龚成:超强企业ASML的光刻机领导技术

龚成:超强企业ASML的光刻机领导技术

文/凤凰网港股特约香港财经大V 龚成

ASML Holding

股票代号:美股ASML

市盈率:41倍

市值:$2700亿美元

业务类别:半导体

行政总裁:Peter Wennink

主要股东:BlackRock, Inc.(8.54%)

集团网址:https://www.asml.com/

5年业绩

年度:2018/2019/2020/2021/2022

收益(亿欧元):109/118/140/186/212

毛利(亿欧元):50.3/52.8/68.0/98.1/105

盈利(亿欧元):25.9/25.9/35.5/56.8/64.0

每股盈利(欧元):6.10/6.16/8.49/14.3/16.1

每股股息(欧元):1.42/3.14/2.54/3.36/6.41

毛利率:45.9/44.7/48.6/52.7/49.7

股本回报率:23.2/21.3/26.9/49.0/59.4

--企业简介--

ASML在上年有推介过给大家,是一间很有质素、有发展的企业,由于行业发展力强,同时技术处领导地位,因此有绝佳的护城河,长线投资价值高。

ASML是半导体制造商光刻设备的领导者,公司成立于1984年,总部位于荷兰,在光刻机行业拥有最高端技术。

光刻是利用光源将光电路模式从光层暴露到半导体晶圆的过程,以建立电路图案,这一领域在整个电子产品的产业链中十分关键。光刻最新技术将影响芯片制造商,因为能增加相同面积的晶体管数量,最终影响电子产品的体积及技术。

因此,拥有最高端技术的ASML,将会受惠于整个芯片及电子行业的发展与增长。

--ASML业务基本资料--

【图1】--ASML在半导体行业的位置

ASML并不是生产芯片,是制造光刻机。光刻机的作用,就是给芯片制造企业生产芯片的。这企业在整个芯片行业及电子产品发展中处于十分关键的位置,光刻机的技术进步,直接影响电子产品的进步。

ASML的产品可说被所有主要半导体制造商使用,包括英特尔、三星、台积电等,ASML在全球16个国家拥有60多个分支机构。

【图2】--ASML全球生产地点

--ASML业务优势--

ASML现时在全球,拥有最大的光刻机市场份额,并拥有最高端的技术,垄断了EUV(极紫外线)光刻机的市场,其产品包括光刻机、量测设备以及计算光刻解决方案。最有优势的产品是EUV光刻机。

从财务数据可见,这企业除了营业额不断增长外,赚钱能力同时处于高水平,毛利率及纯利率处于高水平,并呈向上趋势,反映企业拥有绝对技术。当芯片企业为满足市场需求,以及不断进行产品升级,不介意以较高价格购买ASML的光刻机,令ASML拥有很高的产品定价能力,反映企业有相当的优势。

技术最高的EUV光刻机,价值超过$1亿欧元,售价极高。由于目前只有ASML拥有相关技术,因此这企业的赚钱能力也很强。

当然,ASML为了维持在光刻机行业的绝对优势,多年来投入了庞大的资金进行研发,每年研发费率十分高,平均占营业额的15%-18%,确保其技术在全球处于领先地位。

虽然要持续投入大量资金,但同时为企业产生了技术上的护城河。因为要达到ASML的技术,甚至突破,其他企业需要多年时间及投入大量资金才有机会追赶,现时EUV是ASML的独有技术,用了多年时间去研究,是这企业的最大优势。

--光刻机市场与发展--

【图3】--ASML光刻机产品

上图是ASML其中一款光刻机,现时ASML的光刻机主要有三类:EUV、浸入式DUV、乾式DUV,主打高端产品。光刻机设备是半导体设备中最关键、最要求精确、最复杂的部分,同时,亦是价格最贵的部分。

技术愈高的光刻机,能在更细少的面积上设计芯片,令芯片体积更细,运作能力更强。

其他企业很难超过ASML的原因,是因为整个EUV技术的发展,大约花了二十年时间,ASML多年在研发方面的投资超过60亿欧元,并收购了Cymer(一家专门从事光源技术的公司),以加速EUV光源的开发,到2016年又收购了电子束测量厂商HMI,扩大ASML光刻产品。

【图4】--EUV光刻机系统

--技术与发展--

随着技术不断改进,光刻机经历了5代产品发展,每次改进都处理到更细少的工艺技术。现时行业内不少企业使用第四代光刻机,最高处理度可达7nm,在7nm之后晶元厂商必须使用最顶级的第五代,即EUV光刻机。ASML最强的技术是EUV,即是“极紫外线”技术。(nm即是“纳米”或“奈米”,是十亿分之一米,或百万分之一毫米。)

全球光刻机市场主要由ASML、Nikon、Canon占据大部分,ASML市占率超过一半,主打高端产品,拥有EUV技术。Nikon现时主打中高端产品,而Canon主打低端产品。只有ASML掌握EUV技术。

ASML用了相当长时间研发EUV光刻机,因为早在2006年已有EUV光刻机的原型。但由于研发难度大,直到2016年EUV光刻机才正式上市。虽然投资大、投入时间长,但同时,令这企业在技术上拥有绝对地位,建立了很强的护城河。

