在变革中拥抱新机遇 首届中国企业并购重组国际论坛即将召开

伴随着全球经济一体化的快速发展和中国在世界经济中的地位不断提升，国内外市场涌现出许多投资机会。在众多中国公司进入其业务增长的发展和成熟阶段的同时，并购和重组（M＆A）已成为企业进一步发展的重要途径。在过去的十年中，中国成为了全球并购市场的主要参与者，参与重点集中在能源、资源和技术领域。然而，后疫情时代对于中国企业的影响和中国国内并购市场未来的发展尚有很多不确定性。

同时，中国很多企业面临着产能过剩和过度杠杆化的问题。根据国家金融与发展试验室的数据，中国非金融类公司和企业的总债务在2023年3月已接近GDP的170%，并且疫情和经济增长的减缓为企业的现金流带来了前所未有的震动，如今很多企业陷入困境或濒临破产。由于债权人权益的监管和执行存在不确定性，不良资产的融资和收购市场流动性有待提高，市场缺乏估值所需的信息和工具等，在面对企业并购与重组的机会时有众多的问题和困难需要解决。

当前阶段，中国经济历经了几十年高速增长，正面临着转变发展模式和提升发展质量的新课题。新时期国际关系的变化也为中国企业并购重组带来更多挑战和更多机遇。在此背景下，由加拿大女王大学史密斯商学院、中国人民大学国际并购与投资研究所、凤凰网等机构共同主办的首届“中国企业并购重组国际论坛”将于11月1日在北京召开。在充满不确定性的后疫情时代，如何以专业经验和要素资源为中国企业在未来发展道路上注入新的活力，使企业的可持续成长成为专业能力治理下的确定性，成为本论坛的宗旨和研讨方向。

并购市场趋于放缓

受全球经济衰退、各国央行持续加息、地缘政治紧张、监管趋严等因素影响，全球并购正趋于放缓。2022年的并购交易量和交易额与创历史新高的2021年相比，分别下降17%和37%。2022年下半年的并购市场本就低迷，2023年上半年全球并购交易量和交易额在此基础上继续分别下降了8%和15%。

资料来源：Refinitiv及普华永道分析

严峻的外部环境，增加了并购执行层面的难度。去年初，微软宣布将耗资690亿美元收购视频游戏巨头动视暴雪。由于收购规模巨大，涉及各国监管部门审批，这桩全球第一大游戏并购案陷入了旷日持久的拉锯战，成为当下全球企业并购困境的一个缩影。目前，欧盟委员会、美国联邦法官相继给这桩并购开了绿灯，市场静待英国竞争与市场管理局（CMA）的最终决议。

路孚特的最新数据呈现了中企并购的困境。2023年上半年涉及中国大陆地区的并购总额为1,402亿美元，与去年同期相比下降27.4%，比上一季度下降9.4%，这是自2020年以来交易金额最低的上半年。已公布的交易总数为2,176笔，与2022年同期相比下降了9.5%，比上一季度减少了7.9%。

中企海外并购在充满不确定性的经济环境下总体上也有所收缩。2023年上半年，中国大陆地区境外并购总额为89亿美元，与2022年同期相比下降15.1%。值得关注的是，其中在“一带一路”沿线国家的并购交易有66笔，价值43亿美元，与2022年同期相比增长153.3%，占中国大陆地区对外并购总额的48.4%。而这一时期内，境外公司并购中国大陆公司金额为282亿美元，比2022年同期增长22.4%；境内并购活动为1,001亿美元，与2022年同期相比下降33.8%。虽然实质性的并购有所减少，但中国企业的不良资产和不良债务的重组需求却大幅提升。

在困境中重组

中国现代企业并购始于改革开放。1984年河北省保定纺织机械厂并购河北针织器材厂，开创了企业并购的先河，并在20世纪80年代掀起一股并购的浪潮。1993年深宝安收购延中实业，打响了中国上市公司并购的第一枪。

中企并购之路，一直随着改革开放的浪潮奔涌。中国南车北车对等合并，中国建材吸收合并中国中材，顺丰控股重组上市，东方航空收购上海航空，宝钢与武汉钢铁重组，阿里巴巴收购优酷土豆，滴滴与快的打车合并，这些经典并购案例在中国商业发展史上留下了浓墨重彩的一笔。

