 1)债券减记至0,这引发债权人不满。

第一财经记者获得的瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)最新发布的报告显示:“关于AT1债券,我们认为投资者不应该在一个流动性较差且承压的市场中,抛售现有的资质较好的银行头寸,应该暂时持有这些头寸。”但该机构也表示,虽然欧洲银行业整体健康,但市场信心的恢复仍较难预测,对于美国区域性银行而言也似如此。“现在要加仓这一资产类别还为时过早,将密切监测估值以寻找潜在机会。”

AT1是其他一级资本补充工具,是或有可转换证券(CoCo)的一种形式,AT1债券的偿付顺序一般应在股权之前,此次瑞士突破市场惯例的救助规则引发债市抛售。市场担心2700亿美元规模的AT1债券市场或风险蔓延,这导致欧美AT1债券一度大跌,亚太部分地区的AT1债券亦一度出现大跌。不过,中国银行业的AT1债券则表现相对稳健。

瑞银认为,资本充足的大型银行应该能够承受当前的不确定性和市场脆弱性,特别是那些具有强大资产负债表、存款基础稳定且多元化和信用指标稳健的银行。但是,市场上实力最强和实力较弱的发行人之间的收益率差异较大。瑞银建议,投资者在全球范围内分散风险敞口。在投资级(IG)债券投资组合中,金融行业的配置比例在30%~40%即为足够。

从偿付能力的角度来看,瑞银继续认为整个欧洲银行业是健康的——未实现损失相对有限,估计为500亿欧元,即MSCI欧洲银行指数CET1的40个基点;同时,存款基础多元化,资本状况良好(CET1比率>14%),流动性状况也良好;预期市盈率为6.3倍,相对于过去20年平均市盈率(9.6倍),估值并不算高。

早前,为了维持投资人对AT1债券的信心,欧洲央行在瑞信被收购后立即发表声明强调,银行普通股应当是最先吸收损失的部分,只有在股权“充分使用”后才会减计AT1债券。AT1债券仍将是欧洲银行资本结构中重要的组成部分。可见,虽然瑞士不是欧元区国家,但市场恐慌也惊动了欧洲银行业监管机构。

不过,瑞银并不看特别看好银行股。原因在于,净息差可能会因央行加息的提前结束而承压。同时,进入这一波动时期,该行业也因此前被广泛持有而存在一定抛压。因此,瑞银不认为当下金融板块被超卖,并继续建议保持中性立场。

不乏资管机构投资经理对记者表示,去年10月开始,欧洲金融股就大幅反弹,这也和暖冬、天然气价格下跌、加息等因素有关,因此积累了不少获利了结盘。

相比欧洲,瑞银对美国金融类股持最不看好,原因是随着融资成本上升,银行为了保持和建立流动性与资本而发放新贷款的意愿可能降低,经济前景走弱的风险仍然存在。资本市场活动低迷,股东的资本回报可能减少。

“虽然银行业总体状况是健康的,但当前的环境主要是维护对银行系统的信心,包括美国地区银行,因此可能难以预测。我们对欧洲银行股票持中立态度。”瑞银称。

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