香港中国金融协会理事朱晓军：互换通开启新篇章

作者：朱晓军，为香港中国金融协会理事、大连银行监事、华新资本董事长

来源：《信报财经新闻》

2022年7月4日，特首李家超出席债券通5周年论坛与互换通发布仪式，宣布启动互换通（Swap Connect）。中国人民银行、香港证监会、金管局批准中国外汇交易中心、银行间市场清算所股份有限公司（上海清算所）和香港交易所旗下香港场外结算公司三方建立基础设施连接，共同运营互换通，目前将落地实施。

连接中港衍生品渠道

互换通是香港与内地金融衍生品市场互联互通的里程碑，是继股票通、债券通、理财通、ETF通后，让国际投资者以自己的交易和结算习惯，投资中国内地银行间利率互换市场的渠道。利率互换作为场外交易的金融衍生品，是固定收益市场参与者常用的重要风险管理工具，也反映市场对未来利率走势的预期。随着中国资本市场对外开放，国际投资者增加内地人民币债券配置，已持有近4万亿元，对管理人民币利率风险需求持续提高。尽管可以使用离岸人民币利率互换，但在岸市场无论从流动性、波动性、买卖差价还是与基准利率走势的相关性都明显优于离岸市场，交易成本更低、对冲效率更高。

互换通目前仅限于北向通，即国际投资者参与内地银行间金融衍生品市场。有利增强国际投资者配置人民币资产意愿，推动内地债券及衍生品市场对外开放，助力国家构建金融市场多层次、多领域开放格局。未来会扩展到南向通，为内地投资者打通参与香港和国际金融衍生品市场的通道。

香港回归祖国以来，金融业蓬勃发展，成为国际金融中心。香港拥有健全法律制度、一流金融基础设施、简单低税制、联系滙率制度和大量国际化人才，连续27年成为全球最自由经济体。香港是全球最重要银行中心之一，主要银行流动性及资本充足率远高于国际监管标准，资金融通能力卓越稳定。香港是全球最大IPO中心之一，过去十几年，有8年集资规模冠绝全球，今年1月底外滙储备4369亿美元，世界第七。本港也是全球第四大外滙市场、第三大场外利率衍生品及最大离岸人民币外滙和利率场外衍生品市场，交易品种丰富、机制健全、参与者类别多元、全球定价特点突出。但长期以来香港与之配套的交易后服务相对滞后，与美国纽约、英国伦敦存在明显差距，综合服务能力的短板，使得国际金融中心优势尚未充分发挥。

本地优化中央结算体系

为把握亚洲时区场外衍生品结算业务商机，香港政府、监管机构和市场参与者在制度和商业层面努力开拓，现已居于亚太领先地位。制度方面，配合全球对衍生品监管趋势，2011年以来修订《证券及期货条例》，落实《场外衍生工具滙报规则》，优化中央结算体系，涵盖了主要交易商间衍生品交易。至于商业层面，2012年港交所牵头设立香港场外结算公司，邀请工农中建交和花旗、德意志、滙丰等12家银行成为创始股东及首批结算会员。陆续获得美国、欧洲、澳洲、日本、新加坡认可，现已为25家国际和内地法人银行会员提供中央结算服务，成为亚洲领先也是全球唯一接受内地注册银行作为直接结算会员的海外中央结算所，较中资机构委托经纪在欧美结算更具成本效益和自主权。金融科技上，优化结算平台，与市场主流交易登记系统连接，提供交易周期处理、抵押品及保证金结算等多种功能，支持远程结算。

传承港交所卓有成效的风险管控基础，完善保证金和抵押品制度，实现跨产品净额保证金计算，有效提升结算会员的防风险能力。此外，不断扩展美元和主要货币的标准化产品，最先推出离岸人民币利率和汇率衍生品结算服务，成为全球唯一清算离岸人民币掉期产品的中央结算所。2022年利率衍生品达到2058亿美元，利率掉期从2013年推出至2022年末复合增长率222%。随着场外交易监管体系不断完善、中资机构参与度增加、人民币国际化、港交所桥梁作用及全流程服务能力提升，香港场外结算公司获得广泛认可，有效提高整体资本及营运效率，为互换通奠定了基础。

继2014年沪港通首次为内地和香港投资者创新提供了直接参与两地股票市场的渠道，深港通、债券通、基金互认、理财通、ETF通相继实施并不断优化扩容，互联互通取得飞跃式发展。

北向交易可投资范围市值已占内地A股总市值88%，南向已占港股总市值的79%。截至去年底，港股通南向资金累计净流入2.56万亿元，北向1.72万亿元。ETF通进一步拓宽跨市场股票投资渠道。2017年北向通开通，便利国际投资者参与内地银行间市场，降低交易成本，助力内地债券市场开放，投资者结构和流动性持续优化。2020年新债易（ePrime）境外发行系统使境内外投资者能够同步认购一级市场债券。2021年南向通实施，正式实现股债市场双向开放。去年底，境外机构持有内地银行间市场债券3.39万亿元。787家海外参与者通过债券通进入内地市场，全球前100家资产管理公司已有80家参与北向通交易。

互换通北向通落地实施，为国际投资者提供简单高效进入内地利率互换市场的捷径，丰富投资和风险管理工具，为跨境配置资产提供全方位选择，将与债券通形成独特协同作用，提升国际投资者在内地固定收益和衍生品市场参与度，推动中国金融市场对外开放和人民币国际化。未来，南向通、货币互换及其他衍生品互联互通，将为香港金融产品生态系统增添新血液，推动香港国际金融中心持久繁荣。