【图5】--EUV光刻机发展历程

ASML正在研发新一代EUV光刻机,目标比现时的EUV光刻机提高了70%精确度,目标并在2025年批量生产。其客户已开始订购研发系统以评估之后的发展。

至于第四代光刻机所使用的深紫外线(DUV)光刻系统,ASML表示仍会继续生产及投入资源改进,因为DUV光刻仍然有不少客户採用。

--产品应用无处不在--

对我们一般市民来说,并不会直接使用光刻机,但日常生活中,已有大量电子产品都受惠于光刻机的技术。

EUV光刻用于在最先进的微晶元之上(或可称为半导体晶元、晶片等),现世代微晶元已无处不在,几乎用于今天使用的所有电子设备,包括智能手机、游戏机、智能电视、汽车、医疗设备等。现时全球每年制造超过数千亿个晶元,当光刻机技术进步,电子设备的体积更细,同时运作能力更强,成本更低。

随着互联网、智能手机、云科技、物联网、5G、人工智能、虚拟世界等技术的不断发展、应用,晶片需求也在不断增加。

在日常生活中,更多产品对晶片有着更大需求。就以汽车来说,现时电动车发展快速,各国定下目标将会全面淘汰传统燃油车,而电动车对晶片的需求是不少传统车的10倍。另外,现时生活中很多电子产品,都会更加智能化,例如智能电视、智能家电等。

当全球更城市化,更多智能产品被使用,更多设备及产品使用大数据、云端等这些科技,对晶片需求及相关速度的要求只会愈多愈高,对光刻机的需求将会更大,技术要求只会更高。

--发展前景正面--

全球使用电子产品的数目只会愈来愈多,对产品运算速度追求更快,追求更细体积,已经成为一个不能逆转的趋势,当整个半导体市场处于长期增长时,ASML同样能保持一个长期增长的状态。

整个半导体行业,有时会因需求变化较大,以及供应链材料及各种供应等问题,令行业出现短期价格及供需上的波动,亦有可能间接令ASML股价波动。但投资者分析的重点,并不是这些短期因素,而是整个行业、这企业,长远的发展。

半导体行业将继续保持增长,ASML其中一个优势,就是与客户保持合作,共同发展。这企业不单单是卖产品给客户,而是与客户保持合作,了解客户及行业需要,去开发新的产品,ASML的客户大部分都是在行业里最领先的企业,如英特尔、三星、台积电等,这些客户走在行业最领先位置。这些客户最了解行业的发展,亦令ASML能掌握最新的行业发展及市场需要,同时保持领先地位。简单来说,就是以与客户相同的步伐在进行创新。

在多年前,ASML推行一个股构计划,令不少大客成为ASML股东,而ASML当时得到大量资金进行研发,现时有一定数量的股票由大客户持有。这情况令ASML与大客保持一个长期合作、共同创新发展的关系。

--企业拥有高估值--

在ASML提供的投资者会议资料中,管理层表示,预计到2025年,因应市场多个应用领域的需求,营业额有望达到240亿-300亿欧元,毛利率将提高至54%-56%之间,并预期2025年后,生意仍能保持一定的增长。

相信上述管理层的预测,基于市场的真实需求。不止营业额保持一定的增长,更重要的是,毛利率比现时也有一定的提升,反映企业在技术领先的优势下,产品有很高的议价能力,反映ASML的赚钱能力进一步提升。

当整个行业趋势保持向上时,客户都必须要在ASML中购买最高技术的光刻机,以满足市场需求及保持领先地位。因此,ASML将保持一定的赚钱能力,优质度强。

基于行业长期的增长,以及ASML的优势及赚钱能力,ASML值得给予一个较高的估值,所以当投资者见到估值较高时,只能小注投资。

另外,管理层预期2025年营业额达至240亿-300亿欧元,假设纯利率为30%,可推算企业到时盈利约72亿-90亿欧元,如果合理市盈率为22倍-38倍,推算企业价值为1584亿-3420亿欧元,投资者可以用这数作辅助分析,但要进行折现,化做当前的价值。

--投资策略--

综合来说,ASML有很强的技术优势,护城河宽、赚钱能力强,加上行业处于长期增长的状态,企业有很高的优质度,同时有增长力。

这企业长远仍有成长力,长线投资无问题,唯一担心的只是估值。第一,估值有时会处于贵的水平。第二,市场有时会对半导体相关企业进行炒作,令这企业股价出现波动,投资者要明白相关风险。

现时市盈率约41倍,预测市盈率39倍,股价处合理区顶部。由于股价上落大,加上市场对企业估值都会因大环境、行业等因素而略有改变,因此,这刻不建议大家大注投资。

如果对这股有兴趣的投资者,其中一个买入方法,就是小注分注、慢慢收货,又或月供,就能减少一次在高位买入的风险。如果有货的投资者,建议长线持有,若之前在低位买入现时有倍计利润,可考虑减持3分1,余下长线持有。

大方向上,建议投资后长线持有,耐心等待行业与企业的长期发展,以享受更大的收成。如果见到股价大升,可考虑减少持仓,但要有基本的货长线持有。

(本人为证券业持牌人士,未持有上述股票。上述文章只是企业分析,并不构成任何投资邀约,投资者在投资前,请自行花时间研究企业,才决定是否适合自己。)

【作者简介】龚成

畅销书作者:《股票胜经》、《选股胜经》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《财务自由行》

财经节目主持人:香港Now TV

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专栏作家:《经济一周》

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股票课程导师:香港、澳门2000+学员

【版权声明】龚成老师授权凤凰网港股于内地发布其文章,转载请注明来源及作者。

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