龚成：港股成交减少 港交所还有没有投资价值？

文/凤凰网港股特约香港财经大V 龚成

香港交易及结算所有限公司

HONG KONG EXCHANGES AND CLEARING LTD.

股票代号：00388

市盈率：41倍

市值：$4100亿

业务类别：金融证券

集团主席：史美伦

主要股东：The Government of the Hong Kong Special Administrative Region（Exchange Fund）（5.90%）

5年业绩

年度：2018／2019／2020／2021／2022

收益（亿）：143／136／168／195／169

盈利（亿）：93.1／93.9／115／125／101

每股盈利：7.50／7.49／9.11／9.91／7.96

每股派息：6.71／6.71／8.17／8.87／7.14

ROE：23.9／22.1／24.7／25.4／20.3

--企业简介--

香港交易所（港交所）是香港唯一获认可的证券市场及期货市场，提供现货、期货、衍生工具的平台买卖，以及股票上市业务。

港交所亦经营4 家香港仅有获认可的结算所，即香港结算、期货结算公司、联交所期权结算所及场外结算公司。香港交易所亦拥有伦敦金属交易所（LME），LME 是英国所认可的投资交易所，是具领导的基本金属交易所。

【图1】--港交所财务数据

【图2】--港交所财务数据

【图3】--港交所财务数据

--港交所生意模式--

港交所的垄断业务，已经是盈利的保证，问题是赚多与赚少，以及将来的前景如何，就算大家见到近年港股成交减少，上市公司数目减少，港交所仍是好赚，只是盈利比上年下跌。

而港交所处于金融证券行业，金融业作为香港的命脉，长远发展仍不会差，加上垄断事业，已能推断到港交所是一只优质股。

【图4】--港交所业务结构

香港作为中国与世界金融桥梁的角色，在未来一段长时间仍有相当的地位，而在将来，中港在金融上的融合必然是愈来愈多，往后更多类似「沪港通」及其他形式合作，也只会是迟早的事，所以，此股的长远价值不能忽视。

港交所亦定立的长期发展，主要构建一个有效的跨市场互联互通平台，便利资金进出中国内地，投资不同资产类别，以及发展一个植根于香港、汇集中外产品的本地市场，致力为更多客户提供有竞争力的产品组合。

简单来说，一方面在中国开放资产市场中担任桥梁角色，同时，便利资金进出中国。港交所的策略是连接中国与世界，旨在成为中国客户以及国际客户寻求中国投资机遇的全球首选跨资产类别交易所，故港交所长远仍有一定的发展。

--三大主题--

港交所定下的发展，将聚焦以下三大主题：

第一，立足中国，透过双向资本流动实现：利用北向通系列计划，促进中国内地资本市场国际化，同时，利用南向通系列计划，便利中国内地财富实行多元资产配置。

第二，连接全球，包括进一步提升香港市场对全球资本的吸引力，以及在香港市场提供更多亚太区投资产品。

第三：发展科技，加快业务现代化进程，提升效率、拓展新机遇、探索新项目。

--有一定的赚钱能力--

此股的股本回报率（ROE），2011 年处于50% 以上的极高水平，而由于近几年的股权增加，令ROE 被拖低，但仍处于20% 以上的水平（是一个理想的水平），反映港交所的垄断业务，使其有很高的赚钱能力，生意甚为好赚，不需要作出甚么投资亦能保持当中的赚钱能力。

不过ROE高的另一原因是高派息率，达九成的派息率令保留盈利甚少，ROE 无法反映再投资的情况。而这亦能推断到一点，就是港交所虽是独市生意，但生意被市况所牵引，自主能力不大，令其生意盈利出现较为被动的情况。

由于港交所的生意有周期性，故导致其收入盈利变化较大，引致市场对于其估值常有较大的转变，最终导致股价大上大落。所以当港交所的股价大上落时，其实是买入及沽出的机会。

--近年港股成交减--

近年港股的成交减少，而来香港上市的新股数目，都同样减少，有投资者会担心，这些都会直接影响港交所的盈利，这股是否仍有投资价值？

其实，投资者最重要以长线的角度分析，不用将这刻的情况过份放大。

只要投资者分析港股较长的年期，都会发现，成交有一段时间会较多，又有一段时间会较少，同样，公司上市会睇市况，当市况较旺时上市公司数目较多，市况静时上市公司数目较少，投资者一定要明白周期性的特点。因此，就算近年港股成交较少影响港交所盈利，投资者不用担心这股无价值，因为周期的因素，成交好转是迟早的事，只要投资者耐心就得。

明白这点的投资者，反而会利用港股成交较少，令港交所估值不高的时期，把握机会投资。

--周期投资法--

投资者要了解这企业的业务，以及特性，就明白投资者如何利用周期去获利。

港交所拥有的联交所及期交所，是香港唯一认可的证券及期货市场，虽然拥有海外业务，但主要的收入来源仍是港股，港股每天的成交、新上市公司的多寡及其相关，都是港交所主要收入来源。

【图5】--股市成交与盈利

从过往10年的盈利与大市成交数据可看出，市场炽热与否与港交所盈利情况成直接关系。凭着这点，已经能对港交所用一套简单的方法分析，以及制定相关的长期买卖策略。

由于股市有周期，总有市况淡静与炽热的时候，故只要对现时市况的冷热度作评估，就能初步推算出港交所当时的价格是处于低估、合理还是高估水平。

--投资策略--

作为价值投资者，投资港交所的方法有两种：第一是中长期，利用周期性的特点，把握当中的回报，但要一定的投资技巧；第二是超长期，忽视当中的周期性，这方法任何级数的投资者都做到，但要有较大的耐心去持有。

先讲周期形式的投资法。在市况非常静的时候，就是港交所最好的买入时机，因股价必然被大幅低估。而在大部分时期，市况处于不冷不热的正常水平，这会用不买不卖的策略，而无货者则用分段吸纳的策略。到市况炽热时，港交所的股价必然被高估，这就是以周期投资模式的最好沽出时机。

正因为此股的循环特性，只要捕捉到其中的大浪，回报已是可观，而较大的周期一般都要数年。另外，由于此股为优质股，风险相对较低，只要不在炽热市况较昂贵时买入，可说已封了蚀本门。

至于另一种投资方法，就是超长线或永远投资，持有10 年或更长时间，在市况较静时买入，又或以分段吸纳去慢慢买入，令风险得以平均。至于沽出，相信大部分的货都可作永远持有，但若见每次股价创历史新高时，沽出一部分亦可。

现时港交所市盈率40倍，预测市盈率33倍，大约处合理区中下。如果有货的投资者，现时可长线。如果未有货，现价分注或月供是适合的，买入后长线持有。

（本人为证券业持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企业分析，并不构成任何投资邀约，投资者在投资前，请自行花时间研究企业，才决定是否适合自己。）

【作者简介】龚成

畅销书作者：《股票胜经》、《选股胜经》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《财务自由行》

财经节目主持人：香港Now TV

致富教练：《经济一周》理财真人Show

专栏作家：《经济一周》

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股票课程导师：香港、澳门2000+学员

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