【券商聚焦】国金证券维持海伦司(09869)“买入”评级 机构期待其轻资产化兑现

国金证券发研报表示，海伦司(09869)官方公众号公布“海伦司嗨啤合伙人计划”。从本次合伙人计划细节看店型小型化，目前开放精品/优品/臻品三类店型、对应门店面积80-120/180-200/240-260平方米，面积均小于直营主流的标准店（300-350平方米）。该行认为店铺小型化更适应小酒馆消费工作日和周末客流差距大，主要客群为周边人群的特征，有利于降低前期固定资产投入和经营期间保本点，降低加盟商经营杠杆风险。

该行续指，为保障合伙人利益，加盟政策中提到在门店毛利（收入-产品成本）达到一定水平前，品牌方将门店毛利100%返还合伙人，能较好保障加盟商基本收益，同时能有效激励品牌方提升门店运营水平、提高单店盈利。另外，合伙人招募同时开放海外多国，出海计划继续推进，公司新加坡首店于2023年5月18日开业，开业以来门店客流旺盛，该行认为本次合伙人计划同时还放海外加盟是品牌出海的有益尝试。

该行期待公司轻资产化推进成果逐步兑现，考虑短期店销数据有所回落+静默调整以及门店小型化，预计23E~25E经调整净利3.3/4.0/5.4亿元，23~25EPE26/22/16X，维持“买入”评级。