中国正式加入世贸组织（WTO）后，更多中国企业放眼海外，开启跨国并购。2010年，吉利汽车以18亿美元的价格从福特手中收购沃尔沃轿车业务，获得了沃尔沃轿车公司的100%股权。并购沃尔沃使吉利成为中国首个真正意义上的全球化车企。由于这笔交易的双方知名度差距过于悬殊，被称为震惊市场的“蛇吞象”事件。

数据来源：Refinitive

经济的迅猛发展助推着并购市场，中企并购风云激荡的三十余载，同样为中国整体经济发展和社会建设做出了积极贡献。但2014年起，以万达、海航、复星为主的大型民企活跃在海内外并购市场，疯狂“买买买”的模式，令企业陷入了多元并购的困境，财务走在了悬崖边上，最典型的案例当属万亿海航。

1993年成立之初，海航旗下仅有1架飞机，短短十年就成为了中国最大的民营航空公司。再用十年时间，大举“买买买”快速成长为一家跨国巨头，广泛涉猎航空、房地产、金融及旅游业等众多领域，跻身世界百强。利用资金杠杆高速扩张的海航，在2017年夏天爆发流动性危机，最终于2021年正式启动破产重组。进入破产程序以来，海航集团共接收2万亿债权申报，最终确认债权1.1万亿，成为国内债务规模最大的破产重组案。2021年12月，经过监管部门、债权人、专业机构、投资方与债务人等多方专业而庞杂的洽商和操作，海航集团航空板块最终由辽宁方大集团以410亿元现金为对价完成重组并购，使这只摇摇欲坠的“大鸟”得以恢复元气，重新展翅高飞。这一案例中所体现的各方智慧与专业经验值得业界探讨和借鉴。

近些年，众多民企爆出资金链断裂的传闻，陷入濒临破产的困境。这些企业普遍存在共性问题：资金虚增、表内外融资、杠杆率极高。在充满不确定性的当下，如何在盘活资产的同时避免企业陷入流动性危机，如何避免盲目扩张陷入多元化并购陷阱，如何在重组后完成有效整合和文化重塑，从而使企业重现活力，是当今企业并购重组实践中有待厘清的议题。

在暗夜中等待黎明 在变革中拥抱机遇

2023年上半年无疑是充满挑战的，动荡的市场环境亦是一把双刃剑，黎明前的暗夜正是孕育新机遇的时刻。经济低迷期的并购交易往往最终大获成功，投资方有机会获得更高的回报甚至更快速的增长。对于心态和资金均准备充分的企业而言，现在正处于并购的黄金时刻，企业可通过并购实现业务转型来重塑业务模式、助力可持续发展。

年初以来，全球市场经历了许多变化，欧美市场通胀压力放缓，美国债务上限危机暂缓，生成式人工智能的讨论持续升温。与此同时，中国的政策利好不断，经济指数回调，投资者预期正在改善。所有这些变化正在共同塑造着一个动态的市场环境，为企业并购与重组创造了更良好的条件。

值得一提的是，今年2月，中国资本市场期待已久的全面注册制改革终于吹响“号角”，中国上市公司新股发行注册制在北交所、上交所和深交所全面推行，与国际资本市场惯例接轨。全面注册制下的中国并购重组市场也迎来生态之变，审核效率大幅提升，企业开展并购重组的便利性和效率明显提升；市场生态不断优化，壳资源价值显著下降，蹭热点、炒概念、“三高”的并购行为大幅减少，并购重组市场迎来量质双升。

越是动荡的市场，越需要凝聚智慧与共识。此次论坛将邀请海内外企业并购与重组领域的学术专家、专业机构和业界领头人，围绕全球企业重组和资产管理现状与展望、企业并购面临的机遇与挑战等议题进行深度讨论，以期为中国企业的发展注入活力。

