龚成：超强企业ASML的光刻机领导技术

文/凤凰网港股特约香港财经大V 龚成

ASML Holding

股票代号：美股ASML

市盈率：41倍

市值：$2700亿美元

业务类别：半导体

行政总裁：Peter Wennink

主要股东：BlackRock, Inc.（8.54%）

集团网址：https://www.asml.com/

5年业绩

年度：2018／2019／2020／2021／2022

收益（亿欧元）：109／118／140／186／212

毛利（亿欧元）：50.3／52.8／68.0／98.1／105

盈利（亿欧元）：25.9／25.9／35.5／56.8／64.0

每股盈利（欧元）：6.10／6.16／8.49／14.3／16.1

每股股息（欧元）：1.42／3.14／2.54／3.36／6.41

毛利率：45.9／44.7／48.6／52.7／49.7

股本回报率：23.2／21.3／26.9／49.0／59.4

--企业简介--

ASML在上年有推介过给大家，是一间很有质素、有发展的企业，由于行业发展力强，同时技术处领导地位，因此有绝佳的护城河，长线投资价值高。

ASML是半导体制造商光刻设备的领导者，公司成立于1984年，总部位于荷兰，在光刻机行业拥有最高端技术。

光刻是利用光源将光电路模式从光层暴露到半导体晶圆的过程，以建立电路图案，这一领域在整个电子产品的产业链中十分关键。光刻最新技术将影响芯片制造商，因为能增加相同面积的晶体管数量，最终影响电子产品的体积及技术。

因此，拥有最高端技术的ASML，将会受惠于整个芯片及电子行业的发展与增长。

--ASML业务基本资料--

【图1】--ASML在半导体行业的位置

ASML并不是生产芯片，是制造光刻机。光刻机的作用，就是给芯片制造企业生产芯片的。这企业在整个芯片行业及电子产品发展中处于十分关键的位置，光刻机的技术进步，直接影响电子产品的进步。

ASML的产品可说被所有主要半导体制造商使用，包括英特尔、三星、台积电等，ASML在全球16个国家拥有60多个分支机构。

【图2】--ASML全球生产地点

--ASML业务优势--

ASML现时在全球，拥有最大的光刻机市场份额，并拥有最高端的技术，垄断了EUV（极紫外线）光刻机的市场，其产品包括光刻机、量测设备以及计算光刻解决方案。最有优势的产品是EUV光刻机。

从财务数据可见，这企业除了营业额不断增长外，赚钱能力同时处于高水平，毛利率及纯利率处于高水平，并呈向上趋势，反映企业拥有绝对技术。当芯片企业为满足市场需求，以及不断进行产品升级，不介意以较高价格购买ASML的光刻机，令ASML拥有很高的产品定价能力，反映企业有相当的优势。

技术最高的EUV光刻机，价值超过$1亿欧元，售价极高。由于目前只有ASML拥有相关技术，因此这企业的赚钱能力也很强。

当然，ASML为了维持在光刻机行业的绝对优势，多年来投入了庞大的资金进行研发，每年研发费率十分高，平均占营业额的15%-18%，确保其技术在全球处于领先地位。

虽然要持续投入大量资金，但同时为企业产生了技术上的护城河。因为要达到ASML的技术，甚至突破，其他企业需要多年时间及投入大量资金才有机会追赶，现时EUV是ASML的独有技术，用了多年时间去研究，是这企业的最大优势。

--光刻机市场与发展--

【图3】--ASML光刻机产品

上图是ASML其中一款光刻机，现时ASML的光刻机主要有三类：EUV、浸入式DUV、乾式DUV，主打高端产品。光刻机设备是半导体设备中最关键、最要求精确、最复杂的部分，同时，亦是价格最贵的部分。

技术愈高的光刻机，能在更细少的面积上设计芯片，令芯片体积更细，运作能力更强。

其他企业很难超过ASML的原因，是因为整个EUV技术的发展，大约花了二十年时间，ASML多年在研发方面的投资超过60亿欧元，并收购了Cymer（一家专门从事光源技术的公司），以加速EUV光源的开发，到2016年又收购了电子束测量厂商HMI，扩大ASML光刻产品。

【图4】--EUV光刻机系统

--技术与发展--

随着技术不断改进，光刻机经历了5代产品发展，每次改进都处理到更细少的工艺技术。现时行业内不少企业使用第四代光刻机，最高处理度可达7nm，在7nm之后晶元厂商必须使用最顶级的第五代，即EUV光刻机。ASML最强的技术是EUV，即是“极紫外线”技术。（nm即是“纳米”或“奈米”，是十亿分之一米，或百万分之一毫米。）

全球光刻机市场主要由ASML、Nikon、Canon占据大部分，ASML市占率超过一半，主打高端产品，拥有EUV技术。Nikon现时主打中高端产品，而Canon主打低端产品。只有ASML掌握EUV技术。

ASML用了相当长时间研发EUV光刻机，因为早在2006年已有EUV光刻机的原型。但由于研发难度大，直到2016年EUV光刻机才正式上市。虽然投资大、投入时间长，但同时，令这企业在技术上拥有绝对地位，建立了很强的护城河。

