未名宏观|2023年4月汇率月报-短期内压力犹存，人民币汇率双向波动

2023年4月，人民币汇率整体走弱，在6.8495-6.9416区间内呈现双向波动的态势，北向资金净流入、中美利差倒挂、欧美银行业风险、国内经济持续复苏、货币政策分化是影响本月人民币汇率走势的主要因素。美国经济数据呈现分化，通货膨胀粘性较大，美元指数双向波动，人民币相应出现震荡。随着稳增长政策效果持续显现，国内经济基本面向好，后续经济发展仍将对人民币形成支撑，同时人民币国际化进程加速推进，汇率政策重点方向为保持汇率在合理区间内稳定运行。因此，预计5月人民币汇率在6.80～6.98区间双向波动。

一、市场回顾

2023年4月，受到北向资金净流出、中美利差倒挂、美国银行业风险再现、国内经济基本面向好、货币政策分化等因素影响，人民币汇率总体呈现在6.8495-6.9416区间内维持双向波动的态势。其中，人民币在岸汇率从6.8713跌至6.9284，累计下跌571个基点；人民币中间价从6.8717调贬至6.9240，累计调贬523个基点；人民币离岸汇率从6.8741跌至6.9273，累计下跌532个基点。结合2021年以来三大人民币汇率走势图（如图1所示）可以发现，主要受银行业风险再现、美国经济数据分化、美联储加息预期变化、北向资金流出和国内经济持续复苏的影响，4月份人民币汇率小幅走弱，呈现在6.8495-6.9416区间内波动态势，整体来看4月汇率的波动幅度较大。主要原因包括：第一，美国4月制造业PMI和服务业PMI超预期强劲，4月份制造业PMI初值为50.4，服务业PMI初值为53.7，短暂支撑美元指数。第二，美国银行业风险再现，24日第一共和银行公布了一季度业绩，一季度该银行流失存款规模超过1000亿美元，第一共和银行股价大跌，引发市场恐慌情绪。第三，美国2023年3月CPI同比上涨5.0%，较2月下降14个百分点，核心CPI同比上涨5.6%，较2月回升0.1个百分点，通货膨胀粘性较大，多位美联储官员发表鹰派讲话，支撑美联储加息预期。

从4月的内部环境来看，一揽子稳经济政策效果持续显现，市场预期有所转好，经济基本面稳步复苏，出口大幅反弹高位增长，对4月人民币汇率形成支撑。国内政策方面，国内货币政策方向仍保持稳字当头，为经济运行持续向好提供支持，同时保持人民币汇率在合理区间内稳定是人民银行汇率政策的宗旨。4月7日，中国人民银行货币政策委员会2023年第一季度例会指出，要深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

从4月的外部环境来看，中美利差保持倒挂，人民币依旧承压。截止到4月28日，10年期美债收益率为3.4400%，中国10年期国债收益率2.7973%；美国1年期国债收益率为4.8000%，中国1年期国债收益率为2.1642%。跨境资金方面，北向资金流出对本月人民币汇率形成压制，4月北向资金成交净卖出45.53亿元。美元指数方面，美国经济指标呈现分化，核心PCE数据超预期，银行业再度“暴雷”等因素的影响下美元指数呈现双向波动态势。

总体来看，国内经济持续复苏、美国通货膨胀粘性加大、美联储加息预期变化、银行业风险再现、中美利差倒挂和货币政策分化等因素引致本月人民币总体呈现走弱态势，在6.8829-6.9940区间内呈现双向波动态势。

二、人民币汇率后市展望

人民币汇率的波动走势是内外因素共同作用的结果。

从拉升因素看：第一，新一轮稳经济措施陆续出台，稳增长政策持续发挥作用，力保国内经济运行向好，5月经济基本面仍将对人民币形成支撑。第二，“维持汇率在稳定合理区间内运行”是未来汇率政策的重点方向。4月23日举行国务院政策例行吹风会上，中国人民银行国际司司长金中夏强调，人民银行将不断完善有管理的浮动汇率制度，继续深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，综合施策稳定预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。第三，人民币国际化进程加速推进。4月10日，俄罗斯NBD银行加入人民币跨境支付系统CIPS。4月26日，阿根廷经济部长塞尔吉奥·马萨宣布，阿根廷将停止使用美元来支付从中国进口的商品，转而使用人民币结算。