据悉，出席本次论坛的嘉宾有：

国际金融领域著名的Z评分模型的创建者，纽约大学斯特恩商学院金融荣誉教授，纽约大学所罗门中心信贷和固定收益研究项目主任 爱德华·阿尔特曼

企业重组领域最知名的华裔国际金融学教授，加拿大女王大学史密斯商学院金融学杰出教授和副院长 王炜

中国并购重组和公司治理领域的专业研究开创者和资深专家，中国人民大学国际并购与投资研究所所长，中国人民大学金融学教授 汪昌云

股权投资和并购重组领域的资深专家，中国人民大学国际并购与投资研究所联席所长 余朝辉

（名单待续）

企业纾困是时代赋予金融从业人员的社会责任，也是金融服务实体经济的手段；并购重组是市场体系中挖掘商业价值的重要途径，也是中国经济下一个“黄金十年”的宝藏机遇。当责任与机遇相逢，我们有理由期待这一次在迅猛变革环境下重启未来的聚会。

发言嘉宾简介

论坛发起人王炜博士简介

王炜博士为加拿大女王大学史密斯商学院金融学杰出教授和副院长，主管学院所有专业硕士项目。2013年，他推动女王大学和中国人民大学共同创建了中国知名的“人大－女王金融硕士项目”。

王教授的公司重组和困境投资的研究论文多次在顶级金融期刊上发表，并被《华尔街日报》等知名媒体报道。他合著的《企业财务困境、重组和破产》（《拯救危困企业》的英文原著）一书由Wiley出版社于2019年正式发行。从2012年起，经哈佛商学院特聘，他为其撰写了多套全球知名金融商务案例。他在2015-2018年期间在美国宾大沃顿商学院担任特聘教授，教授本科、MBA、EMBA和高管培训教育等项目的企业重组课程。他曾担任香港科技大学商学院访问教授和上海财经大学明德重组中心特聘海外专家。王教授于2020年加入美国COVID-19破产工作组，向美国参议院和众议院提供政策应对建议。

主旨演讲人：爱德华·阿尔特曼博士简介

爱德华·阿尔特曼博士是纽约大学斯特恩商学院金融荣誉教授，纽约大学所罗门中心信贷和固定收益研究项目主任，世界著名的用于全球企业困境和违约预测的Altman Z-Score模型的创建者。

阿尔特曼教授曾任美林、所罗门兄弟、花旗集团、鲍尔森公司等多家金融机构的顾问，目前在富兰克林互助金系列和另类投资基金董事会任职。他的著作《企业财务困境、重组和破产》被认为是国际权威的困境企业指南。阿尔特曼博士曾于2008年出席美国众议院金融委员会的听证会，力主通用汽车与克莱斯勒公司基于相关法律进行破产重组，从而获得政府提供的超优先贷款。他于2020年加入美国COVID-19破产工作组，向美国参议院和众议院提供政策应对建议。阿尔特曼教授于2001年入选固定收益分析师协会名人堂并被《财政与风险管理》杂志评为“100位世界最具影响力的金融人士”。

研究报告发布人：汪昌云教授简介

汪昌云教授，中国人民大学国际并购与投资研究所所长，中国人民大学金融学教授，博士生导师，国家级高层次人才特聘教授，国家杰出青年科学基金项目获得者，享受国务院政府特殊津贴专家。

汪教授曾任中国人民大学汉青经济与金融高级研究院院长、中国财政金融政策研究中心主任、中国人民大学财政金融学院应用金融系主任以及中国银行等上市公司独立董事，现任中国农业银行独立董事、中国信达独立董事。汪教授的研究领域包括证券投资、公司治理、金融衍生工具，在Journal of Banking and Finance、《经济研究》《管理世界》等高水平中英文期刊发表论文50余篇，出版专著教材10余部。

圆桌讨论主持人和发言人：余朝辉先生简介

余朝辉先生，中国人民大学国际并购与投资研究所联席所长，中国人民大学上海校友会执行会长，上海元知机器人产业技术研究院副理事长。

余先生专注于金融与产业政策、股权投资和并购重组的理论及实践研究，曾任海峡金融资产交易所董事长、北大PE联盟副理事长、中国投资协会创投专委会副秘书长、国家科技风险中心评审专家等职，具有丰富的集团管控和资本运作经验。