【图5】--EUV光刻机发展历程

ASML正在研发新一代EUV光刻机，目标比现时的EUV光刻机提高了70%精确度，目标并在2025年批量生产。其客户已开始订购研发系统以评估之后的发展。

至于第四代光刻机所使用的深紫外线（DUV）光刻系统，ASML表示仍会继续生产及投入资源改进，因为DUV光刻仍然有不少客户採用。

--产品应用无处不在--

对我们一般市民来说，并不会直接使用光刻机，但日常生活中，已有大量电子产品都受惠于光刻机的技术。

EUV光刻用于在最先进的微晶元之上（或可称为半导体晶元、晶片等），现世代微晶元已无处不在，几乎用于今天使用的所有电子设备，包括智能手机、游戏机、智能电视、汽车、医疗设备等。现时全球每年制造超过数千亿个晶元，当光刻机技术进步，电子设备的体积更细，同时运作能力更强，成本更低。

随着互联网、智能手机、云科技、物联网、5G、人工智能、虚拟世界等技术的不断发展、应用，晶片需求也在不断增加。

在日常生活中，更多产品对晶片有着更大需求。就以汽车来说，现时电动车发展快速，各国定下目标将会全面淘汰传统燃油车，而电动车对晶片的需求是不少传统车的10倍。另外，现时生活中很多电子产品，都会更加智能化，例如智能电视、智能家电等。

当全球更城市化，更多智能产品被使用，更多设备及产品使用大数据、云端等这些科技，对晶片需求及相关速度的要求只会愈多愈高，对光刻机的需求将会更大，技术要求只会更高。

--发展前景正面--

全球使用电子产品的数目只会愈来愈多，对产品运算速度追求更快，追求更细体积，已经成为一个不能逆转的趋势，当整个半导体市场处于长期增长时，ASML同样能保持一个长期增长的状态。

整个半导体行业，有时会因需求变化较大，以及供应链材料及各种供应等问题，令行业出现短期价格及供需上的波动，亦有可能间接令ASML股价波动。但投资者分析的重点，并不是这些短期因素，而是整个行业、这企业，长远的发展。

半导体行业将继续保持增长，ASML其中一个优势，就是与客户保持合作，共同发展。这企业不单单是卖产品给客户，而是与客户保持合作，了解客户及行业需要，去开发新的产品，ASML的客户大部分都是在行业里最领先的企业，如英特尔、三星、台积电等，这些客户走在行业最领先位置。这些客户最了解行业的发展，亦令ASML能掌握最新的行业发展及市场需要，同时保持领先地位。简单来说，就是以与客户相同的步伐在进行创新。

在多年前，ASML推行一个股构计划，令不少大客成为ASML股东，而ASML当时得到大量资金进行研发，现时有一定数量的股票由大客户持有。这情况令ASML与大客保持一个长期合作、共同创新发展的关系。

--企业拥有高估值--

在ASML提供的投资者会议资料中，管理层表示，预计到2025年，因应市场多个应用领域的需求，营业额有望达到240亿-300亿欧元，毛利率将提高至54%-56%之间，并预期2025年后，生意仍能保持一定的增长。

相信上述管理层的预测，基于市场的真实需求。不止营业额保持一定的增长，更重要的是，毛利率比现时也有一定的提升，反映企业在技术领先的优势下，产品有很高的议价能力，反映ASML的赚钱能力进一步提升。

当整个行业趋势保持向上时，客户都必须要在ASML中购买最高技术的光刻机，以满足市场需求及保持领先地位。因此，ASML将保持一定的赚钱能力，优质度强。

基于行业长期的增长，以及ASML的优势及赚钱能力，ASML值得给予一个较高的估值，所以当投资者见到估值较高时，只能小注投资。

另外，管理层预期2025年营业额达至240亿-300亿欧元，假设纯利率为30%，可推算企业到时盈利约72亿-90亿欧元，如果合理市盈率为22倍-38倍，推算企业价值为1584亿-3420亿欧元，投资者可以用这数作辅助分析，但要进行折现，化做当前的价值。

--投资策略--

综合来说，ASML有很强的技术优势，护城河宽、赚钱能力强，加上行业处于长期增长的状态，企业有很高的优质度，同时有增长力。

这企业长远仍有成长力，长线投资无问题，唯一担心的只是估值。第一，估值有时会处于贵的水平。第二，市场有时会对半导体相关企业进行炒作，令这企业股价出现波动，投资者要明白相关风险。

现时市盈率约41倍，预测市盈率39倍，股价处合理区顶部。由于股价上落大，加上市场对企业估值都会因大环境、行业等因素而略有改变，因此，这刻不建议大家大注投资。

如果对这股有兴趣的投资者，其中一个买入方法，就是小注分注、慢慢收货，又或月供，就能减少一次在高位买入的风险。如果有货的投资者，建议长线持有，若之前在低位买入现时有倍计利润，可考虑减持3分1，余下长线持有。

大方向上，建议投资后长线持有，耐心等待行业与企业的长期发展，以享受更大的收成。如果见到股价大升，可考虑减少持仓，但要有基本的货长线持有。

（本人为证券业持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企业分析，并不构成任何投资邀约，投资者在投资前，请自行花时间研究企业，才决定是否适合自己。）

【作者简介】龚成

畅销书作者：《股票胜经》、《选股胜经》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《财务自由行》

财经节目主持人：香港Now TV

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专栏作家：《经济一周》

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