从压低因素看：第一，货币政策仍保持外紧内松的态势。4月20日，在中国人民银行召开的一季度金融统计数据有关情况新闻发布会上，中国人民银行货币政策司司长邹澜表示下一步央行将继续实施稳健的货币政策，坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，支持经济社会发展在新的起点上开好局、起好步；美国第一季度核心PCE物价指数年化季率初值为4.9%，美联储在5月FOMC会议大概率继续加息25个基点，将联邦基金利率目标区间提升至5%-5.25%。第二，中美利差持续倒挂，截止到4月28日，十年期美债收益率为3.44%，中美利差保持倒挂，人民币承压。第三，海外需求未得到明显改善，中国出口压力较大，削弱贸易顺差对人民币的支撑。第四，出境游增多带来购回需求增加。4月25日，外交部发言人在例行记者会上宣布，自4月29日起，所有来华人员可以登机前48小时内抗原检测代替核酸检测，航空公司不再查验登机前检测证明。

综合而言，美联储加息概率回升，国内外货币政策保持分化，出口需求疲软，购汇需求增加，压低人民币。但新一轮稳经济政策陆续出台，保障经济运行向好，叠加人民币国际化进程加速推进，对人民币形成支撑，预计5月人民币汇率在6.80～6.98区间双向波动。

北京大学国民经济研究中心简介：

北京大学国民经济研究中心成立于2004年。挂靠在北京大学经济学院。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。同时，本中心密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。

中心的研究取得了显著的成果，对中国的宏观经济政策产生了较大影响。其中最具有代表性的成果有：（1）推动了中国人口政策的调整。中心主任苏剑教授从2006年开始就呼吁中国应该立即彻底放弃计划生育政策，并转而鼓励生育。（2）关于宏观调控体系的研究：中心提出了包括市场化改革、供给管理和需求管理政策的三维宏观调控体系。（3）关于宏观调控力度的研究：2017年7月，本中心指出中国的宏观调控应该严防用力过猛，这一建议得到了国务院主要领导的批示，也与三个月后十九大报告中提出的“宏观调控有度”的观点完全一致。（4）关于中国经济目标增速的成果。2013年，刘伟、苏剑经过缜密分析和测算，认为中国每年只要有6.5%的经济增速就可以确保就业。此后不久，这一增速就成为中国政府经济增长速度的基准目标。最近几年中国经济的实践也证明了他们的这一测算结果的精确性。（5）供给侧研究。刘伟和苏剑教授是国内最早研究供给侧的学者，他们在2007年就开始在《经济研究》等杂志上发表关于供给管理的学术论文。（6）新常态研究。刘伟和苏剑合作的论文“新常态下的中国宏观调控”（《经济科学》2014年第4期）是研究中国经济新常态的第一篇学术论文。苏剑和林卫斌还研究了发达国家的新常态。（7）刘伟和苏剑主编的《寻求突破的中国经济》被译成英文、韩文、俄文、日文、印地文5种文字出版。（8）北京地铁补贴机制研究。2008年，本课题组受北京市财政局委托设计了北京市地铁运营的补贴机制。该机制从2009年1月1日开始被使用，直到现在。

中心出版物有：（1）《原富》杂志。《原富》是一个月度电子刊物，由北京大学国民经济研究中心主办，目的是以最及时、最专业、最全面的方式呈现本月国内外主要宏观经济大事并对重点事件进行专业解读。（2）《中国经济增长报告》（年度报告）。该报告主要分析中国经济运行中存在的中长期问题，从2003年开始已经连续出版14期，是相关年度报告中连续出版年限最长的一本，被教育部列入其年度报告资助计划。（3）系列宏观经济运行分析和预测报告。本中心定期发布关于中国宏观经济运行的系列分析和预测报告，尤其是本中心的预测报告在预测精度上在全国处于领先地位。

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