“今年的盛宴刚开始上菜”，中信建投陈果看好“行情在犹豫中展开”

市场上行行情仍在初期，后续将迎来政策与基本面共振增强；引进更多中长期资金，统筹好一二级市场动态平衡，继续优化市场环境；降低印花税、股息红利税、试点实施T+0均有利于活跃资本市场。

7月政治局会议特别强调提出“活跃资本市场，提振投资者信心”。随即，就“活跃资本市场及提振投资者信心”，证监会年中工作座谈会明确指出，需从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，引发市场高度重视与殷切期盼。

中信建投证券首席策略官陈果、策略分析师姚皓天接受记者采访，二者均认为，投资端建设关键点之一是进一步引进更多中长期资金入市，融资端的重点是统筹好一二级市场动态平衡，交易端需要继续优化市场环境，提高投资者“获得感”。

陈果指出，A股市场印花税还有进一步下降的空间，降低股票交易印花税、股息红利税、试点实施T+0交易制度均有利于活跃资本市场，提振投资者信心。

“行情在犹豫中展开”，陈果在最新发布的研报中指出，市场上行行情仍在初期，后续一个阶段将迎来政策与基本面共振增强，且风险偏好不断修复，A股有望逐步转为增量行情。

几日前陈果在朋友圈指出“今年的盛宴刚开始上菜”，所配策略报告为“进攻，把握顺周期行情”，看来仍与“行情在犹豫中展开”一脉相承。

投资端：需引进更多中长期资金入市

陈果认为，当前投资端建设的一大关键点在于进一步引进更多中长期资金入市，有三方面可以考虑的针对性措施。

一是鼓励国有资本和上市公司增持，继续放宽各类企业年金、银行理财等中长期资金入市比例和范围，丰富投资品种，进一步推进对外资开放；二是推动资金管理人的考核与激励标准长期化，培育诚信度高、专业能力强的资管机构，注重引导其提升权益投资能力、增强投资者回报；三是进一步推进公募基金费率改革也有助于提升基民“赚钱效应”和“获得感”。

陈果提到，除了引导与鼓励，投资端行稳致远亦离不开监管约束。

首先，在深化注册制背景下，强化和规范信息披露，提高对机构和公司的监管和责任落实；其次，对发行审核工作展开抽查，确保发行人、投行、交易所履行各自职责；第三，推动公司法、证券法等法制配套，完善集体诉讼制度，加大惩处力度，坚决打击和查处蹭热点、财务造假、内幕交易、操纵股价等违法行为，引导价值投资导向，有利于引导上市公司不断强化内功，扎实推进高质量发展。

此外，陈果认为，进一步完善的中国金融产品体系对长期资金入市也有影响。

“当前金融产品体系不足主要是对冲工具的应用相对有限，包括各行业指数和个股对应的期货、期权、互换、远期等基本类型，融券市场规模也一直较小，这些工具的扩大使用，有利活跃资本市场，也有利长期资金入市。”陈果如是说。

融资端：统筹好一二级市场动态平衡

陈果指出，融资端重点为统筹好一二级市场动态平衡。

一方面，一级市场是二级市场的源头活水，只有一级市场健康发展，提供优质资产供给，二级市场才有长期健康发展的重要基础；另一方面，一级市场IPO的发行数量与融资规模也影响二级市场的供求预期和估值，反过来也会影响一级市场的投资回报。

“一二级市场动态平衡需要结合一二级市场的具体情况，科学合理保持一级市场融资，同时确保融资渠道整体稳定，为二级市场提供优质资产供给。”陈果称。

陈果认为，推动公司债和企业债协同发展，也有助于提升企业融资便利性。

随着我国新旧经济动能切换的逐步推进，可以出台更多创新政策，惠及更多科创企业。如果创业板、科创板的准入条件等机制能够进一步完善，将有效提升科创企业融资效率，激发融资端主体的活力。另外当前公募REITs的规模也相对较小，资本市场要服务于国家重大战略重要质效，因此加快推动消费、基础设施等新类型公募REITs落地，可以更好实现资金的最佳配置，支持实体经济发展。

“风险管理也是融资的关键环节。需要防范高杠杆和过度融资，压实中介机构责任，从而真正实现资源有效分配。”陈果补充称。

交易端：降印花税、红利税、试点T+0均有利于活跃市场

陈果指出，交易端继续优化市场环境，可以提高投资者“获得感”。与全球成熟股票市场相比，A股市场的印花税还有进一步下降的空间。

“降低股票交易印花税，降低股息红利税，试点实施T+0交易制度都有利于活跃资本市场，提振投资者信心。”陈果如是说。

陈果表示，本次政治局会议及证监会的一系列政策导向对当前的中国资本市场是一场及时雨，相信在后续就投资端、融资端、交易端等一揽子强有力的切实政策落地后，中国资本市场有望迎接新一轮健康繁荣发展的春天。

市场上行行情仍在初期

陈果在最新发布的研报中称，今年行情的特点在于下半年盈利复苏与政策加码引来共振，市场上行行情仍在初期。某种程度上，A股可以和2014年四季度或者2019年一季度作类比。

和2014年四季度与2019年一季度的比较与启示来看，复盘历史两轮行情，政策催化下券商股率先上攻，本次“活跃资本市场”运用的政策工具更加多元、更为注重政策节奏。

以2014年和2019年初行情为例，2014年下半年以降准降息形式，持续降低社会融资成本；“930”新政，二套房认定“认贷不认房”，商贷首套房最低首付比例 30%且利率下限为基准利率 0.7 倍，政策力度相较大，对比下行情有微观资金面的有力支撑。2019年年底中央经济工作会议指出，“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”，2019年1月4日央行全面降准，叠加1月金融数据大超预期，政策力度叠加基本面的验证，迎来一波主升行情。

陈果提到，近期政策催化集中于非银及地产链。参考2014年几次政策放松表态的板块表现情况，地产及地产链行情持续性约1个月，地产超额收益涨幅空间约10%，开工链受益前期超跌及预期修复相对收益弹性相比竣工链更强；历次资本市场改革红利释放后，券商在后一个月都仍有超额收益。另外值得注意的是，上游黑色商品、化工品价格已企稳上行，预计随去库深化、PPI见底，带动工企利润修复，关注“金九银十”旺季表现。